（圖源：衡水老白干景區公眾號）

大望財訊/文

作為曾經的“河北酒王”，老白干酒（600559.SH）交出了近五年最差成績單：2025年營業收入41.21億元，同比下降23.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）4.30億元，同比下降45.40%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤（簡稱“扣非凈利潤”）3.79億元，同比減少48.61%。

在公布了近乎腰斬的凈利財報后不久，老白干酒即將迎來了高層換屆。但在5月9日，老白干酒發布公告，董事長劉彥龍因個人原因申請不再擔任新一屆董事會董事候選人，原定于5月15日召開的股東大會延期至5月19日召開。

中國酒業智庫專家歐陽千里表示，老白干酒屬于國企，董事長劉彥龍年滿61歲，已到退休年齡。先進入董事候選人名單，體現的是企業層面的人文關懷，如今的退出則可視為服從政策規定。“個人請求”的表述，在特定語境下往往是到齡退休與組織安排的復合表達。

值得注意的是，在老白干酒之前公布的換屆議案中，劉彥龍依舊在董事候選人名單中。而劉彥龍的“主動放棄連任”，意味著公司高層或將迎來重大調整。對此，市場上議論紛紛，對于最有可能接任董事長的人選，不少網友認為或許會是老白干酒副董事長王占剛。

據了解，王占剛1995年參加工作，2000年3月至2001年4月任老白干酒銷售公司區域經理；2001年4月至2007年8月任公司銷售公司總經理；2006年1月至2013年11月任公司副總經理；2007年8月至2013年10月兼任衡水老白干營銷有限公司總經理。2013年10月至2016年12月任河北衡水老白干釀酒（集團）有限公司董事、黨委委員。2013年11月至2022年4月任公司總經理，2013年11月至今任公司副董事長兼任衡水老白干營銷有限公司董事長。2018年6月至今任公司黨委書記。2022年4月至今任公司黨委書記、副董事長。

不僅如此，2025年5月，劉彥龍卸任老白干酒控股股東河北衡水老白干釀酒（集團）有限公司（以下簡稱“老白干釀酒集團”）董事長一職，正是由王占剛接任。

在歐陽千里看來，首先，集團層面的權力交接已經先行完成，王占剛已陸續出任集團董事長、黨委書記等職，未來兼任上市公司董事長符合治理邏輯；其次，從成長經歷看，他是最順理成章的接班人，長期在營銷公司任上統籌一線，對企業情況十分了解；最后，控股股東的提名方向已然清晰，財務總監吳東壯屬于“補位式安排”，王占剛是候選人名單中職務最高、履歷最完整的人選。其接任上市公司董事長，只是履行法定程序的問題。

“王占剛是營銷條線成長起來的干部，對渠道和終端有深刻理解，他出任董事長有利于推動老白干酒從‘規模擴張’向‘動銷共贏’轉型。”歐陽千里進一步表示。

但是，對于深陷業績泥潭的老白干酒而言，人事更迭難以掩蓋其基本面的結構性危機。

歐陽千里直言，從市場層面看，人事變動無法立刻扭轉基本面。老白干酒面臨的是“多品牌整合乏力、高端化受阻、經銷商體系收縮”的結構性難題，并非換帥就能迎刃而解。

業績雪崩：營收利潤雙降，現金流由正轉負

回溯老白干酒的財報，其業績下滑并非短期波動，而是連年增長乏力后的集中爆發。財報數據顯示，2022年公司營業收入同比增長15.54%，2023年驟降至2%，2024年進一步下滑至1.91%，2025年直接陷入負增長，降幅超兩成。

現金流指標的惡化更具警示意義。2025年，老白干酒經營活動產生的現金流量凈額為-2.93億元，同比下降154.80%，這是近五年首次年度經營活動產生的現金流量凈額為負，意味著核心主業已喪失“造血能力”。對比2024年5.35億元的正向現金流，一年之內由充裕轉為枯竭。

進入2026年一季度，業績雖現短暫回暖，但難改基本面頹勢。一季報顯示，當期實現營業收入12.20億元，同比增長4.49%；凈利潤1.65億元，同比增長8.55%；扣非凈利潤1.59億元，同比增長12.43%。但業績增長完全依賴大眾低價產品，2026年一季度老白干酒旗下100元以下產品營業收入6.19億元，同比增長23.45%；而100元以上高端產品營業收入5.96億元，同比下降9.81%，高端化戰略全面倒退。

而高端化受阻同樣也是老白干酒2025年的核心痛點之一。過去幾年，公司重點發力100元以上高端價格帶，2024年高檔酒占比首次過半，達到50.5%。但2025年形勢逆轉，100元以上產品營業收入20.36億元，同比下降24.69%；100元以下產品營業收入20.62億元，同比下降21.38%，大眾產品規模首次超過高端產品。

