作者|kangins

據(jù)財聯(lián)社報道，5月24日市場有消息稱，國內(nèi)頭部助貸機構(gòu)宜信正對旗下類固收產(chǎn)品進行“良性清退”。

記者以投資人身份向宜信官方客服求證，上述信息屬實。該平臺官方客服告訴財聯(lián)社記者，公司經(jīng)過慎重研究，并向有關(guān)部門匯報后，決定自5月22日起對類固收產(chǎn)品進行良性清退。

什么是良性清退？翻譯過來，其核心就四個字：

暫停兌付。

宜信為什么停兌？表面是清退，核心是資產(chǎn)變現(xiàn)周期失控

按照目前公開口徑，NPL資產(chǎn)界總結(jié)宜信這次清退的核心原因有三個：

第一，停的是類固收產(chǎn)品。宜信客服口徑顯示，自5月22日起，公司對類固收產(chǎn)品進行良性清退，預(yù)計4到6周內(nèi)形成具體清退方案，并逐一與客戶簽訂協(xié)議。

第二，優(yōu)先處理的是本金。根據(jù)宜信客服口徑，宜信后續(xù)方案將以扣除利息后的本金為優(yōu)先，在一定期限內(nèi)分期完成回款。也就是說，投資人此前理解中的“收益”，很可能要讓位于“凈本金回收”。

第三，其他業(yè)務(wù)暫未停擺。根據(jù)當(dāng)前客服口徑，宜信并未被托管，也沒有經(jīng)偵介入；除類固收業(yè)務(wù)安排清退外，助貸、保險、私募基金等其他板塊仍在運營，創(chuàng)始人、高管及各地負責(zé)人仍在崗?fù)七M清退工作。

為什么突然要停？

不是因為宜信突然暫停，也不是因為公司被接管，更不是因為經(jīng)偵介入，而是因為類固收這條線繼續(xù)滾下去，風(fēng)險已經(jīng)比主動停下來更大。

此時，宜信作為助貸行業(yè)的老大哥，提前主動暫停，投行風(fēng)云認為一個核心原因：

受到整體經(jīng)濟下行、金融政策持續(xù)收緊等影響，近期資產(chǎn)變現(xiàn)周期超出公司原有預(yù)期，而且公司判斷未來一段時間資產(chǎn)變現(xiàn)延遲問題仍會持續(xù)存在。

這句話非常關(guān)鍵。

類固收產(chǎn)品最怕的不是某一個資產(chǎn)逾期，而是資產(chǎn)池整體回款節(jié)奏變慢。

如果資產(chǎn)端是小微信貸、消費金融、非標(biāo)債權(quán)、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、應(yīng)收賬款、企業(yè)融資、地產(chǎn)相關(guān)債權(quán)或其他非標(biāo)資產(chǎn)，那么它們本身就不是標(biāo)準(zhǔn)化債券，無法像國債、銀行存單、交易所債券那樣快速變現(xiàn)。

當(dāng)經(jīng)濟下行、借款人還款能力下降、資產(chǎn)處置周期拉長，平臺就會面臨三重壓力：

資產(chǎn)端回款慢；
產(chǎn)品端到期要兌付；
中間平臺又不能無限墊付。

一旦三者錯位，原本被包裝成“穩(wěn)健收益”的類固收，就會暴露出本質(zhì)：

它不是沒有風(fēng)險，而是風(fēng)險被期限錯配、信用背書和銷售話術(shù)暫時蓋住了。

所以，宜信這次停兌的核心，不是單純“經(jīng)營困難”，而是資產(chǎn)端現(xiàn)金流已經(jīng)無法支撐過去的兌付節(jié)奏。

當(dāng)然，宜信這次主動暫停而不是選擇繼續(xù)發(fā)行新產(chǎn)品覆蓋舊產(chǎn)品的“資金池”進行滾動操作，也正說明了宜信在風(fēng)險合規(guī)以及政策把握方面，確實做到了：
助貸行業(yè)的帶頭大哥No.1。

助貸為什么會做類固收？

要理解宜信這次清退，必須先理解助貸機構(gòu)為什么會碰類固收。

助貸機構(gòu)的核心生意，表面上是“幫銀行、消金公司找借款人”，本質(zhì)上是圍繞信貸資產(chǎn)做三件事：

獲客+風(fēng)控+撮合

在早期高速擴張階段，助貸平臺最缺的不是借款人，而是資金。

誰能持續(xù)拿到便宜資金，誰就能擴大放款規(guī)模；
誰能持續(xù)把資產(chǎn)包裝出去，誰就能提高周轉(zhuǎn)效率；
誰能持續(xù)吸引投資人，誰就能形成更大的資產(chǎn)循環(huán)。

于是，一些助貸平臺逐漸形成了兩條腿：

一條腿面向借款人，做消費貸、小微貸、信用貸；
另一條腿面向投資人，做財富管理、類固收、非標(biāo)產(chǎn)品、私募產(chǎn)品、債權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品。

這套模式在順周期里非常好用。

借款人愿意借錢；
投資人愿意買高收益產(chǎn)品；
平臺通過技術(shù)、風(fēng)控、渠道和品牌把兩端連起來；
只要資產(chǎn)持續(xù)回款，產(chǎn)品持續(xù)兌付，故事就能一直講下去。

