北京
來源：市場資訊
（來源：貓哥讀研報）
5月22日，我們在中國技術考察期間于上海接待了滬電股份管理層。管理層對滬電股份未來的增長持積極態度，這得益于人工智能PCB終端需求的不斷上升。我們繼續看好滬電股份，原因如下：(1) 正如我們1月份所強調的，人工智能基礎設施正處于上升周期，我們預計2026年/2027年人工智能服務器所對應的人工智能芯片將同比增長+49%/+31%，且ASIC滲透率在2026年/2027年將分別達到40%/50%；(2) 通過改進材料并增加層數以實現高速連接，規格持續升級；(3) 人工智能服務器機架中PCB的使用量不斷增加，包括用于機箱內連接的背板（如中板）、用于機箱間連接的背板以及用于芯片連接的CoWoP封裝。這些增長趨勢強化了我們對全球PCB潛在市場總額的積極看法，我們預計2026年/2027年該市場價值將同比增長113%/171%；這對滬電股份的增長和產品組合升級構成利好。維持買入評級。
主要要點： 管理層對人工智能PCB需求保持樂觀，并堅持強勁的產能擴張承諾，重點面向非大宗商品型產品，這些產品具有強勁的終端市場需求。公司強調，其戰略并非僅僅基于高利用率來簡單擴張產能；而是會綜合考慮終端需求、公司自身的技術成熟度和產品質量，旨在確保新產能能夠高效轉化為收入，并持續推動收入結構升級。公司資本支出在2025年第四季度和2026年第一季度分別環比增長+53%和+34%，我們預計公司2026年的資本支出將達到60億元人民幣（而2025年為30億元人民幣），并預計高資本支出水平將持續到2028年。
估值： 我們得出12個月目標價為142元人民幣，基于23倍2027年預期每股收益的市盈率。我們設定的23倍目標市盈率，是根據WUS同行的市盈率與每股收益增長率之間的相關性，并結合公司2027-2028年預期每股收益的同比增長率得出的。
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研報原文：高盛—滬電股份—管理層調研：對AI PCB終端需求持積極態度；產能擴張支撐出貨增長
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