《星島》記者 鐘凱 廣州報道

近期，中國證監會國際司共計對14家赴港IPO企業集中出具補充材料要求，覆蓋生物醫藥、汽車新能源、工業設備、消費賽道等領域，其中包含2家消費類企業，鹿客科技便位列其中。

從監管問詢內容來看，此次針對鹿客科技的補充要求，主要聚焦兩大核心：公司歷次增資及股權轉讓定價依據與股權變動合規性，以及持股5%以上股東穿透后的境內主體是否存在法律法規禁止持股的主體。這也是當前境內企業赴港IPO備案環節最常規、最核心的標準化審核方向。

相較于常規監管合規問詢，鹿客科技真正的經營難題更受市場關注。作為唯一一家小米（HK:01810）投資并納入小米生態鏈的智能鎖企業，公司長期依靠ODM代工模式實現規模擴張，目前代工業務營收占比超六成，但毛利率顯著偏低、產品均價持續下行。反觀高毛利的自有品牌業務，卻陷入收入下滑、增長乏力的困境。

針對IPO備案問詢進展、上市時間表規劃以及如何弱化代工依賴、盤活自有品牌等核心問題，《星島》已向鹿客科技致函，但截至發稿未獲回應。

雷軍“選中”的代工廠

2014年，鹿客科技由原百度員工、清華大學“學霸”陳彬創立，此后公司逐步發展壯大。根據弗若斯特沙利文的資料，2024年公司的靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市占率10.5%；智能鎖出貨量位列全球第四，市占率2.6%；公司在中國公寓智能鎖細分市場保持最大的市占率，約為20.2%。

鹿客科技能坐穩龍頭席位，離不開小米的戰略加持。2017年，雷軍開始關注智能鎖品類，但因安裝服務與安全復雜度較高，小米最終放棄自研，選擇投資鹿客科技并由其開拓該細分品類。

2017年9月，小米旗下天津金米投資合伙企業（有限合伙）斥資947.37萬元入股鹿客科技，每股成本9.96元。自2019年起，雙方開啟深度ODM合作，由鹿客科技為小米代工智能門鎖及家庭安全類產品，相關產品全面接入米家APP，深度嵌入小米生態。

鹿客科技在招股書中明確提及，小米集團曾參與公司多輪投資并提供堅實資金后盾，包括支持公司建成重慶智能制造基地。其強調，公司的ODM業務以小米智能鎖ODM合作為“基本盤”。

數據顯示，2023—2024年及2025年前9個月，鹿客科技向前五大客戶的銷售總額分別為5.44億元、6.17億元及5.04億元，分別占同期總收入的53.6%、56.8%及65.2%；其中，對第一大客戶小米的銷售額分別占同期總收入的48.6%、51.7%及60.6%。

值得注意的是，受制于ODM代工模式的天然屬性，鹿客科技難以獲得品牌溢價，盈利空間持續被擠壓。2025年 前9個月，公司ODM項目銷量達108.1萬套，是自有品牌消費品銷量的6.28倍；但ODM產品均價僅440.3元/套，同比大跌40.13%，創下近年新低，不足自有品牌售價的一半。

▲鹿客科技ODM項目定價持續下降

一增一降的反差背后，鹿客對小米等合作方的供貨結構持續下沉，產品向走量低價的入門、中端機型傾斜，進一步拉低整體盈利水平。

自有品牌增長乏力

與ODM代工高歌猛進不同，鹿客科技對C端自有品牌的布局幾經搖擺。

《星島》了解到，小米入股后，鹿客一度擱置C端的自有品牌建設，轉而聚焦B端ODM代工。直到2021年底，陳彬重返一線，重整自有品牌及相關解決方案，先后推出面向自住中高端市場的“鹿客”，以及面向租賃住房場景的“云丁”品牌等。

從業績貢獻來看，自有品牌業務轉型成效并不明顯。2024年，公司自有品牌消費品收入3.01億元，同比下降5.67%；2025年前九個月該業務收入繼續下滑至1.59億元，跌幅擴大至17.83%。自有品牌商業解決方案在經歷了2024年增長后，2025年前九個月收入亦下滑6.89%至1.21億元。

▲鹿客科技自有業務收入下降

相比之下，依托小米的采購體量，ODM業務逆勢高增。2025年前九個月，該業務收入同比增長36.41%至4.76億元，占總收入比例達61.6%，創近年來新高。

而毛利率的異動，也暴露出鹿客科技業務結構暗藏的風險。2025年前九個月，公司整體毛利率從上年同期的35.2%降至31.2%，下滑4個百分點，主要由于低毛利的ODM代工業務收入占比持續抬升，而高毛利的自有品牌業務營收占比卻持續收縮。

分業務來看，鹿客科技的自有品牌消費品毛利率約為46.9%，自有品牌商業解決方案毛利率約為34.1%，均高于ODM項目20.1%的毛利率。

▲鹿客科技毛利率變化

受業務結構與毛利率拖累，鹿客科技盈利波動明顯。2023—2024年及2025年前九個月，公司利潤分別為0.14億元、0.53億元及0.31億元，對應凈利潤率為1.38%、4.89%及4.13%，盈利穩定性偏弱。

回款變慢，現金流承壓

對于鹿客科技而言，業務結構失衡也進一步傳導至經營現金流與應收賬款端。在ODM代工模式依賴大客戶渠道、自有品牌表現偏弱的背景下，公司的資金周轉壓力也隨之顯現。

數據顯示，2023—2024年及2025年前九個月，鹿客科技貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為70天、83天及101天。招股書亦提示風險，公司可能無法全額收回該等貿易應收款項，尤其是來自企業客戶的貿易應收款，根據其內部財務管理和付款審批流程，該類客戶通常具有更長的付款周期。

同時，截至2023年末、2024年末及2025年9月末，公司貿易應收款項及應收票據分別為1.96億元、2.96億元及2.83億元，占總資產比重分別為2.33%、2.79%及2.71%。同期計提的貿易應收款及應收票據減值準備分別為220萬元、370萬元及630萬元，對應壞賬率1.12%、1.25%及2.23%，回款風險逐漸顯性化。

應收賬款高企也直接拖累了經營性現金流表現，鹿客科技的經營活動所得現金金額從2023年末0.89億元降至2024年的0.01億元，2025年前九個月轉負至-0.38億元。這說明公司賬面利潤難以轉化為實際現金，自我造血能力走弱。

▲鹿客科技現金流變化

截至2025年9月末，鹿客科技的現金及現金等價物僅剩余0.67億元，僅為2023年末的四成左右。正因資金面日趨緊張，公司如今加速推進港股IPO進程，意圖借助資本市場融資補血。

按照計劃，公司擬將IPO募資用于中長期技術研發及支持“產品及技術驅動”戰略，自有品牌營銷及海外市場擴張，以及償還部分現有債務等。其中，待償還債務包括用于購買重慶生產基地設備貸款的未償還余額0.83億元。

編輯︱楊舟

《星島話財經》原文鏈接：
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