來源 | 金角財經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

4個交易日3個跌停，還有一天跌了9.72%。隨著證監(jiān)會立案調(diào)查的深入，巨力索具的真正麻煩，才剛剛拉開序幕。

導(dǎo)火索是一紙公告：因涉嫌信息披露誤導(dǎo)性陳述違法違規(guī)，巨力索具被證監(jiān)會正式立案。

外界很快把目光轉(zhuǎn)向楊子家族過去十幾年累計套現(xiàn)28億的舊賬。可如果把此事簡單歸結(jié)為“高位減持、資本收割”，其實還是低估了這場風波背后的復(fù)雜性。

這家公司身上，時代紅利與周期宿命纏得太緊。上世紀80年代，楊氏兄弟靠1800塊錢和一臺舊機床，在自家小院里敲出了第一批繩索。那是中國基建狂飆的最好年代，工地、碼頭、吊裝到處都需要索具。巨力趕上了這波史無前例的風口，從農(nóng)村小作坊一路殺成A股“索具第一股”。

然而，紅利吃得太久，也就成了依賴。

巨力索具的底色，始終是一門再傳統(tǒng)不過的周期制造生意。下游緊盯港口、船舶、工程機械這些強周期領(lǐng)域，景氣時訂單如雪片，不景氣時項目一收縮，壓力瞬間就沿著供應(yīng)鏈倒灌回來。

這幾年巨力的日子其實很難熬：利潤薄得像紙，貨賣得慢，錢要不回來，屁股后面還欠著一堆債。

偏偏就在造血能力最弱、資金鏈最緊的時刻，“商業(yè)航天”這個頂級概念從天而降。一個本該按周期股邏輯謹慎定價的傳統(tǒng)制造企業(yè)，突然被貼上火箭回收、捕獲臂這些高光標簽，市場情緒瞬間被引爆，股價連番暴漲。

說實話，這原本是巨力難得的自救窗口。高位估值下，若能順利推進定增或其他資本運作，就能以極低的股份稀釋成本，融來一筆救命的“彈藥”，緩解債務(wù)和現(xiàn)金流壓力。

可惜，故事講得太滿，現(xiàn)實卻接不住。當監(jiān)管的錘子落下，這家老牌周期股的結(jié)構(gòu)性危機，在2026年的春夏之交，終于徹底捂不住了。

半年內(nèi)多次被監(jiān)管盯上

巨力索具這次被立案，繞不開此前“商業(yè)航天概念”的炒作。

從2025年12月開始，巨力索具的股價突然像坐上了火箭。當月公司股價漲了快27%，今年1月又暴漲近60%，到了2月份盤中依然能一度漲超40%。

一家多年沒起色的傳統(tǒng)索具企業(yè)，能走出這樣的曲線，全靠嘴里叼著的“商業(yè)航天”故事。

2025年12月中旬，二級市場正炒作可回收火箭概念。在投資者互動平臺上，面對追問，巨力索具的回復(fù)堪稱“優(yōu)秀的語言藝術(shù)”。公司宣稱“為國內(nèi)可回收火箭提供了捕獲臂裝置、試驗拉索裝置等關(guān)鍵產(chǎn)品支持”。隨后，在公司披露的投資者關(guān)系活動記錄表里，又繼續(xù)給市場畫餅，稱“為商業(yè)航天地面發(fā)射提供了系統(tǒng)性保障”。

這種“高級擦邊”的高明之處在于，它利用了公眾對航天高精尖技術(shù)的崇拜，卻把索具行業(yè)的定價底牌藏得死死的。在地面發(fā)射系統(tǒng)里，所謂的“捕獲臂”和“拉索”聽著高大上，本質(zhì)上依然屬于重型鋼結(jié)構(gòu)和高強度繩索的范疇。技術(shù)確實要觸及航天標準，但商業(yè)本質(zhì)依然是“按噸賣”或者“按件計酬”的傳統(tǒng)制造。