劉彥龍時代曾主導老白干酒的多品牌并購擴張，先后將衡水老白干、武陵酒、板城燒鍋、文王貢酒、孔府家酒五大品牌納入麾下，試圖構建“一樹多花”的產品矩陣，沖擊百億營收目標。但盲目擴張埋下整合隱患，2025年五大品牌集體“失速”，無一幸免。

2025年年度報告顯示，五大品牌營業收入全部雙位數下降。其中，核心品牌衡水老白干營業收入21.39億元，同比下降17.40%，雖為降幅最小，但作為基本盤已顯露疲態；板城燒鍋營業收入6.48億元，同比下降24.46%，河北本土二線品牌競爭力持續弱化；武陵酒作為高端醬香旗幟，營業收入7.74億元，同比下降29.59%，毛利率從81.06%下滑至78.26%，減少2.8個百分點，成為唯一毛利率下滑的品牌，高端醬香戰略受挫；文王貢酒營業收入3.54億元，同比下降35.50%，為全系降幅最大，安徽市場根基動搖；孔府家酒營業收入1.82億元，同比下降20.59%，山東市場布局近乎停滯。

武陵酒的衰落是高端化失敗的縮影。作為公司斥資收購的高端醬香品牌，武陵酒曾被寄予沖擊高端市場、提升整體毛利率的厚望，2024年利潤貢獻近40%。但2025年，在醬酒熱退潮、頭部醬香品牌擠壓下，武陵酒營業收入下降近三成，毛利率下滑，不僅未能扛起高端化大旗，反而成為業績拖累。

從區域市場看，2025年老白干酒六大市場全線下跌。河北大本營市場營業收入25.55億元，占比約62%，同比下降18.64%；湖南市場（武陵酒核心區）營業收入7.74億元，同比下降29.59%；安徽市場（文王貢酒核心區）營業收入3.54億元，同比下降35.50%，為降幅最大區域；山東、其他省份及境外市場分別下降19.31%、24.07%、33.99%。區域市場的全面潰敗，標志著老白干酒“守不住大本營、打不贏省外戰”的尷尬處境。

超兩千經銷商離場，“主動優化”難掩被動困局

如果說業績下滑、品牌潰敗是表面癥狀，那么渠道體系的崩塌則是老白干酒最致命的內傷。2025年，公司經銷商總數凈減少1229家，這一數據創下行業罕見紀錄，渠道根基被動搖。

渠道收縮在省外市場尤為慘烈。2025年，湖南市場（武陵酒核心區）經銷商凈減少1396家，安徽市場（文王貢酒核心區）凈減少218家，山東市場凈減少42家，境外市場凈減少2家。與此形成對比的是，河北大本營市場經銷商逆勢凈增131家，但省內營業收入同比下降18.64%，意味著單店產出急劇萎縮。2025年河北市場平均每家經銷商貢獻營業收入約123.9萬元，較2024年的162.6萬元大幅縮水23.8%，“廣鋪攤子”卻換不來單店效率提升，渠道擴張模式徹底失效。

進入2026年一季度，渠道收縮態勢進一步加劇。一季報顯示，公司經銷商數量凈減少861個，其中新增僅17個，減少878個；湖南地區單季減少701個，河北減少133個，山東減少42個，境外減少2個。短短一年多時間，超2000家經銷商離場。

老白干酒將一季度經銷商減少解釋為：主要系公司針對部分產品調整渠道組合，同時為維護市場秩序、穩定價格及保障終端盈利，主動優化經銷商結構所致。但市場層面的真實情況是，產品動銷不暢、終端價格倒掛、經銷商無利可圖甚至虧損，最終選擇離場，“主動優化”更像是“被動出清”的體面說法。合同負債的變化印證了這一點：2025年末，公司合同負債余額同比下降26.6%至10.26億元，反映出經銷商打款意愿急劇下降，渠道信心嚴重不足。

從當前動作來看，老白干酒已開始“斷臂求生”：2025年起主動收縮渠道、去庫存、降費用，2026年一季度繼續優化經銷商800余個，衡水老白干系列庫存同比減少35.66%；同時聚焦大眾市場，100元以下產品成為增長核心。但這種“收縮式”調整只能短期止血，無法實現長期增長。

老白干酒的困境，是區域酒企在行業深度調整期的縮影。曾經依靠混改、并購實現快速擴張的“河北酒王”，在增長紅利消退后，暴露了整合能力不足、產品結構失衡、渠道管理粗放等深層問題。劉彥龍的隱退，標志著一個擴張時代的結束；至于王占剛是否接棒，新的“掌舵人”能否帶領老白干酒走出困局，市場仍需觀察。