小闊科技：十年累虧過億元卻突擊分紅1.3億，營銷三年燒30億，研發費率不足1%｜IPO觀察

近期，網紅牙膏品牌“參半”背后的母公司深圳小闊科技股份有限公司（下稱“小闊科技”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，小闊科技2023-2025年營收從10.96億元攀升至24.99億元，規模擴張迅猛，卻深陷增收不增利困境，盈利持續走弱并于2025年錄得虧損1825.1萬元，公司成立十年累計虧損已超億元。在歷史未彌補虧損仍存的情況下，公司于IPO前夕大手筆分紅1.3億元，分紅合規性與合理性備受質疑。經營層面，公司成長高度依賴營銷燒錢驅動，三年營銷投入合計超30億元，2025年營銷費用率高達55%，且曾因虛假宣傳遭到監管處罰，內控合規意識薄弱。

利潤下滑，依舊IPO前夕大舉分紅

小闊科技于2015年成立，2018年推出“參半”品牌，是一家口腔護理產品集團，專注于提供全方位口腔護理產品。

2023年-2025年（下稱“報告期”），小闊科技分別實現營業收入10.96億元、13.69億元、24.99億元，年內溢利分別為4162.4萬元、3422.8萬元、-1825.1萬元，呈現典型的“增收不增利”，盈利持續惡化。

業績下滑僅是冰山一角。截至2024年末，公司累計虧損1.63億元，疊加2025年虧損1825.1萬元，若不考慮股改以及分紅等因素的影響，公司自2015年成立以來，十年經營累計虧損約1.8億元，長期未能實現盈利。

更引人爭議的是，在持續虧損的背景下，公司于2025年大手筆分紅1.3億元。報告期內公司合計利潤僅5760.1萬元，此次分紅不僅耗盡全部利潤，還額外從歷史積累中拿出7200萬元，IPO前夕“抽血式”分紅的合理性飽受市場質疑。

從合規層面看，此次分紅疑點重重。截至2024年末公司累計虧損1.63億元，2025年股改雖沖減1.3億元虧損，但年末仍有超3000萬元未彌補虧損；疊加當年經營虧損，公司在未彌補完歷史虧損的情況下實施1.3億元分紅，是否符合《公司法》“先補虧、后分紅”的法定要求，亟待公司解釋。

此外，報告期內公司贖回負債對利潤表的影響分別為1111.8萬元、3075.6萬元、5690萬元，逐年走高。這一數據讓人懷疑，長期累計虧損是否與贖回負債的會計處理相關？此次大額分紅是否依賴于剔除贖回負債影響后的“紙面利潤”？相關會計處理的合規性與透明度，同樣需要公司進一步說明。

三年營銷投入超30億，每10元收入就用5.5元用于營銷

從收入架構來看，小闊科技主營基礎口腔護理、專業及美容口腔護理、其他個護三大板塊，業務結構高度集中。2023年至2025年報告期內，基礎口腔護理業務銷售收入分別為95180.4萬元、126461.2萬元、232162.5萬元，占當期總收入比重依次達86.8%、92.4%、92.9%，核心業務占比持續攀升，形成了極度單一的業務架構。

值得注意的是，公司產品毛利率表現亮眼，看似具備較強競爭力。報告期內，小闊科技綜合毛利率分別為72.1%、69.8%、71.9%，長期穩定在70%左右，處于較高水平。

在核心業務持續增長、毛利率維持高位的背景下，公司整體利潤卻持續變臉、由盈轉虧，背后核心癥結在于期間費用對利潤的嚴重蠶食。報告期內，小闊科技期間費用分別為7.33億元、8.91億元、11.73億元，占當期收入比例達66.87%、65.06%、69.27%，目前已有近7成收入被期間費用消耗，利潤空間被大幅壓縮。其中，銷售及分銷開支尤為夸張，報告期內分別達6.85億元、8.35億元、15.34億元，三年合計高達30.55億元，其中僅營銷開支一項，各期就分別占當期收入的52.03%、52.57%、54.98%，相當于公司每實現10元收入，就有5.5元投入到營銷領域，過度依賴營銷驅動增長的特征極為顯著。

更為值得關注的是，公司高額營銷投入并未帶來規范的品牌運營，反而曾因虛假宣傳被監管處罰。據悉，2022年，小闊科技在其旗下“參半旗艦店”銷售漱口水時，使用“殺菌消炎”等無法提供科學依據的廣告用語，違反《廣告法》中“廣告不得含有虛假或者引人誤解的內容”的規定，構成虛假廣告，被深圳市市場監督管理局罰款12800元，并責令停止發布違規廣告、消除不良影響。值得一提的是，這并非公司首次因廣告違規被處罰，2021年12月其曾因廣告違法被罰款3000元，不到一年時間兩次違規，反映出公司品牌宣傳合規意識薄弱，過度營銷背后暗藏合規隱患。

與對營銷的極度重視形成鮮明反差的是，小闊科技在研發領域的投入嚴重不足，與其“科技”定位嚴重不符。報告期內，公司研發開支分別為1782.4萬元、1687.5萬元、1939萬元，三年合計僅5408.9萬元，研發費用率分別為1.63%、1.23%、0.78%，呈現持續下滑態勢，遠不及同期營銷投入的零頭。

小闊科技全稱深圳小闊科技股份有限公司，名稱中明確帶有“科技”二字，但如此微薄的研發投入，既無法支撐產品技術迭代與品質升級，也難以匹配其“科技型企業”的定位，其“科技”屬性究竟體現在何處，亟待公司進一步說明。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)