洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|李平

從長期虧損的中外合資險企，到集結(jié)鴻商集團、寧德時代、青山控股等產(chǎn)業(yè)資本的新銳壽險公司，小康人壽（前身為中法人壽）用五年時間完成了資本重塑與品牌煥新。

2025年是其完成更名、增資后的關(guān)鍵運營年，公司保費收入同比大增60.64%、繼2024年扭虧為盈后，再次實現(xiàn)盈利，核心與綜合償付能力充足率均超260%，財務(wù)基本面開始企穩(wěn)。

但保費大幅增長之下，凈利潤卻逆勢下滑14%、業(yè)務(wù)區(qū)域受限、渠道高度集中、消保風(fēng)控、股東產(chǎn)業(yè)協(xié)同空白等問題愈發(fā)突出。

在人身險行業(yè)向“價值驅(qū)動、合規(guī)經(jīng)營、資負(fù)聯(lián)動”轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，這家背靠新能源與實業(yè)巨頭的險企，正面臨“資本充裕、增長乏力”的尷尬困局。

01

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡

投資成為盈利驅(qū)動力

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡是小康人壽最直接的經(jīng)營短板，存在著產(chǎn)品同質(zhì)化、渠道依賴化、盈利投資化三大問題，抗市場沖擊能力薄弱。

公司主推儲蓄型保險，保障型業(yè)務(wù)近乎邊緣化。2025 年原保險保費收入前五款產(chǎn)品均為分紅兩全險、終身壽險、養(yǎng)老年金險，清一色偏向理財儲蓄屬性，健康險、意外傷害險保費占比微乎其微。

這種產(chǎn)品布局完全迎合銀行理財客戶需求，卻忽視大眾健康、重疾、意外等核心保障需求，陷入行業(yè)同質(zhì)化內(nèi)卷，缺乏差異化競爭壁壘，同時部分產(chǎn)品存在一定的退保風(fēng)險。

2026年一季度償付能力報告顯示，小康悠享人生終身壽險退保率高達(dá)7.16%，說明公司產(chǎn)品設(shè)計與客戶實際需求匹配度不足。

銷售渠道上，呈現(xiàn)高度集中、結(jié)構(gòu)失衡的特征。公司保費主要依賴銀行郵政代理、保險專業(yè)代理、保險經(jīng)紀(jì)三大渠道，前五大保費產(chǎn)品中，銀保渠道占比超70%，經(jīng)代渠道占比超25%，個險代理人僅有62人，渠道幾乎空白。

過度依賴銀保與經(jīng)代，導(dǎo)致公司渠道議價能力弱、手續(xù)費成本高、客戶粘性低；同時，監(jiān)管“報行合一”政策持續(xù)收緊，銀保渠道費用管控趨嚴(yán)，公司渠道成本管控壓力持續(xù)加大。

2025年公司手續(xù)費及傭金支出5899萬元，同比增長39.2%，渠道成本侵蝕利潤的問題仍然存在。

業(yè)務(wù)增長質(zhì)量同樣堪憂。2026 年一季度公司新業(yè)務(wù)價值僅710萬元，新業(yè)務(wù)利潤率僅3.92%，遠(yuǎn)低于中小壽險行業(yè)均值，業(yè)務(wù)擴張只重規(guī)模不重價值。

最嚴(yán)重的是盈利模式單一，公司基本依靠投資收益支撐整體盈利。

2025 年公司營業(yè)總收入22.34億元，其中投資收益高達(dá)12.23億元，占比超54%。投資收益率達(dá)到8.17%，在非上市壽險公司中高居第二名，這說明其凈利潤幾乎完全由投資收益驅(qū)動，保費的貢獻(xiàn)微乎其微。

在資本市場利率波動、權(quán)益資產(chǎn)價格震蕩的背景下，這種盈利模式穩(wěn)定性極差，一旦投資收益率下滑，公司凈利潤將直接承壓。

02

償付能力逐漸下滑

風(fēng)控消保存在短板

2025年末，公司核心、綜合償付能力充足率分別為267.47%、267.81%，到2026年一季度，兩大指標(biāo)雙雙降至265.41%、265.87%，償付能力呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。

背后核心原因是最低資本持續(xù)攀升，一季度最低資本環(huán)比增長5.35%，主要源于公司增配權(quán)益類、債券類資產(chǎn)，市場風(fēng)險資本消耗大幅增加。

雖然目前償付能力仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管紅線，但下行趨勢明顯，隨著業(yè)務(wù)持續(xù)擴張、資產(chǎn)配置調(diào)整，未來資本消耗將進一步加大，長期償付壓力不容忽視。

