來源：市場資訊

（來源：澤鵬商業觀察）

618 大促各平臺逐步開啟，珀萊雅加碼收購花知曉

本周618電商大促火熱進行中，平臺端呈現“周期拉長、玩法簡化、補貼加碼”特征：淘系、抖音、京東、拼多多等平臺通過預售、開門紅、品類日、返場等階段延長大促周期，并以官方立減、一件直降、消費券等方式降低消費者決策成本。5月21日李佳琦直播間開啟美妝預售，首日共帶貨美妝商品378款、覆蓋126個品牌，其中新品66款，占比17.4%；首小時預售GMV實現雙位數增長，54款美妝單品GMV突破千萬元，多款熱門單品上架后快速售罄。國際品牌中，SK-II神仙水精華液GMV突破億元；國貨品牌中，珀萊雅穩居前列，新品蘊白系列快速售罄，薇諾娜新品“311屏障速修水霜”躋身熱銷單品TOP10。抖音5月15日618首日美妝類目GMV達16億元，同比+86.9%，高端外資品牌領跑；珀萊雅GMV位居國貨首位，TOP20中國貨占據11席但排名整體后移。另外，珀萊雅5月21日完成花知曉股權收購，持股比例提升至 51%，正式控股花知曉并納入財報合并范圍。本次收購進一步豐富公司彩妝品牌矩陣，并加速全球化布局。

行業關鍵詞：瑞幸酒飲、胖東來夢之城、天貓618、花知曉、花瓣生物等

【瑞幸酒飲】瑞幸咖啡上線含酒精特調飲品。

【胖東來夢之城】胖東來“夢之城”項目正式開工。

【天貓618】天貓618折扣力度近5年最大。

【花知曉】珀萊雅3.51億元加碼收購花知曉。

【花瓣生物】花瓣生物瓊脂糖凝膠提交注冊。

板塊行情回顧

本周（5月18日-5月22日），商貿零售和社會服務指數分別報收1993.56點/8039.42點，分別下跌3.23%/下跌3.03%（同期上證綜指累計下跌0.54%），在31個一級行業中分別位居第24/23位。商社各細分板塊中，本周鐘表珠寶板塊漲幅最大，2026年年初至今互聯網電商板塊領跑。個股方面，本周合百集團（+43.2%）、華致酒行（+13.4%）、新迅達（+13.1%）漲幅靠前。

投資建議：關注情緒消費主題下的高景氣賽道優質公司

投資主線一（黃金珠寶）：關注在高端、時尚和投資金賽道具備產品力和洞察力的品牌，重點推薦老鋪黃金、潮宏基、周大生等，受益標的六福集團、周生生等；

投資主線二（零售電商）：關注零售調改變革推進和受益AI賦能、庫存改善的跨境電商龍頭，重點推薦永輝超市、愛嬰室、吉宏股份、華凱易佰等；

投資主線三（社會服務）：關注出行復蘇、體驗消費升級和AI提效賦能優質服務消費企業，重點推薦長白山，受益標的科銳國際、學大教育、中國中免等；

投資主線四（醫美化妝品）：關注具備科研創新、深耕情緒消費與高端消費賽道的醫美化妝品企業，重點推薦毛戈平、珀萊雅、上美股份、貝泰妮、巨子生物、潤本股份、愛美客、科笛-B、美麗田園醫療健康等，受益標的若羽臣等。

風險提示：消費恢復不及預期、行業競爭加劇、政策風險等。

1

周觀點

618大促開啟美妝表現亮眼，珀萊雅收購花知曉

1.1、618大促各平臺逐步開啟，珀萊雅收購花知曉

618電商大促已陸續啟動，本輪大促呈現“周期拉長、玩法簡化、AI賦能”的特征。（1）從節奏看，淘系、抖音、拼多多等主流平臺普遍將大促啟動時間前置，并將活動拆分為預售、開門紅、品類日、沖刺等多個階段，通過更長周期提升用戶觸達效率、延長商家經營窗口。（2）從玩法看，平臺繼續弱化復雜湊單和多層滿減，更多采用官方立減、一件直降、百億補貼、消費券等直接優惠方式，降低消費者計算成本和決策門檻，同時通過國補、跨店滿減、品牌購物金、直播間專屬價等方式強化價格力。對商家而言，平臺也提供自動打標、專屬流量、商品卡免傭、達人扶持、補貼疊加等扶持，幫助品牌提升大促參與效率和銷量。（3）從運營看，AI導購、智能客服、直播投放等智能工具滲透率提升，平臺在價格力之外進一步強化內容、服務和轉化效率。整體上，618大促已從單純價格競爭轉向“價格補貼+內容種草+智能運營”的綜合比拼，品牌需要在更長周期內同時做好流量積累、爆品轉化和復購承接。