可二級市場的游資和散戶不管這些。到了2026年2月，小道消息開始滿天飛。市場瘋傳巨力“中標海南4.58億海上回收項目”、“累計手握商業(yè)訂單超6.8億，排產(chǎn)排到了今年三季度”。

面對這些傳聞，巨力索具選擇了冷眼旁觀，看著股價繼續(xù)沖向云霄。

2月11日晚，在監(jiān)管層的厲聲督促下，巨力索具被迫拋出了一份冰冷的澄清公告：2025年公司在商業(yè)航天領(lǐng)域的總訂單金額只有996.51萬元，占年收入比例還不到0.50%。

原來，被炒到市盈率上千倍的商業(yè)航天故事，落到賬本上，只是公司業(yè)務(wù)里一個幾乎可以忽略不計的邊角料。

真相大白，股價立刻變臉。公告次日起，巨力索具連續(xù)吃下兩個結(jié)結(jié)實實的跌停。

而監(jiān)管盯上的，正是巨力在這場暴漲暴跌中，利用信息披露玩弄的時間差。

3月18日，深交所直接對巨力索具及董事長楊建國、總裁楊超、董秘張云給予通報批評處分。深交所把話挑得很明：巨力索具在發(fā)布相關(guān)信息時，沒有客觀、完整地說明商業(yè)航天業(yè)務(wù)收入占比極低的現(xiàn)實。

更惡劣的是，在部分投資者多次追問具體收入規(guī)模時，公司始終不正面回復(fù)，反而在多次股票交易異常波動公告里繼續(xù)打太極。

這還不是全部。如果把時間軸拉長，你會發(fā)現(xiàn)巨力索具早就成了監(jiān)管關(guān)注列表里的常客。

就在去年12月18日，公司剛因為應(yīng)收賬款減值不規(guī)范、政府補助披露違規(guī)以及公司治理等一堆硬傷，被河北證監(jiān)局采取了監(jiān)管措施。

短短半年內(nèi)連續(xù)被監(jiān)管重拳敲打，這說明巨力索具的問題絕對不是一次偶然的“信披失誤”。

這家被楊子家族在大手筆減持后留下的空殼制造企業(yè)，內(nèi)部治理的失控程度，遠遠超出了普通投資者的想象。

楊子清倉背后

在和“商業(yè)航天”扯上關(guān)系前，巨力索具身上最核心的標簽，是基建。

上世紀八十年代，楊建忠、楊建國兄弟進京打工。那是一個中國基建開始瘋狂加速的年代，工地、吊裝、運輸，到處都離不開繩索工具。兄弟倆發(fā)現(xiàn)，工地上大量使用的手工繩套又笨重、又容易斷，于是借來1800元，拉回一臺舊機床，在自家小院里搗鼓出了巨力索具的最早起點。

到了2010年，巨力索具成功登陸A股，拿下了“中國索具第一股”的名號。

從這家公司的發(fā)家史就能看出，它吃的是中國幾十年基建擴張的時代紅利。但這種紅利吃久了，往往會讓人忘了一件極其殘酷的事：它的底色，始終是一門傳統(tǒng)到不能再傳統(tǒng)的周期生意。

周期生意最大的死穴，就是“兩頭受氣”。

在需求端，巨力索具的下游全都是港口碼頭、船舶制造、工程機械這些強周期行業(yè)。這些行業(yè)景氣的時候，項目多、投資大，巨力的訂單就多；可一旦投資放緩，下游項目開始收縮，這股寒氣很快就會順著供應(yīng)鏈，一分不少地倒灌回巨力頭上。

而在成本端，索具的主要原材料是鋼材、鋼絲繩和合成纖維。其中鋼材占了大頭，而鋼價本身又受到鐵礦石、能源價格等多重國際因素影響，波動頻繁且幅度巨大。

這就意味著，巨力索具一邊要看下游項目賞不賞飯吃，一邊還要看上游原材料的臉色。兩頭都要承受周期的擠壓，它原本應(yīng)該講的故事，其實是一個很現(xiàn)實、甚至有點枯燥的重工業(yè)故事。

