業績穩步增長，但同時面臨多重挑戰。

作者| 水 金

責編 | Age

來源| 聚美麗

5月15日，北交所發布公告，上市委員會定于2026年5月22日上午9時召開2026年第50次審議會議，審議發行人上海珈凱生物股份有限公司(以下簡稱：珈凱生物，證券代碼：874687)，保薦機構為東吳證券；與此同時，珈凱生物也更新了上會稿，披露了最新財務數據及募投項目規劃等。

△截圖自北交所

結合其最新上會稿及兩輪問詢回復，聚美麗發現，這家化妝品原料商在業績穩步增長的同時，仍面臨著銷售費用遠超研發，身兼股東、客戶、競爭對手的華熙生物帶來的“邊界問題”等多重挑戰......

綠色天然原料占比超六成

據招股書信息顯示，珈凱生物是一家專業從事化妝品功效原料研發、生產及銷售的高新技術企業，產品覆蓋舒緩、祛斑美白、保濕、修護、抗皺以及控油、祛痘等領域。其客戶覆蓋珀萊雅、福瑞達、水羊股份、歐詩漫、華熙生物、相宜本草、百雀羚、林清軒、科絲美詩、巨子生物、自然堂等知名化妝品品牌及集團公司。

△部分客戶一覽，截圖自珈凱生物官網

據招股書披露，2023年至2025年，珈凱生物營業收入分別為2.18億元、2.42億元、2.63億元；歸母凈利潤分別為0.48億元、0.57億元、0.66億元，兩者皆呈現逐年增長態勢。

2026年一季度則延續了其增長態勢。招股書顯示，珈凱生物2026年第一季度營業收入0.75億元，同比增長20.21%；凈利潤0.19億元，同比增長34.32%。

其中，具體分產品類別來看，珈凱生物主要分為綠色天然原料產品和合成產品兩大板塊。

△截圖自珈凱生物招股書

其中，綠色天然原料產品是其第一大收入來源。招股書披露，報告期內，綠色天然原料產品收入從2023年的1.33億元增長至2025年的1.73億元，占比從61.06%提升至65.69%。

相比之下，合成產品收入雖逐年增長，從2023年的0.85億元增長至2025年的0.90億元，但占主營業務收入的比例從38.94%降至34.31%，呈逐年下降趨勢。

獲多家投資，但多重難題待解

不過，營收凈利的雙增，并非珈凱生物的全貌。在光鮮的財務數據之下，股東結構、公司治理與費用配置等層面的多重問題正在浮出水面，并成為北交所兩輪問詢函中的核心問訊點。

1、華熙生物身兼“三重”身份

資本入場本是企業發展的常見路徑，但若資本背后站著的是客戶乃至競爭對手，情況便復雜得多。據最新招股書顯示，華熙生物、水羊股份皆是珈凱生物的股東方。

△截圖自珈凱生物招股書

具體來看，據招股書顯示，華熙生物通過旗下產業投資基金華熙朗亞持有珈凱生物3.66%的股份，為其第八大股東。與此同時，報告期(2023年-2025年)內華熙生物也是珈凱生物的直接客戶，主要采購積雪草苷、悅膚寧、維生素C乙基醚等產品。

更值得注意的是，雙方在化妝品原料業務上本就存在競爭關系，華熙生物以透明質酸等生物活性物原料見長，而珈凱生物主攻植物提取類功效原料，雙方業務領域重疊日益加深。

在這一股東、客戶、競爭對手三重身份交織的背景下，華熙生物向珈凱生物的采購額從2024年的711.23萬元驟降至2025年的307.48萬元，腰斬過半。

當“三重”身份高度重疊時，公司業務的獨立性、關聯交易的公允性便成為監管和市場審視的重點。

北交所對此高度關注，在兩輪問詢中均重點追問了華熙朗亞入股的定價依據及公允性，以及客戶兼股東是否影響公司業務獲取獨立性、是否存在利益輸送等關鍵問題

2、 產能利用率不足卻大額擴產

產能消化問題是珈凱生物面臨的另一大質疑。據招股書顯示，2025年，該公司綠色天然原料產品產能為500噸，實際產量341.71噸，產能利用率僅68.34%，雖較2024年的49.87%有所回升，但仍不足七成；生物發酵產品更不樂觀，產能利用率低至22.45%。

△截圖自珈凱生物招股書

產能尚未飽和，擴產計劃卻已提上日程。珈凱生物本次擬公開發行不超過10，258,299股普通股(不含超額配售選擇權)，募集資金扣除發行費用后，將全部投入“年產50噸功能性植物提取物項目”，實施主體為全資子公司湖州珈凱，項目總投資約3.10億元。

△截圖自珈凱生物招股書

這一“利用率不足卻大舉擴產”的布局，早在2025年便引發了北交所的連續追問。首輪問詢中，監管要求該公司詳細說明擴產的必要性與合理性，以及新增產能的消化措施。珈凱生物回復稱，募投項目擬生產的高純度功能性植物提取物屬于現有產品的延伸與升級，產品純度更高、工藝更復雜，需提前規劃產能應對下游市場增長預期。

然而，第二輪問詢中北交所持續追問，要求進一步量化說明訂單支撐情況。

此外，值得注意的是，截至最新招股說明書簽署日，該募投項目的建設用地尚未最終取得，若用地進展晚于預期，項目可能面臨延期實施甚至變更地點的風險。

3、"重營銷輕研發"結構面臨考驗

費用結構問題是珈凱生物在財務層面面臨的又一重考驗。從研發投入來看，報告期內該公司研發費用率逐年走低，且與同行業公司相比處于中下游水平。

△截圖自珈凱生物招股書

從上表可見，近三年來，該公司研發費用率從2023年的8.45%降至2024年的7.89%，再到2025年的7.37%，呈現逐年下滑態勢。2025年7.37%的研發費用率不僅低于華熙生物(11.24%)、維琪科技(10.59%)、輝文生物(10.84%)等同行業公司，同時還低于8.75%的行業均值。

而與之形成對比的是銷售端的高投入。2025年，該公司銷售費用高達0.42億元，占營業收入16.12%，是同期研發費用(0.19億元)的2.19倍。近三年來，珈凱生物銷售費用率均超過15%，與行業均值16.03%基本持平。兩者相比較，呈現出明顯的費用結構失衡。

上述多重隱憂交織之下，可以發現，這家與珀萊雅、林清軒等頭部品牌深度綁定的原料商，還面臨諸多待解難題。在功效原料賽道競爭日趨白熱化的當下，研發投入逐年減小，而銷售費用持續增高，產能利用率不足七成仍擴產，客戶、對手與股東身份重疊考驗，每一個問題都影響未來的發展。至于當下能否跨越上市委審議這道門檻，5月22日的審議會將給出答案。

消息來源：珈凱生物招股書、珈凱生物官網

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