淘系超頭李佳琦直播間仍為天貓618美妝預售首日核心流量場，國貨美妝品牌持續強化大促布局。根據青眼情報數據，2026年天貓618預售首日，李佳琦直播間共帶貨美妝商品378款，覆蓋126個美妝品牌，首小時預售GMV保持雙位數增長，共有54款美妝單品GMV突破千萬元，多款熱門單品上架后快速售罄。（1）從選品來看，國貨頭部品牌在直播間投放較為積極，珀萊雅旗下珀萊雅、彩棠、OR、花知曉、驚時合計28個鏈接，貝泰妮旗下薇諾娜、璦科縵合計14個鏈接，巨子生物旗下可復美、可麗金、函得仕合計13個鏈接，毛戈平主品牌合計7個鏈接；（2）從銷售表現來看，截至5月21日24:00，珀萊雅集團估算GMV約2.37億元，其中主品牌珀萊雅位居國貨美妝前列，新品蘊白系列上播后快速售罄；貝泰妮集團估算GMV約0.86億元，薇諾娜311屏障速修水霜套裝等產品成績亮眼；巨子生物、毛戈平分別憑借功效護膚矩陣和高端國貨彩妝定位實現較好轉化；（3）從趨勢來看，新品成為本輪大促的重要增長抓手，李佳琦直播間首日上架66款美妝新品，占全場商品17.4%，其中15款新品GMV超500萬元，累計貢獻1.7億元GMV。此外，李佳琦直播間本次亦上架部分現貨鏈接，韓束、自然堂等國貨品牌在5月20日提前上架蜜粉餅、面膜等現貨產品，多個鏈接上線后快速售罄，顯示大促期間“預售+現貨”組合有助于品牌前置搶占用戶需求、提升直播間轉化效率。整體來看，李佳琦直播間仍是國貨美妝大促首輪集中放量的重要陣地，頭部國貨品牌正通過核心大單品、新品首發與多品牌矩陣協同驗證第二增長曲線。

抖音618首日美妝成交快速放量，平臺生態呈現高客單化、內容化趨勢，高端外資品牌領跑。根據青眼情報數據，抖音618大促開啟首日（5月15日）美妝類目GMV達15.93億元，同比增長86.9%，開場動能較強。品牌格局方面，高端外資品牌占據榜單頭部，海藍之謎以超億元GMV居首，赫蓮娜以8014.89萬元位列第二，外資品牌依托達人內容與高客單產品實現強轉化；國貨品牌方面，TOP20中共有11個國貨品牌上榜，但排名整體后移，其中珀萊雅以5576.96萬元GMV位居國貨第一，可復美、薇諾娜、谷雨等功能性護膚品牌亦進入榜單，體現出國貨在功效護膚細分賽道仍具備較強競爭力。結合抖音商城618第一階段數據，平臺通過消費券、億級流量、商品卡免傭及AI工具等提升商家經營效率，成交額破億元美妝品牌數量同比增長75%，內容場與貨架場共同驅動增長。整體看，抖音美妝大促已從單純低價走量轉向高端品牌敘事、達人轉化和貨架承接協同發力，國貨品牌后續仍需依靠產品力、內容效率和全域運營能力爭奪增量。