而周期股的生存法則很簡單：不能因為今天賺了錢，就默認明天還能賺這么多。景氣總會上來，但也總會下去。

更何況，巨力索具是那種業(yè)績很不理想的周期股。翻開它近幾年的成績單，身上更多的是周期留下的傷痕，而鮮有周期的紅利。

2021年到2024年，公司的歸歸母凈利潤連跌了四年，一路從盈利兩千多萬跌到虧損近五千萬。2025年雖然勉強扭虧實現(xiàn)了0.17億元盈利，但明眼人都看得出來，這更像是在谷底“跌無可跌”之后的弱反彈。

也正是在這樣的背景下，“商業(yè)航天”這個故事突然砸到了巨力頭上。一個原本要老老實實按冷門制造廠定價的公司，突然套上了火箭回收、捕獲臂這種硬科技的光環(huán)。二級市場的情緒瞬間被引爆，市盈率一度被炒到了超過1000倍。

更微妙的是，這背后其實是一場早有預(yù)謀的“撤退”。

媒體算過一筆賬，整個楊氏家族在上市十幾年間，通過大手筆減持累計套現(xiàn)金額超過了28億元。其中知名演員楊子，早在2013年前后就已經(jīng)通過連續(xù)七次減持，清空了自己直接持有的全部股份，拿走了大約2億元。

很多人覺得這是資本收割，但從商業(yè)邏輯來看，這更像是大股東在看穿了傳統(tǒng)周期生意的天花板后，做出的本能選擇。

資本市場上，沒有人不想在高位變現(xiàn)。

所以，當一個本來一文不值的傳統(tǒng)周期制造廠，突然被市場情緒推到一個它原本根本配不上的高位時，面對這種潑天的流量和估值紅利，大股東和管理層很難有動力去主動把邊界說清楚、甚至親手把自己的估值砸下去。

對他們來說，既然故事有人信，股價有人抬，那這就是一個絕佳的窗口。

現(xiàn)金流還能撐多久

被立案調(diào)查的同時，巨力索具的基本面其實早就開始撐不住了。

2025年，公司營收同比增長16%，歸母凈利潤也從虧損轉(zhuǎn)為盈利0.17億元。表面上看，這家老牌周期股似乎終于熬過低谷，開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。

但2026年一季報一出來，公司立刻就被打回了原形：當季營收雖然還增長了14.67%，但歸母凈利潤直接下滑了38%，扣非凈利潤更是大跌了44.42%。

更值得注意的是，同樣處于周期行業(yè)的同行，情況并沒有這么差。

巨力索具所在的申萬三級行業(yè)為“機械設(shè)備—通用設(shè)備—金屬制品”。如果選取2025年營收規(guī)模在20億到50億元之間的同行作為參照，可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)可比公司2026年一季度歸母凈利潤增速中位數(shù)仍達到8.19%。

同樣帶有周期屬性的同行還能做到正增長，這至少說明一個問題：巨力索具眼下的業(yè)績困境，恐怕不能全部甩鍋給周期。

這背后的核心問題，是巨力的主業(yè)已經(jīng)到了幾乎無利可圖的地步。

2023年至2026年一季度，巨力索具營業(yè)利潤占營業(yè)總收入的比例分別僅為0.65%、-2.4%、1.08%和0.86%。換句話說，今年一季度，公司每做100元生意，最終連1元營業(yè)利潤都賺不到。

而更尷尬的是，就這不到1元的利潤里，還有接近一半來自“其他收益”。這意味著，它主營業(yè)務(wù)真實的盈利能力，比財報數(shù)字看起來還要更弱。

從商業(yè)模式上看，巨力索具的問題其實并不難理解。

它的產(chǎn)品應(yīng)用場景確實很多，從基建、港口、船舶到工程機械，甚至商業(yè)航天，都能看到索具產(chǎn)品的身影。但“應(yīng)用廣泛”并不等于“擁有定價權(quán)”。

