東家投閱錄 · 事件點評

聞泰科技：安世"失控"，一場半導體豪賭的代價

從千億市值到*ST，10連跌停
25萬散戶的半山腰，一個客家人的半導體豪賭

600745 · *ST聞泰 · 已戴帽

張學政的人生，是一部典型的中國式商業(yè)傳奇——從梅州農(nóng)村走出來，揣著10萬塊錢在深圳華強北打天下，一路做到全球手機ODM龍頭，又豪擲268億"蛇吞象"收購荷蘭安世半導體，市值一度突破1800億。

然后，五年不到，核心資產(chǎn)被荷蘭政府凍結(jié)，公司被*ST，連吃10個跌停。

接近25萬散戶被困在半山腰。

這個故事里有太多值得說的東西。

一、張學政：一個從不停手的客家人

1975年，張學政出生在廣東梅州農(nóng)村。大學畢業(yè)后進中興通訊做工程師，白天泡車間，晚上到華強北幫朋友做手機主板方案。

2006年，揣著10萬元積蓄辭職下海，創(chuàng)立聞泰通訊。

那個年代，畫張圖紙就能賺錢。

聞泰設計的第一個手機主板一炮而紅，首月出貨20萬片。

一年后和展訊合作開發(fā)全球第一款單芯片"雙卡雙待"主板，直接干掉市場主流的"雙芯方案"，聞泰成為國內(nèi)最大的手機主板設計廠商。

但聯(lián)發(fā)科推出Turn-key方案后，IDH行業(yè)毛利率從70%跌到3%，整個行業(yè)被繳了械。

張學政才30出頭，他做了一個判斷：靠賣圖紙的時代結(jié)束了，得往更高的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)走。

2008年，投資7000萬美元在嘉興建廠，進入手機ODM領域。

2013年，小米找上門，紅米手機橫空出世，單款銷量破千萬部。

聞泰成了"隱形機王"。2015年借殼上市，打開了資本市場的大門。

但張學政的焦慮從來沒停過。

ODM利潤率在微笑曲線底部不到1.5%，風險高、議價權低，出貨再多也不過是賺辛苦錢。他需要掌握真正的核心技術。

2018年，他把目光投向了荷蘭——安世半導體，恩智浦的標準產(chǎn)品事業(yè)部，小信號二極管和晶體管出貨量全球第一，車規(guī)級Power MOS全球第二，客戶超過2.5萬家。

268億的交易，分兩步走：聯(lián)合格力電器等資本先114億拿下上層基金份額，再增發(fā)+現(xiàn)金完成對安世的控股。

當時聞泰凈資產(chǎn)只有41億，貨幣資金21億。

以17億自有資金撬動了超300億的天量交易，用了銀行借款、權益類資金、股份支付、配套融資、第三方借款……資本運作極其繁復。

外界說是"蛇吞象"，太冒險。

張學政說："做半導體不能等。"

收購完成后，聞泰凈利潤從2018年的6101萬飆升到2019年的12.24億。

2019-2023年累計凈利潤超89億。2021年市值沖破1800億。

張學政曾豪言"雙千億"目標——千億市值、千億營收。

2021年，市值目標他做到了。

張學政的風格，就一個詞：激進。從10萬起家到10億市值，從ODM到半導體，從國內(nèi)到全球，每一步都是跨越式跳躍，從來沒有"停下來歇歇"的時候。收購安世時凈資產(chǎn)41億敢花268億，收購英國NWF芯片廠6300萬英鎊說買就買。這種性格成就了他，也埋下了今天的伏筆。

二、25萬散戶：抄在半山腰的人

股東戶數(shù)（2025年末）

27.37萬戶

典型的散戶集中營

股東戶數(shù)（2026年3月）

24.97萬戶

跑了一些，還有大量被套

歷史最高市值

1800億+

2021年巔峰

當前市值

~244億

縮水86%

那些被套的人

這些散戶大多是在2024年下半年到2025年上半年沖進去的。

股價從20元到40元波動，很多人以為"半導體龍頭、1800億市值跌到300億，夠便宜了"。

有人在股吧說："剛加倉就遇到這事兒，這是要把我徹底套死啊。"

還有人說："千億市值說沒就沒，87億虧損，這得多少年才能賺回來？"

機構(gòu)早就腳底抹油了。2025年四季度還有不少基金持有聞泰，到2026年一季度，機構(gòu)持股比例降到幾乎可以忽略不計。典型的"機構(gòu)跑路，散戶接盤"。