珀萊雅控股花知曉，多品牌與全球化布局再進一步。5月21日，珀萊雅通過全資子公司珀萊雅以3.51億元收購花知曉12.55%股權，持股比例由38.45%提升至51%，交易完成后花知曉將正式納入公司合并報表范圍。花知曉為國內少女彩妝代表品牌，以“少女心+童話感”為差異化定位，形成高辨識度IP化彩妝矩陣，并憑借強情緒價值和話題屬性在年輕客群中建立品牌心智，與珀萊雅現有彩妝業務形成風格互補。經營層面，2025年花知曉實現營收17.26億元、凈利潤2.80億元，2026Q1實現營收6.75億元、凈利潤1.55億元，盈利能力較穩健；久謙數據顯示，2026年1-4月花知曉天貓+抖音GMV同比增長超70%，增速高于珀萊雅整體業務。我們認為，本次控股并表有望增厚珀萊雅業績，進一步打開公司彩妝第二增長曲線，同時花知曉已進入美國、日本、東南亞等多個國家和地區，海外渠道和用戶基礎的持續積累亦將助力公司推進品牌矩陣升級和全球化布局。

1.2、關注情緒消費主題下的高景氣賽道優質公司

投資主線1：關注在高端、時尚和投資金賽道具備產品力和洞察力的黃金珠寶品牌。高金價下行業持續分化，競爭關鍵從“渠道為王”轉向“差異化產品+消費者洞察”；隨著消費者、加盟商和商圈物業等產業鏈多方認知選擇發生變化，也將推動行業新老品牌格局改變。建議關注：（1）景氣度持續驗證的高端古法黃金龍頭，重點推薦老鋪黃金；（2）在產品力、洞察力、營銷力具備優勢的時尚黃金優質品牌，重點推薦潮宏基、周大福、周大生等，受益標的六福集團、周生生等；（3）受益黃金稅改新政和投資金品類高景氣的品牌，受益標的菜百股份等。

投資主線2：關注調改變革的線下零售企業和AI賦能、庫存改善的跨境電商龍頭。線下零售轉向質量深耕，超市、百貨、母嬰零售企業多維調改變革；線上跨境電商清庫存周期進入尾聲，進入AI精細化運營階段。建議關注：（1）堅定推進調改、聚焦商品力與場景力提升的線下零售企業，重點推薦永輝超市、家家悅等；（2）積極探索加盟擴張、具備供應鏈與單店模型輸出能力的母嬰零售龍頭，重點推薦愛嬰室，受益標的孩子王等；（3）庫存情況顯著改善、受益AI全鏈路賦能提效的跨境電商龍頭，重點推薦華凱易佰、賽維時代、吉宏股份等。

投資主線3：關注受益政策、出行復蘇、體驗消費升級和AI提效的服務消費企業。社服行業結構性機會顯現，建議關注：（1）旅游酒店結構升級，體驗文旅、入境游復蘇共振，重點推薦長白山等；（2）人力資源服務與教育AI場景加速兌現，推動提效降本與服務升級，受益標的學大教育、科銳國際等；（3）免稅從政策預期轉向業績兌現，受益標的中國中免等；（4）餐飲關注平價高頻需求與會員運營，外賣補貼退潮后茶飲龍頭強者更強，受益標的百勝中國、瑞幸咖啡等。

投資主線4：關注具備科研創新、深耕情緒消費與高端賽道的醫美化妝品優質企業。消費端認知升級疊加高端消費本身韌性，釋放“情緒、功效與高端”的溢價紅利；產業端化妝品原料規范與醫美稅改合規共振出清，引領醫美化妝品行業高質量重構。建議關注：（1）具備功效驗證的國貨美妝公司，重點推薦貝泰妮、珀萊雅、巨子生物、上美股份，受益標的敷爾佳等；（2）景氣賽道高端美妝品牌，重點推薦毛戈平，受益標的林清軒；（3）內服外養及個護家清受益于“需求剛性+體驗升級“的雙輪驅動，重點推薦潤本股份，受益標的若羽臣、上海家化等；（4）探索新場景需求的醫美公司，重點推薦愛美客、科笛-B、美麗田園醫療健康，受益標的四環醫藥等。

1.2.1、老鋪黃金：預告2026年一季度業績高增長，品牌勢能持續升級

公司2025年營收同比+221.0%，歸母凈利潤同比+230.5%。公司發布業績公告：2025年營收273.03億元（同比+221.0%，下同）、歸母凈利潤48.68億元（+230.5%），同時預計2026年一季度實現營收165-175億元、歸母凈利潤36-38億元。公司銷售需求旺盛、渠道數量增長、品牌勢能提升。

