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近期現貨黃金繼續遭遇猛烈拋售，跌破4500美元/盎司的心理關口，5月20日最低觸及4453美元，創下自今年3月底以來的新低。自美伊沖突初期創下高點以來，黃金價格已累計回調約15%。

霍爾木茲海峽地緣僵局依舊、油價高位運行，多國美元流動性持續承壓，被迫拋售黃金；與此同時，印度大幅上調黃金進口關稅。

疊加一季度全球央行購金不及預期，以及通脹與加息預期的抬升，多重因素對金價形成顯著壓制。

特別是在美債收益率飆升（10年期美債突破4.5%，30年期美債突破5.0%）的背景下，黃金持有成本上升，風險回報比惡化，促使CTA與杠桿資金被迫平倉，從而加劇了短期波動。

此外，在石油供應沖擊下，黃金與油價呈現出較強的負相關性，與股市則呈現相對正相關。

這表明，黃金市場尚未為避險情景做好準備。

不過，盡管投機性凈多頭已明顯下降，但此前涌入黃金“貨幣貶值交易”的散戶資金仍未充分離場。

這使得黃金市場持續處于一種脆弱狀態：對任何有關中東僵局或者加息、美元走強的負面消息都反應過度。而當前金價對實際利率攀升依然高度敏感，黃金調整短期內并不會結束。

黃金短期破位表明，當前交易邏輯下其仍未進入避險模式，而是繼續表現出極強的高貝塔風險資產特征。這意味著市場仍將處于一段顛簸的風險釋放期，投資者在戰術層面需保持謹慎與耐心。

但戰略上仍看多黃金：階段性流動性擠壓結束后長期邏輯將回歸，財政惡化、美元多元化及地緣政治不確定性將持續強化黃金的保險資產角色。

全球央行購金支撐略有下降

俄烏沖突以來，各國央行（尤其是新興市場央行）持續購金是支撐金價的最穩定力量。

而在美伊沖突期間，一個關鍵變化是部分央行因流動性壓力而被迫轉為黃金賣家。比如，土耳其央行為捍衛因能源進口成本飆升而暴跌的里拉匯率，其在3月份通過出售和掉期操作出售了約60噸的黃金儲備。

加上近期印度為應對外匯壓力，將黃金進口關稅翻倍至15%，并輔以嚴格的進口配額限制，將導致印度黃金民間需求下滑，金價短暫承壓。

鑒于當前地緣政治風險和高油價沖擊，美元流動性壓力仍將持續，部分美元流動性緊張的央行可能繼續拋售黃金。但仍有不少地區繼續戰略性地增加黃金儲備，比如4月份中國人民銀行再度加速購金，已連續17個月增持黃金。

目前，全球其他央行的結構性買盤在金價高企、波動加劇的階段性窗口中有所放緩，更多是在等待更佳的入場時點。

這種短期內的戰術性靜默成為削弱金價的一個重要力量。

雖然當前央行購金在放緩，但2026年全年仍有望達到月均60噸的購買量。而當前全球央行購金數據，因很大一部分未被官方公開披露，而被嚴重低估。大量隱形買盤可通過英國海關黃金凈出口數據和倫敦金庫變動追蹤。

由于倫敦場外市場是主權買家主要交易場所，而英國不產可交割黃金，因此在倫敦交易的所有黃金都必須進口。

黃金進口后主要流向兩個渠道：1）留在英國，存放于倫敦金庫，用于ETF、英國央行或其他機構；2）離開英國，要么運往瑞士重鑄為滿足零售需求的小金條，要么轉移至海外的主權金庫。

短期黃金仍將顛簸，中長期利好邏輯仍在

未來黃金走勢將取決于三個階段：

1）當前正在發生的通脹沖擊階段。通脹沖擊與高利率壓制，金價仍有波動風險；

2）增長放緩階段。高油價對經濟形成拖累，全球增長放緩；

3）政策轉向階段。隨著經濟下行壓力增大，各國央行重新轉向寬松，實際利率回落，黃金重新進入上漲周期。

現階段，中東局勢仍不明朗，油價高位運行，通脹預期與實際利率雙升。而且后續對二次通脹的擔憂加劇，將進一步加深全球央行偏鷹立場。而實際利率高企增加了持有黃金的機會成本。

短期金價將在4500美元附近寬幅震蕩，甚至下探4300美元支撐區，波動率將持續高位，市場情緒仍舊敏感。

緊盯中東局勢的邊際變化與4500美元附近的洗盤確認。下一步的交易重心在于觀察油價的頂部特征及地緣和談的實質性進展。

若中東局勢實質性緩和，原油的供給溢價將被迅速擠出，美元走弱趨勢將重現，解除黃金面臨的沉重壓力。

技術上，投資者需警惕4500美元下方的假突破，一旦市場情緒極度悲觀且空頭動能耗盡，隨后強力收復該點位，將是明確的右側買入信號。

而中長期上，央行購金的底層邏輯從未動搖，歷史的回歸將提供堅實的底部支撐。

盡管短期內部分新興市場為紓困而拋售黃金，但這僅僅是戰術性妥協。從長周期的維度看，全球正從單極霸權與美元獨大走向大國博弈與多極化。

目前，新興市場央行的黃金儲備占比僅為16%，距離歷史平均水平（約40%）仍有巨大的填補空間。

整體來看，黃金近期跌破4500美元/盎司，是一場由流動性擠壓、實際利率跳升與多頭頭寸擁擠共同主導的壓力測試。

在戰術層面，投資者需保留足夠的安全邊際，避免盲目承接下跌風險，靜待市場底部自然形成。

而在戰略層面，基于去美元化浪潮、西方機構資金的潛在入局以及債務貨幣化的長期遠景，黃金的長牛基礎依然穩固。

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