4月30號停牌一天，散戶連跑的機會都沒有。5月6日復牌，*ST，隨后11個一字跌停。想割肉都割不掉。

這不是單純的"投資失敗"。

很多人買聞泰，買的是一個信念——中國半導體要崛起，聞泰是龍頭。

他們相信張學政的故事，相信"蛇吞象"的壯舉，相信268億收購安世是一筆劃算的生意。

三、急轉(zhuǎn)直下：一條時間線

2019-2020年

蛇吞象完成。268億收購安世半導體，市值從200億沖到1800億。

張學政說"做半導體不能等"。那時候他覺得自己押對了國運。

2021年7月

安世6300萬英鎊收購英國NWF芯片廠，試圖布局IGBT產(chǎn)能。

觸發(fā)英國《國家安全與投資法》追溯審查。這是第一聲警鐘，但張學政沒退縮。

2024年

NWF被迫以1.77億美元出售給美國威世半導體。年報虧損28.33億。

扣非凈利潤連續(xù)第三年負增長。但聞泰沒有停下來調(diào)整，反而繼續(xù)推進擴張。

2024年12月

被美國列入實體清單。供應商和客戶擴大化解讀，ODM業(yè)務受重創(chuàng)。

這是真正的轉(zhuǎn)折點。從那時起，聞泰的國際化根基開始動搖。

2025年1月

將產(chǎn)品集成業(yè)務（ODM）出售給立訊精密，交易作價6.16億。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向全面聚焦半導體。回頭看，這一步是被迫的，不是主動的。

2025年9月30日

荷蘭經(jīng)濟事務部對安世下達部長令：全球30個主體一年內(nèi)不得進行任何資產(chǎn)、知識產(chǎn)權、人員調(diào)整。

"國家安全"——四個字，把張學政十年布局一夜擊穿。

2025年10月7日

阿姆斯特丹企業(yè)法庭裁決：張學政在安世的職務被暫停，聞泰持有的99%股權交由第三方托管。

控制權沒了。聞泰只剩1%股權的股東權利和經(jīng)濟收益權。核心命根子被"沒收"。

2026年4月30日

年報發(fā)布：營收312.53億（-57.54%），歸母凈利-87.48億。

審計"無法表示意見"。

安世境外主體不并表，股權重計量產(chǎn)生89.48億投資損失。商譽214.98億懸在頭上。

2026年5月6日起

*ST聞泰，10連跌停。

接近25萬散戶被困。

有人加了杠桿，有人全倉押注，有人等著回本——等來的卻是*ST。

四、半導體業(yè)務本身：還沒垮

表面的數(shù)字很嚇人，但拆開看，安世中國（境內(nèi)主體）的經(jīng)營并沒有崩盤。

2025年前三季度，半導體業(yè)務營收同比增長11.57%，凈利潤同比增長12.61%。Q4受控制權受限和歐洲晶圓斷供影響才下滑。全年半導體業(yè)務營收136.16億，毛利率37.41%，凈利潤22.60億。

2026年Q1，安世中國營收8.08億，毛利率27.42%，凈利潤0.13億——仍在盈利。供應鏈本土化在推進：MOSFET、邏輯IC已實現(xiàn)中國區(qū)閉環(huán)，晶體管產(chǎn)品正向12英寸工藝平臺升級，產(chǎn)能2026年下半年釋放。

問題不在經(jīng)營，在控制權和并表

半導體業(yè)務能賺錢，但賺的錢聞泰拿不到、審不了、并不了。

這才是審計"無法表示意見"的根本原因。

五、怎么看這場局

聞泰科技現(xiàn)在是一個純博弈標的，核心變量只有一個：安世控制權能不能恢復。

樂觀情形：法律手段+外交博弈成功，控制權恢復，安世重新并表。

半導體業(yè)務本身經(jīng)營正常，214億商譽不用減值。

如果恢復，當前199億市值可能低估。

悲觀情形：控制權永久喪失，214.98億商譽全額減值，公司實質(zhì)只剩安世中國（境內(nèi)主體）。

境內(nèi)主體年化營收約32億、凈利約5000萬，按30倍PE估值約15億。

80億美元索賠能拿回多少、多久拿到，都是未知數(shù)。

*ST聞泰當前處于退市風險警示狀態(tài)，10連跌停后流動性極差。這是極高風險的博弈標的，不適合普通投資者參與。即使控制權恢復，股價修復也需要漫長過程。那些被深度套牢的散戶，可能要做好長期持有的準備，也要做好最壞的打算。

張學政的故事，是一個中國式商業(yè)傳奇的完整樣本——從農(nóng)村到華強北，從10萬到1800億市值，從手機代工到全球半導體IDM。

他的激進成就了一切，也毀了一切。

"做半導體不能等"——這句話在2018年是對的。但等他做完了，才發(fā)現(xiàn)更大的風險268億買來的安世，在"國家安全"四個字面前，連談判的籌碼都沒有。

接近25萬散戶的故事更簡單：他們相信了一個好故事，抄了一個看似便宜的底，然后發(fā)現(xiàn)自己站在半山腰，下面還有深淵。

有些石頭翻起來，底下藏的不是金礦，是地雷。

看清楚就好，不一定要踩上去。

深表同情，我是不會參與這樣的公司的。

翻完石頭，打個坐

投資最難的不是看懂財報，是看懂人性。
張學政的激進，散戶的貪婪，都寫在K線里。

每周翻一塊石頭，每周打個坐。
用數(shù)據(jù)穿透噪音，用呼吸回到當下。

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