產品迭代推新、渠道優化升級、品牌高端定位持續驗證。產品端：公司重視產品研發創新和升級，持續推出具備競爭力的新品，截至2025年底已創作超2300項原創設計作品。渠道端：2025年公司線上業務實現收入46.57億元，同比增長341.3%，意味著隨著品牌影響力的擴大，除一線城市以外的消費人群也在快速擴大；線下方面，截至2025年底公司門店總數45家（新增10家、優化擴容9家）、入駐高端商場34個，2025年在全球奢侈品集團中，公司在中國內地單商場店效、坪效均排名第一，同店收入同比增長160.6%。品牌端：老鋪黃金品牌影響力持續擴大，根據胡潤研究院《胡潤至尚優品－中國高凈值人群品牌傾向報告》，2026年老鋪黃金進入中國高凈值人群最受青睞珠寶品牌榜單前三名，刷新中國品牌紀錄。此外，據弗若斯特沙利文數據，老鋪黃金與路易威登等五大奢侈品牌消費者重合率從2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，高端定位持續驗證。

國內門店優化、國際影響力提升，有望推動持續增長。（1）國內：公司持續推進核心商圈門店優化，未來門店面積擴容和區位升級均有望驅動店效增長；（2）國際：公司持續推進品牌國際化和市場全球化，2025年海外實現收入39.42億元，同比增長361.0%，隨著新加坡金沙店、香港IFC旗艦店陸續開業，海外門店布局穩步推進，后續成長空間可期。

詳見開源證券2025年1月9日首次覆蓋報告《老鋪黃金（6181.HK）：高端中式黃金執牛耳者，“高筑墻、廣積糧、緩稱王”》和2026年3月25日信息更新報告《老鋪黃金（6181.HK）：預告2026年一季度業績高增長，品牌勢能持續升級》等。

1.2.2、潮宏基：盈利能力有所提升，產品品牌升級、國際化穩步推進

2026Q1歸母凈利潤同比+39.5%，利潤增速高于收入。公司發布一季報：2026Q1實現營收24.98億元（同比+10.9%，下同）、歸母凈利潤2.64億元（+39.5%），利潤增速高于收入。我們認為，公司消費者洞察力、差異化產品力均較突出，隨著品牌勢能提升和國際化推進，有望持續成長。

高毛利產品銷售帶動盈利能力提升，費用表現穩定。分業務看，公司毛利較高的時尚珠寶首飾收入超過 30%的增長，帶來毛利額的增加。盈利能力方面，2026Q1公司綜合毛利率為26.9%（+4.0pct）。費用方面，銷售/管理/財務費用率分別為9.1%（+0.3pct）/1.1%（-0.2pct）/0.5%（+0.1pct），費用支出相對穩定。

圍繞“聚焦主業、1+N品牌、全渠道營銷、國際化”打造核心戰略。（1）產品升級：公司以“東方美學”為產品內核，推動非遺工藝與當代設計深度融合。升級“非遺花絲風雨橋”系列打造全新品牌印記產品，新增“臻金貔貅”等系列豐富高工藝黃金產品線，同時優化三麗鷗等原有IP并推出黃金串珠系列。（2）渠道擴張：公司持續推進加盟渠道擴張，2026Q1潮宏基珠寶門店凈增1家（加盟凈增9家），期末總數達到 1669家，一季度成功進駐上海國金IFC、昆明恒隆、鄭州正弘城等優質商業體系，進一步提升在核心商圈的勢能與影響力。（3）品牌擴圈：公司持續舉辦活動實現破圈，2026Q1公司攜手代言人宋軼助力非遺破圈，全網總曝光超2億，與麥當勞跨界聯名推出“新年第一桶金”革新時尚表達，與明星余承恩開啟一日店長活動重塑黃金珠寶IP體驗的年輕化場域。（4）國際化：公司2026Q1在馬來西亞新增1家直營門店，繼續加大海外布局；深入洞察海外消費者偏好，強化產品海外本地化創新，推出融合當地元素的“臻金四面神”等主題系列，國際化進程穩步推進。

