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5月27日，拼多多交出2026年第一季度財報，呈現“增收不增利”局面:營收增長但不及預期，凈利潤已在過去多個季度出現同比下滑，本季度延續了這一趨勢。
截至美東時間5月27日收盤，拼多多股價報86.61美元/股，較前一交易日收盤價96.64 美元/股大跌10.38%。資本市場的激烈反應，背后是市場對于其增長放緩、利潤承壓以及未來投入周期拉長的擔憂。
財報顯示，拼多多第一季度總營收1062 億元，同比增長 11%，但低于市場預期的1086 億元。歸屬于普通股東的凈利潤為125億元同比下降15%，為繼2025年第四季度之后，公司連續第二個季度凈利潤同比下降，相比之下，兩年前其季度營收增速還高達80%至 100%。公司解釋稱，利潤下降主要源于“千億扶持”計劃及重倉供應鏈的持續投入。
比整體數據更值得關注的是收入結構的變化。本季度，交易服務收入達到563億元同比增長20%，占總營收比重升至53%，首次超越在線營銷服務（廣告收入），成為拼多多一大收入來源。同期廣告收入僅499億元同比增速跌至約2.5%。新華財經分析指出，這標志著拼多多正在從過去依賴“賣流量”的輕資產模式，轉向以供應鏈和交易服務為核心的“重模式”。交易服務的逆勢增長，說明公司重倉供應鏈的投入已經初見成效。
拼多多管理層聯席董事長兼聯席首席執行官陳磊強調，本季度標志著公司業務、內部流程和組織架構深度轉型的開始。近年來，拼多多管理層明確未來的戰略重點為供應鏈建設，并在2025年12月的股東大會上首次提出了"三年再造一個拼多多"的戰略方向。
那么，拼多多究竟在往哪個方向轉型？簡單來說，可以概括為“國內打基礎，品牌向上走，海外找增量”。
國內方面，2025年4月推出的“千億扶持”計劃，擬三年投入超1000億元用于供應鏈升級和產業帶品牌化。品牌方面，“新拼姆“自營品牌計劃于2026年3月啟動，一期注資150億元，三年擬投1000億元，整合拼多多主站和TEMU供應鏈資源，孵化自有品牌，探索面向全球的自營模式。海外方面，Temu作為第二增長曲線，全球月活已達5.16億，覆蓋 90多個國家和地區，正面臨海外關稅和合規壓力。5月下旬，其“砍一刀”營銷活動還被匈牙利以構成欺騙性商業行為為由罰款87萬元。
值得注意的是，拼多多至今沒有單獨披露 Temu的營收和利潤，暫時無法看清海外業務到底賺不賺錢。Temu的燒錢是暫時性的還是長期性的，仍然是一個“信息黑箱”。
據“華爾街新聞”及“格隆匯”報道，此次財報發布后，拼多多股價盤前一度跌超8%，盤中最低觸及83.61美元/股跌幅超13%，創2023年8月以來最低水平。機構對拼多多的看法也出現了明顯分歧，公眾號invest walstreet在報道中指出，看多者押注 Temu盈利拐點和“新拼姆”品牌化前景，看空者則擔憂廣告收入停滯和短期利潤持續承壓。
invest walstreet 認為，拼多多當前處于“低估值+高現金安全邊際”與“盈利下調周期+全球化外部性風險”的對沖格局之中，因而，拼多多的減速，到底是戰略轉型的一次沖擊，還是長期趨勢性走弱的信號？市場還在進一步觀望。
「TMT星球」就近期財報的市場預期管理、Temu業務信息披露及當前公司格局等問詢聯系拼多多，截至發稿前未獲回復。
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