在大多數(shù)工程項目里，索具更像是一種標準化配套件、安全件。客戶當然重視質(zhì)量和可靠性，但并不意味著愿意支付高溢價。最終定價邏輯，往往還是圍繞“原材料成本+加工費+認證費用”展開。

這決定了它天然很難形成高利潤率。

而更麻煩的是，在利潤越來越薄的同時，它的庫存和回款壓力還在同步惡化。

為了盡可能覆蓋更多客戶需求，巨力索具逐漸形成了十大系列、上萬個規(guī)格型號的產(chǎn)品體系。這種模式的好處是“什么訂單都能接”，但代價則是庫存管理復(fù)雜度急劇上升。

某種程度上，它越來越像一家工業(yè)領(lǐng)域的“工具超市”。

SKU越多，備貨越難精準，庫存積壓也越嚴重。到了2026年一季度，巨力索具存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)上升到176.4天，明顯高于同行中位數(shù)。

更要命的是回款。

巨力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（含應(yīng)收票據(jù)）已經(jīng)達到了228.32天，這意味著貨賣出去，差不多要等8個月才能看到回頭錢。下游都是強勢的大型國企或重工業(yè)集團，巨力根本沒有催款的底氣。

貨壓在倉庫里，錢卡在別人的賬上，最后呈現(xiàn)出來的結(jié)果就是：公司收入規(guī)模還在，但利潤薄、庫存重、回款慢，主業(yè)自主造血能力越來越弱。

這一點，在現(xiàn)金流數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得尤其明顯。

2023年和2024年，巨力索具經(jīng)營現(xiàn)金流占營收比例約為3%，本來就明顯低于同行中位數(shù)的8.08%和6%。

到了2025年，這一比例進一步下降至1.73%；而2026年一季度則直接轉(zhuǎn)負，達到-13.98%。即便考慮到一季度存在季節(jié)性波動，其表現(xiàn)依然明顯弱于同行中位數(shù)的-5.3%。

而當一家制造企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)承壓時，真正的危險往往才剛剛開始。

截至2026年一季度，巨力索具資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到55%，高出同行中位數(shù)接近10個百分點。同期，公司賬上貨幣資金只有5億元，但短期借款、應(yīng)付票據(jù)以及一年內(nèi)到期非流動負債合計卻高達17.41億元。

這意味著，它眼下最現(xiàn)實的問題，已經(jīng)不是“增長夠不夠快”，而是“現(xiàn)金還能撐多久”。

原本，“商業(yè)航天”這一波熱度，或許還能給巨力索具打開一扇資本運作的窗口。比如趁著高估值階段推進定增，用相對更小的股權(quán)稀釋，換來一筆緩解債務(wù)和現(xiàn)金流壓力的真金白銀。

但隨著立案調(diào)查落地，這條路大概率已經(jīng)沒那么容易走了。

某種程度上，巨力索具這場風波，其實也是這幾年資本市場的一個縮影。

當舊經(jīng)濟增長邏輯逐漸退潮，傳統(tǒng)制造業(yè)利潤越來越薄、融資越來越難，越來越多企業(yè)開始拼命往“新經(jīng)濟敘事”里靠。因為只有貼上熱門賽道標簽，資本市場才愿意重新給估值、給流動性、給融資空間。

可問題在于，估值可以靠想象力支撐，現(xiàn)金流卻終究要靠真實業(yè)務(wù)來兌現(xiàn)。

而對巨力索具來說，火箭還沒有真正實現(xiàn)回收，但現(xiàn)金流已經(jīng)快撐不住了。

參考資料：

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《巨力索具被立案調(diào)查背后，楊氏家族套現(xiàn)超28億元》

深圳商報《知名男演員家族旗下上市公司被立案調(diào)查》