詳見開源證券2022年3月7日首次覆蓋報告《潮宏基（002345.SZ）：東方時尚珠寶龍頭品牌，發力加盟擴張驅動高成長》和2026年4月30日信息更新報告《潮宏基（002345.SZ）：盈利能力有所提升，產品品牌升級、國際化穩步推進》等。

1.2.3、巨子生物：2025年業績小幅下滑，看好大單品迭代與醫美新空間

2025年營收同比-0.4%，歸母凈利潤同比-7.1%。公司發布業績公告：2025年實現營收55.18億元（同比-0.4%，下同）、歸母凈利潤19.15億元（-7.1%），經調整凈利利潤19.60億元（-8.9%），業績略有承壓。

可復美收入短期略承壓，可麗金新品勢起。分品類來看，2025年護膚品/敷料/保健食品實現營收43.4/11.6/0.2億元，同比分別+0.8%/-4.0%/+16.7%。分品牌看，可復美實現營收44.7億元（-1.5%），主要系外部沖擊與行業競爭加劇；可麗金實現營收9.2億元（+9.0%），可麗金上新膠原大膜王3.0 版本，取得良好市場反饋。分渠道看，直銷/經銷實現營收41.4/13.8億元，同比分別持平/-1.5%。盈利能力方面，2025年公司毛利率為80.3%（-1.8pct），主要受產品品類結構影響。銷售/管理/研發費用率分別為37.2%/3.1%/1.6%，同比分別+0.9pct/+0.4pct/-0.3pct。

研發突破構筑差異化技術壁壘，產品與渠道協同發力。研發端：2025年10月及2026年1月，兩款重組膠原蛋白III類醫療器械先后獲國家藥監局批準，正式切入肌膚煥活市場，驗證公司在重組膠原蛋白領域的研發能力，構筑技術壁壘。產品端：可復美膠原棒2.0迭代升級，焦點面霜高速增長，幀域密修系列卡位輕醫美術后修復；可麗金大膜王3.0煥新上市，夯實抗老心智。2026年，可復美、可麗金均預計推出重要新產品，豐富品牌產品矩陣。渠道端：深化“專業+大眾”雙軌布局，線下覆蓋公立醫院、私立醫院及診所、連鎖藥房、CS/KA門店。線下直銷收入增長至2.3億元（+4.1%）。海外市場方面，可復美品牌已進入新加坡、馬來西亞、韓國及北美市場，全球影響力逐步提升。線上實施差異化運營，加大自運營投入，構建均衡可控的多渠道生態。

詳見開源證券2023年6月28日首次覆蓋報告《巨子生物（2367.HK）：重組膠原蛋白領軍者，品牌勢能向上未來成長可期》和2026年3月22日信息更新報告《巨子生物（2367.HK）：2025年業績小幅下滑，看好大單品迭代與醫美新空間》等。

1.2.4、毛戈平：2025年業績亮眼，多品類協同品牌勢能高位延續

2025年公司收入同比+30.0%，利潤同比+36.8%，品牌勢能高位延續。公司發布業績公告：2025年的營業收入50.50億元（同比+30.0%，下同）、歸母凈利潤12.05億元（+36.8%），經調整年內利潤12.09億元（+30.8%），業績表現亮眼，高基數下持續兌現。

彩妝心智持續鞏固，線上渠道高增，費用率平穩下降。分業務，2025年彩妝/護膚/化妝藝術培訓業務實現營收29.96/18.73/1.47億元，同比分別+30.0%/+31.1%/-2.8%，分別占比59.3%/37.1%/2.9%，新增香氛業務實現營收0.34億元，獲亮眼開端。分渠道，線上/線下渠道實現營收24.77/24.26億元，同比分別+38.8%/+24.5%。盈利能力，2025年毛利率84.2%（-0.2pct），其中彩妝/護膚/香氛/化妝藝術培訓業務毛利率分別為83.3%/87.3%/78.4%/64.4%；線上/線下渠道毛利率分別為83.8%（-0.3pct）/85.8%（持平）；銷售/管理費用率為48.3%（-0.7pct）/5.3%（-1.6pct），整體費率平穩下降。