但問題在于，助貸類固收天然存在四個風(fēng)險：

1、期限錯配風(fēng)險。投資人買的是6個月、12個月、24個月產(chǎn)品，但底層資產(chǎn)可能是長期債權(quán)、非標(biāo)債權(quán)、企業(yè)融資、分期貸款或需要不斷滾動回收的資產(chǎn)。

短錢對長錢，本來就是金融風(fēng)險的根源之一。

2、資產(chǎn)穿透風(fēng)險。很多類固收產(chǎn)品銷售時強調(diào)“穩(wěn)健”“固定收益”“歷史未違約”，但投資人真正關(guān)心的應(yīng)該是：

底層資產(chǎn)是誰？借款人是誰？抵押物是什么？現(xiàn)金流來自哪里？出現(xiàn)逾期誰兜底？

如果底層資產(chǎn)穿透不充分，投資人買到的就不是清晰債權(quán)，而是平臺信用。

3、剛兌預(yù)期風(fēng)險。類固收最大的問題，是名字叫“類”，銷售時卻很容易被理解成“固收”。

只要投資人形成剛兌預(yù)期，平臺就會陷入道德風(fēng)險：好的時候大家賺利差，差的時候所有人都找平臺要本金。

4、監(jiān)管穿透風(fēng)險。2021年，證券時報曾調(diào)查宜信財富類固收產(chǎn)品，報道稱其獲取的宜信財富APP在售類固收產(chǎn)品信息顯示，相關(guān)產(chǎn)品通過產(chǎn)交所掛牌向投資人發(fā)售，并指出多款產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系和合規(guī)爭議。

這說明類固收產(chǎn)品早就不是監(jiān)管盲區(qū)。

過去幾年，資管新規(guī)、非標(biāo)壓降、地方金融交易場所清理、助貸新規(guī)、銀行合作名單制管理等多重監(jiān)管疊加，已經(jīng)把助貸機構(gòu)的“灰色騰挪空間”越壓越小。

所以，宜信今天清退，并不是突然發(fā)生的孤立事件，而是：

監(jiān)管周期、信用周期、資產(chǎn)周期共同作用的結(jié)果。

宜信如何崛起？踩中了三個時代紅利

宜信今天站在風(fēng)口浪尖，但它的崛起，確實是中國互聯(lián)網(wǎng)金融史上的標(biāo)志性樣本。

2006年，唐寧創(chuàng)辦宜信，切入個人信用借款。2006年前后，中國個人信用借款市場還非常早期。銀行更愿意服務(wù)大企業(yè)、抵押客戶和穩(wěn)定收入群體，大量小微、個體戶、白領(lǐng)、藍領(lǐng)、農(nóng)村借款人缺少信用貸款渠道。

宜信抓住的第一個紅利，是銀行體系覆蓋不足的普惠金融紅利。

2011年前后，資本進入，宜信規(guī)模化擴張。公開報道顯示，2011年凱鵬華盈、IDG、摩根士丹利等機構(gòu)曾向宜信注資數(shù)千萬美元，被稱為中國小額信貸行業(yè)當(dāng)時較大的投資案例。

資本進來之后，宜信迅速做大線下網(wǎng)點、財富管理團隊和信貸撮合體系。

這一步非常關(guān)鍵。

很多互聯(lián)網(wǎng)金融平臺靠線上流量起家，但宜信的早期打法是線下地推、線下獲客、線下面簽、線下財富管理顧問。這套體系成本高，但在當(dāng)時非常有效。

它解決了兩個問題：

借款人怎么來；
投資人怎么信。

2015年：宜人貸上市，成為P2P第一股。

2015年12月18日，宜信旗下宜人貸登陸紐交所，成為中國首家獨立上市的P2P網(wǎng)貸公司。

這是宜信的高光時刻。

當(dāng)時P2P行業(yè)正處于狂飆階段，市場需要一個“正規(guī)軍樣本”，投資人需要一個“行業(yè)龍頭故事”，資本市場也愿意為中國互聯(lián)網(wǎng)金融模式買單。

宜人貸上市，給宜信帶來了三重光環(huán)：

1、合規(guī)想象。上市公司天然給市場一種信息披露、審計、規(guī)范運營的信任感。

2、品牌背書。“P2P第一股”的標(biāo)簽，讓宜信在投資人心中形成了頭部機構(gòu)認知。

3、資金效率。上市之后，宜信能更容易連接資本、機構(gòu)資金和財富管理客戶。

所以，宜信能做到行業(yè)頭部，不是因為單一能力，而是因為它同時踩中了普惠金融、互聯(lián)網(wǎng)金融、財富管理、資本市場四個窗口期。

它的成功路徑可以概括為：

左手借款人，右手投資人；前端財富管理，后端資產(chǎn)撮合；線上講科技，線下做渠道；用上市公司光環(huán)，強化平臺信用。

這套模式在上行周期里非常強。

但在下行周期里，它也埋下了今天的隱患。

寫在最后

宜信停兌釋放的信號：助貸行業(yè)真正的生死局來了

我們此前寫過“助貸生死局，誰能活下來？”

宜信這件事，正好給出了一個現(xiàn)實注腳，也道出了助貸行業(yè)未來影響的關(guān)鍵本質(zhì)：

助貸行業(yè)過去的增長邏輯，是資金和資產(chǎn)的錯配。過去比誰膽子大，現(xiàn)在比誰底盤穩(wěn)。

這一次，宜信停下來了。

接下來要看的：

是誰還能安全落地，誰會繼續(xù)裸泳。