同時，保險負(fù)債端壓力也在同步攀升。2025年財報數(shù)據(jù)顯示，保險合同準(zhǔn)備金合計70.16億元，較2024年大幅增長27%；其中長期健康險準(zhǔn)備金從0.89億元飆升至近2億元，增幅高達(dá)125%。

準(zhǔn)備金大幅增長源于新業(yè)務(wù)擴張，但負(fù)債快速擴張需要與資產(chǎn)收益相匹配，在市場利率波動下行的環(huán)境下，利差損風(fēng)險逐步累積，資產(chǎn)負(fù)債管理面臨一定的挑戰(zhàn)。

另外，在風(fēng)控管理上，盡管公司已搭建風(fēng)險管理三道防線，修訂多項風(fēng)控制度，但整體風(fēng)控體系與處置能力仍有待于進一步提升。財報顯示，2021年至2023年，小康人壽連續(xù)三年風(fēng)險綜合評級為C類，處于行業(yè)風(fēng)險關(guān)注區(qū)間，在人身險公司中屬于墊底水平。

而在2024年公司扭虧為盈后，風(fēng)險綜合評級一度回升至BBB級，2025年進一步改善至BB級。評級回升本質(zhì)上反映出公司的經(jīng)營基本面有所修復(fù)，但BB級在行業(yè)分類中仍處于中等偏低的位置。

更何況，管理層缺位、保費規(guī)模微小的核心問題并未根本改變，一旦資本市場轉(zhuǎn)冷，評級再度滑坡并非不可能。

消費者權(quán)益保護也存在明顯短板。2024 年公司消保監(jiān)管評級僅為二級C級，雖完成15項存量問題整改，但底層機制仍不完善。

2025年公司收到的監(jiān)管轉(zhuǎn)辦投訴件21件，自行接受到的投訴案件為103件，投訴量雖同比下降，但投訴均集中在銷售環(huán)節(jié)，這意味著經(jīng)代渠道的銷售亂象仍然存在。

03

股權(quán)治理架構(gòu)先天失衡

市場布局嚴(yán)重滯后

股權(quán)結(jié)構(gòu)是壽險公司穩(wěn)健經(jīng)營的基石，而小康人壽的股權(quán)布局從根源上就存在治理隱患。

2025年財報數(shù)據(jù)顯示，公司注冊資本穩(wěn)固在30億元，鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團持股33%為第一大股東，寧德時代、青山控股各持股30%，貴州貴星汽車持股7%（全部股權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給西藏駿杰投資有限公司）。

四大股東分屬礦業(yè)、新能源、鋼鐵、投資管理不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，經(jīng)營戰(zhàn)略、風(fēng)險偏好差異顯著，且股東之間無任何關(guān)聯(lián)關(guān)系，難以形成協(xié)同治理合力。

股權(quán)高度集中卻無實際控制人的格局，極易出現(xiàn)股東會決策分歧、戰(zhàn)略規(guī)劃難以統(tǒng)一的問題，而且，公司架構(gòu)雖看似完備，卻存在穩(wěn)定性不足、履職效能偏弱的問題。

截至2025年末，董事會設(shè)8名董事，含3名獨立董事；監(jiān)事會設(shè)3名監(jiān)事，高管團隊僅有4人，且最重要的公司董事長、總經(jīng)理長期空缺。

重要的是，公司經(jīng)營布局極度保守，全國化發(fā)展陷入停滯。

截至2025年末，僅設(shè)立北京、湖南兩家省級分公司，經(jīng)營區(qū)域僅限上海市及已設(shè)分支機構(gòu)屬地，沒有進行全國性網(wǎng)點布局。

對比行業(yè)內(nèi)同體量險企，多數(shù)已完成華東、華南、華北核心區(qū)域布局，而小康人壽區(qū)域覆蓋嚴(yán)重不足，直接限制保費規(guī)模擴張。

2025年公司保費僅9.96億元，在人身險行業(yè)排名靠后，區(qū)域限制是核心原因之一。

狹窄的經(jīng)營版圖不僅限制業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，也導(dǎo)致區(qū)域風(fēng)險集中，無法通過多區(qū)域經(jīng)營分散市場與政策風(fēng)險。

對于小康人壽而言， 人身險行業(yè)的競爭，早已從“資本比拼”轉(zhuǎn)向“能力比拼”，只有實現(xiàn)資負(fù)聯(lián)動、合規(guī)經(jīng)營、價值成長，才能在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟。

小康人壽能否打破“投資獨舞”的困局，從“新銳險企”成長為“優(yōu)質(zhì)險企”，考驗著管理層的戰(zhàn)略眼光與執(zhí)行能力。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

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