彩妝護膚香氛協同發展，高端渠道穩步深化，海外布局打開新空間。彩妝端，公司以彩妝為基本盤，2025年小金扇粉餅和魚子氣墊均實現超3億元銷售額，鞏固高端國貨彩妝領先地位；眼妝新品銷售額超千萬，看好色彩線發展空間。護膚端，大單品持續放量，魚子面膜零售額超10億元，黑霜超3億元，魚子眼霜及黑金系列表現亮眼；1月推出新品琉光賦活系列，持續建設產品矩陣。香氛端，上新“國韻凝香”與“聞道東方”系列，豐富品類矩陣。線下端，2025年自營及經銷專柜分別為412/33個，復購率36.5%（+1.6pct）；入駐北京SKP、杭州萬象城等高端商場，強化品牌高端定位；香港海港城開設專柜，打開海外高端渠道布局。線上端，抖音商城三大好物節均斬獲國貨彩妝榜首，2026年1-2月主流電商銷售額保持健康增長，新老客戶共同驅動，線上渠道有望延續高增。

詳見開源證券2025年2月19日首次覆蓋報告《毛戈平（1318.HK）：以妝為筆，繪東方氣韻、鑄大師傳奇》和2026年3月27日信息更新報告《毛戈平（1318.HK）：2025年業績亮眼，多品類協同品牌勢能高位延續》等。

1.2.5、上美股份：2025年業績高增，多品牌齊頭并進共筑增長基本盤

2025年營收+35.1%，歸母凈利潤同比+41.1%，多品牌多品類全面覆蓋。公司發布業績公告：2025年實現營收91.78億元（同比+35.1%，下同）、歸母凈利潤11.03億元（+41.1%）。主品牌韓束持續升級迭代并著力拓品類拓客群，一頁品牌勢能不減，有望持續放量。

2025年主品牌韓束穩健增長，Newpage一頁快速放量，線上經營能力提升。分品牌看，主品牌韓束實現營收73.60億元（+31.6%），線上GMV位列國貨美妝第一，紅蠻腰系列、X肽高端系列持續熱銷；Newpage一頁實現營收8.80億元（+134.2%），成為兒童面霜領域全網銷售額第一；紅色小象/安敏優分別實現收入2.98億元（-20.8%）/1.98億元（+62.7%）。分渠道看，線上/線下渠道收入分別為86.18億元（+40.1%）/4.95億元（-14.3%），線上渠道占主導，主要受益于經營能力提升及韓束、Newpage一頁高增。盈利能力方面，2025年公司毛利率76.4%（+1.2pct），系線上自營渠道收入占比上升及中高端品牌占比提升所致；銷售/管理/研發費用率分別為58.4%/3.5%/2.4%，同比分別+0.3pct/-0.1pct/-0.2pct。

韓束強化多品類布局，Newpage一頁倍增，新品牌持續孵化。韓束：持續推進“全品類覆蓋+重點大單品”策略，從護膚向男士、頭部護理及身體護理拓展，多品類協同發力；線上自營能力提升，爆品蠻腰套盒銷量超1810萬套，X肽超頻系列銷售超200萬套，多個賽道細分品類GMV破億，新品起量迅速。Newpage一頁：核心單品持續領先，同時加快第二梯隊產品培育，大單品安心霜天貓嬰童榜單持續位列第一，嬰兒潤膚油、祛痘精華表現亮眼，有望成為新增長引擎。其他品牌：安敏優青蒿油護膚品連續三年全國銷量第一，ATISER聚光白水光面膜直播迅速放量，并推出面包超人、極光、NAN beauty等，全品類滿足消費者需求；此外，公司計劃推出授權IP母嬰護理品牌光之守護奧特曼。

詳見開源證券2024年10月6日首次覆蓋報告《上美股份（2145.HK）：主品牌韓束勢能強勁，產品+渠道+品牌多維成長》和2026年3月29日信息更新報告《上美股份（2145.HK）：2025年業績高增，多品牌齊頭并進共筑增長基本盤》等。

1.2.6、潤本股份：2026Q1業績亮眼，驅蚊及防曬旺季放量可期

2026Q1收入和利潤分別同比+11.3%/+19.1%，整體業績表現亮眼。公司發布年報及一季報：2025年實現營收15.45億元（同比+17.2%，下同）、歸母凈利潤3.15億元（+4.8%）；2026Q1實現營收2.67億元（+11.3%）、歸母凈利潤0.53億元（+19.1%），盈利能力改善。我們認為，公司作為驅蚊和嬰童護理龍頭，在渠道協同及旺季需求下有望持續放量增長。

