市場錯誤定價中的風險與機會

　　市場錯誤定價是常態(tài)，比如說如今大熱的科技股，在2024.9.24之前也是持續(xù)陰跌的狀態(tài)，而當時全球半導體周期已經(jīng)修復；還有2025年出現(xiàn)了中資創(chuàng)新藥的修復，也是比全球醫(yī)藥投融數(shù)據(jù)要慢，這些都意味著在價值已經(jīng)呈現(xiàn)增長，甚至快速增長的時候，股價卻在低位徘徊，甚至陰跌。同樣道理，我們思考2021年時候的新能源、白酒等，盡管行業(yè)增速見頂，危機現(xiàn)象但股價還是沖高，甚至比較瘋狂的，這些都是市場錯誤定價，作為股民我們就是不斷地接受這樣的考驗。

　　這也意味著需要我們先行多思考一步，即大熱的時候，的確有最后一段誘人的利潤，哪怕是2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，也不可否認1999年下半年時的瘋漲；但這個時候已經(jīng)需要儲備隨后應(yīng)對危機的準備了，巴菲特更是為應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)泡沫提前1年就儲備了應(yīng)對策略。挖掘機會也是一樣，看上去會跑輸市場的熱門股，跑輸指數(shù)，但研究后，明確行業(yè)進入到布局周期（調(diào)整末端時），就是需要耐心，即便依然陰跌，也要有越跌越買的勇氣。

　　近期相比科技股的大漲，資源股是明顯走弱的，更有意思的是美伊因素并沒有解決，但油氣股反而調(diào)整了一波，說白了自特朗普宣告“偉大勝利”之后，盡管一切沒有改變，但原油跌，油氣股調(diào)整，遭遇了一波做空，但實質(zhì)又改變嗎？并沒有的，這就是一種背離，拖著越久，通脹壓力越大，對油氣股也越有機會，這是肯定的，只不過大多數(shù)股民總是看熱點，因為那個炒晚了就調(diào)整了；反而是有價值的，并不急于炒作。

時間越久，對誰越有利？

　　美伊因素之所以擱置，實際上，是源于各方都打不動，也是源于大家都沒有感受痛苦。大部分人生活并未受到任何影響，股市照常上漲，庫存下降的數(shù)字和百姓生活目前幾乎沒有關(guān)系。那么，未來達成協(xié)議的前提是雙方要先受到極大的經(jīng)濟損失，否則妥協(xié)的動力不夠大。但這樣不意味著對經(jīng)濟沒有影響，實際上，輸入型通脹已經(jīng)出現(xiàn)了。

　　霍爾木茲海峽在沖突前，每天約有2000萬桶原油經(jīng)此通道輸出，約占全球石油消費量的20%。封鎖長期化，對全球能源市場的沖擊不容低估，全球如今面臨通脹后的加息壓力，美聯(lián)儲的縮表+降息很難執(zhí)行。當然，如今很難和1970年代對比，是源于兩點：第一，衡量經(jīng)濟體對石油依賴程度的核心指標是“石油強度”，即每單位GDP所消耗的石油量。1970年代初這一數(shù)值約為0.92桶/千美元GDP，當前已降至0.32，只有之前的三分之一。

　　其次是原油供給，當時美頁巖油技術(shù)沒有應(yīng)用，一旦中東石油斷供，壓力很大；如今則不同，2008年水力壓裂技術(shù)的商業(yè)化突破，從根本上改變了美國的能源供給能力。美國原油日產(chǎn)量從低谷時期約500萬桶回升至當前1300至1400萬桶，重新成為全球最大原油生產(chǎn)國，超過俄羅斯與沙特阿拉伯。如圖頁巖油的核心經(jīng)濟特征在于供給彈性高；當前油價的長期中樞約為每桶70美元，處于頁巖油產(chǎn)能可持續(xù)擴張的區(qū)間內(nèi)。

　　還有如今全球石油供給的來源結(jié)構(gòu)已顯著多元化。在1978年，伊朗石油產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的8.5%，中東地區(qū)整體占比約為37.8%。至2026年，伊朗占比已降至3-5%，中東整體約為30%。與此同時，俄羅斯、美洲等非中東產(chǎn)區(qū)的供給比重持續(xù)上升，包括這一次阿聯(lián)酋退出OPEC，不再受石油產(chǎn)量配額約束。所以，我們注意到即便是俄烏戰(zhàn)爭之后，油價達峰之后，也是回落的，但保持高位的，尤其是對通脹影響明顯。

　　實際上，霍爾木茲海峽供給中斷，對日本、韓國及部分歐洲國家所受的能源安全沖擊還是很大的。而我們也要思考，各方忍耐度增加之后，越是穩(wěn)定，越有利于拖下去，既打不起來了，也解決不了，那么維持下去，最終庫存只會越來越低，一旦解封之后，必然是要搶著補庫存的，說白了只會囤得更多。接下來，我們來分析相關(guān)博弈的策略與相關(guān)思路。