驅蚊品類受疫情影響高增，費用優化助力盈利能力提升。分品類看，2025年公司嬰童護理/驅蚊/精油業務分別實現營收8.14/5.32/1.40億元，同比分別+17.9%/+21.1%/-11.3%，2026Q1分別同比-3.1%/+55.2%/+13.2%，基孔肯雅熱疫情催生驅蚊需求，推動銷售增長；2026Q1嬰童護理/驅蚊/精油業務售價分別+13.3%/+5.7%/-8.2%，嬰童護理新品帶動單價提升。分渠道，2025年線上直銷/線上經銷/線上代銷/非平臺經銷同比分別+13.6%/-0.5%/-10.4%/+36.1%。盈利能力方面，2025年及2026Q1毛利率分別為58.3%（+0.1pct）、59.1%（+1.4pct）。2025年公司銷售/管理/研發費用率同比分別+2.7pct/-0.2pct/-0.2pct，2026Q1則同比分別為+0.7pct/-0.2pct/-0.1pct，銷售費用率增幅收窄，費用管控效果逐步體現。

線上線下渠道協同推進，期待驅蚊及防曬旺季持續放量。產品端，公司持續推新，2025年推出兒童防曬啫喱、童鎖定時加熱器、青少年系列等60余款單品。嬰童方面，公司2026年春夏季推出兒童防曬保濕日霜、防曬氣墊等新品，精準卡位夏日兒童防曬需求；驅蚊方面，產品持續優化，2026年蚊媒傳染病管控升級，驅蚊產品銷量望高增。渠道端，公司全渠道布局持續完善。線上依托天貓、京東、抖音等主流電商平臺實現穩健增長，穩固核心品類市占率；線下持續推進渠道建設，2025年驅蚊產品進駐山姆切入高端會員商超體系，目前已在山姆、永輝、屈臣氏等KA渠道實現滲透，線下渠道覆蓋持續深化。

詳見開源證券2024年1月15日首次覆蓋報告《潤本股份（603193.SH）：驅蚊及嬰童護理細分龍頭，立足小品類、打造大品牌》和2026年4月24日信息更新報告《潤本股份（603193.SH）：2026Q1業績亮眼，驅蚊及防曬旺季放量可期》等。

2

01

1

零售社服行業動態追蹤

2.1、行業關鍵詞：瑞幸酒飲、胖東來夢之城、天貓618、花知曉、花瓣生物等

【瑞幸酒飲】瑞幸咖啡上線含酒精特調飲品

5月18日消息，瑞幸咖啡正式上線兩款含酒精的特調飲品，正式布局“微醺”經濟。本次上線含酒精飲品意在盤活閑置門店時段資源，提效增收，也是對全國市場的一次測試。（來源：第一財經公眾號）

【九龍旅游】九華旅游收購白鷺灣公司100%股權

5月19日消息，九華旅游收購石臺白鷺灣旅游發展有限公司100%股權，標的公司主營住宿餐飲、旅游開發及會展服務。此次收購有助于九華旅游完善酒店住宿與旅游產業鏈布局。（來源：徽商雜志公眾號）

【胖東來夢之城】胖東來“夢之城”項目正式開工

5月20日消息，許昌胖東來“夢之城”項目正式開工，總建筑面積約60萬平方米、總投資約65億元，計劃2029年9月開業；項目涵蓋總部大樓、商業綜合體、文化中心、高端酒店等業態，定位 “未來城市生活樣板”。（來源：零售圈公眾號）

【天貓618】天貓618折扣力度近5年最大

5月21日消息，天貓618開賣，2026年超100萬品牌商家加碼天貓，投放力度創歷史新高。據悉，天貓延續簡單的立減玩法，消費券和平臺加補券折扣力度等創5年新高，用5年來最大的實質性補貼為消費者省錢，提振消費信心。（來源：財聞公眾號）

【花知曉】珀萊雅3.51億元加碼收購花知曉

5月22日消息，珀萊雅擬以3.51億元自有資金收購花知曉，交易完成后珀萊雅實現絕對控股。此次控股布局，是珀萊雅應對自身業績轉型、補齊增長短板的關鍵舉措。（來源：快消品網公眾號）

【花瓣生物】花瓣生物瓊脂糖凝膠提交注冊

5月22日消息，花瓣生物的注射用瓊脂糖凝膠已正式向國家藥監局提交注冊申請，適應癥為改善頸部中重度皺紋。目前已有多家企業布局瓊脂糖賽道，可預見未來兩三年內瓊脂糖可成為焦點賽道。（來源：醫美行業觀察公眾號）

【愛嬰室】愛嬰室與佛山親子坊達成戰略合作

5月22日消息，愛嬰室與佛山親子坊達成全面戰略合作，雙方將在供應鏈、精細化運營及全周期育兒服務上深度融合，強化在華南地區的品牌影響力。（來源：愛嬰室公眾號）

【京東七鮮】京東七鮮牽手澳洲牛肉品牌NH Foods Australia

5月22日消息，京東七鮮與澳大利亞肉類生產商NH Foods Australia正式簽署戰略合作協議，雙方將建立海外直采與供應鏈深度協同機制，NH Foods Australia旗下多款優質冷鮮牛肉將通過京東七鮮供應鏈首發中國市場。（來源：職業零售網公眾號）

【復銳醫療科技】復銳醫療科技附屬Sisram HK與復星萬邦訂立新供應框架協議

5月22日消息，復銳醫療科技附屬Sisram HK與復星萬邦（江蘇）訂立新供應框架協議，雙方將就注射用A型肉毒毒素開展購銷合作，該產品能用于暫時性改善成人因皺眉肌及或降眉間肌活動引起的中度至重度皺眉紋。（來源：新浪財經）

2.2、大事提醒：關注多家公司股東大會召開等

3

01

零售社服行情回顧

本周（5月18日-5月22日）A股下跌，商貿零售和社會服務指數分別下跌3.23%/下跌3.03%。本周上證綜指報收4112.90點，周累計下跌0.54%；深證成指報收15597.30點，周上漲0.23%；本周全部31個一級行業中，表現排名前三位的分別為電子、建筑材料和機械設備。具體看，商貿零售和社會服務指數本周分別報收1993.56點/8039.42點，分別下跌3.23%/下跌3.03%，在所有一級行業中分別位列第24/23位。2026年年初至今，上證綜指累計上漲3.63%，商貿零售指數累計下跌17.71%，社會服務指數累計下跌8.27%。

零售社服各細分板塊中，鐘表珠寶板塊本周跌幅最小；2026年年初至今，互聯網電商板塊跌幅最小。在零售社服行業各主要細分板塊（我們依據二級行業分類，選擇較有代表性的超市、互聯網電商、教育、專業連鎖、百貨、品牌化妝品、酒店餐飲、商業物業經營、鐘表珠寶和旅游及景區10個細分板塊）中，本周所有子板塊均下跌，跌幅最小的為鐘表珠寶板塊，周跌幅為0.13%；2026年全年來看，互聯網電商板塊年初至今累計下跌2.44%，在各細分板塊中跌幅最小。

零售社服個股方面，本周合百集團、華致酒行、新迅達漲幅靠前。本周零售社服行業主要141家上市公司（參照一級行業指數成分，剔除少量主業已發生變化公司）中，合計有15家公司上漲、124家公司下跌。其中，本周個股漲幅排名前三位分別是合百集團、華致酒行、新迅達，周漲幅分別為43.2%、13.4%和13.1%，本周跌幅靠前公司為中體產業、力盛體育、青木科技。

4

01

風險提示

（1）消費復蘇不及預期：社會消費與宏觀經濟密切相關，若經濟增長放緩，消費者購買力、信心下滑，消費需求受到抑制，則零售終端銷售也將承壓；

（2）競爭加劇：若行業競爭加劇，銷售費用投入、價格戰等可能影響公司盈利；

（3）政策風險：反壟斷等政策出臺，監管趨嚴影響企業部分經營活動等。

研報首次發布時間：2026.05.24