都是MLCC龍頭，這個差距從哪來？

MLCC，片式多層陶瓷電容器，行里人叫它“電子工業(yè)大米”。手機、電腦、汽車、服務(wù)器，但凡帶電的，板子上都密密麻麻貼著它。

過去三年，這碗大米不好賣——消費電子疲軟，庫存積壓，價格一路跌。2026年5月，摩根士丹利一份拆機報告改變了市場預期。

報告對英偉達下一代Rubin VR200 NVL72機架進行了BOM拆解，數(shù)據(jù)顯示VR200單機柜MLCC價值約為4320美元，較GB300的1530美元增長約182%，在所有零部件中增幅僅次于PCB的+233%，MLCC、ABF基板等被動元件成為AI算力硬件價值重構(gòu)的核心受益環(huán)節(jié)。

邏輯不復雜。AI服務(wù)器功耗太大，電源管理復雜度遠高于傳統(tǒng)服務(wù)器，需要更多、更高性能的MLCC來保證供電穩(wěn)定。

日韓巨頭——村田、三星電機等已經(jīng)處于滿載狀態(tài)，且今年新增高端產(chǎn)能有限，面對AI領(lǐng)域旺盛需求，高容MLCC產(chǎn)品交期已經(jīng)拉長，供需矛盾可能會進一步加劇。

A股兩大MLCC龍頭——三環(huán)集團與風華高科，總市值存在明顯差距。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至2026年5月27日，三環(huán)集團總市值約1349.8億元，風華高科總市值約512.7億元，三環(huán)約為風華的2.6倍。下面逐一拆解兩家公司的真實情況。

AI服務(wù)器到底“吃”多少MLCC

AI服務(wù)器用量確實在漲。據(jù)TrendForce（集邦咨詢）數(shù)據(jù)，英偉達GB200單板搭載約6500顆MLCC，下一代Rubin因熱設(shè)計功耗翻倍、電源管理復雜度大幅提升，單板用量接近翻倍至12000顆左右。

英偉達VR200 NVL72服務(wù)器整機將使用約60萬個MLCC，比現(xiàn)有GB300平臺高出30%以上，囊括從2.5V到上千V的電壓規(guī)格。

從市場總體看，據(jù)TrendForce預估，2026年全球服務(wù)器（含AI服務(wù)器）出貨量將年增12.8%，其中AI服務(wù)器出貨量年增28%以上。

在需求結(jié)構(gòu)上，AI服務(wù)器需要的不是普通MLCC，而是高容、高壓、小尺寸、耐高溫等高端型號。這些高階型號制程復雜、良率低，做一顆占用的產(chǎn)線時間遠超普通產(chǎn)品。

高端MLCC產(chǎn)能目前主要集中在日韓廠商手中。日本村田在全球MLCC整體市場占據(jù)超過40%的份額，在AI服務(wù)器所需的高階MLCC產(chǎn)品中，其市場占比更是高達70%左右。

產(chǎn)能方面，受制于疊層機等核心設(shè)備交期較長（通常為1-2年），產(chǎn)能釋放天然滯后于需求釋放。

在價格層面，據(jù)東莞證券引述信息，村田高管2月指出MLCC訂單詢問量是目前產(chǎn)能的2倍，村田隨后決定4月起對AI服務(wù)器和高端車規(guī)級MLCC產(chǎn)品全面漲價15%-35%，三星電機亦計劃同期提價。

三環(huán)和風華，兩種不一樣的MLCC龍頭

三環(huán)集團：垂直一體化路線

三環(huán)集團的核心能力在于從粉體、漿料到成品全自研自供，成本控制有明顯優(yōu)勢。根據(jù)公司2025年年度報告，電子元件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收33.08億元，同比增長43.95%，營收占比36.73%，毛利率42.30%。

2025年全年，三環(huán)集團實現(xiàn)營業(yè)收入90.07億元，同比增長22.13%；歸母凈利潤26.18億元，同比增長19.54%；銷售毛利率42.14%。

2026年第一季度，公司營業(yè)總收入26.81億元，同比增長46.25%；歸母凈利潤7.91億元，同比增長48.48%；毛利率為43.49%，同比上升2.48個百分點。

產(chǎn)能方面，據(jù)行業(yè)交流信息，當前國內(nèi)MLCC廠商產(chǎn)能與海外龍頭存在顯著差距，國內(nèi)產(chǎn)能最大的是三環(huán)集團，月產(chǎn)能不超過400億顆，全球市占率約6%；國內(nèi)第二的風華高科月產(chǎn)能約320億顆，市占率約4.5%，二者合計市占率遠低于海外頭部單一龍頭。公司的高容產(chǎn)品已進入華為、浪潮等國內(nèi)服務(wù)器客戶供應(yīng)鏈。

三環(huán)集團還有一個遠期故事——SOFC固體氧化物燃料電池。據(jù)公司投資者互動平臺信息，子公司深圳三環(huán)攜手深圳市燃氣集團建設(shè)的300千瓦SOFC商業(yè)化推廣示范項目已正式投產(chǎn)，該項目是全國首個300千瓦SOFC商業(yè)化推廣示范項目，也是國家能源局“能源領(lǐng)域重大裝備首臺套”推廣應(yīng)用項目。

此外，公司與Bloom Energy已建立長期合作關(guān)系，是其燃料電池隔膜片的主要供應(yīng)商。

風華高科：阻容感平臺路線

風華高科走的是“阻容感”一站式供應(yīng)路線。根據(jù)2025年年度報告，公司全年營收57.56億元，同比增長16.54%，但歸母凈利潤2.83億元，同比下滑16.02%，毛利率約17.75%。

2026年第一季度，公司主營收入15.15億元，同比上升18.9%；歸母凈利潤8855.91萬元，同比上升37.14%；毛利率16.78%。

產(chǎn)能方面，據(jù)行業(yè)信息，風華高科2025年底月產(chǎn)能已達650億只，高端MLCC（含高容產(chǎn)品）占比約35%-40%。

其中，高容MLCC占高端產(chǎn)品出貨量的60%以上。市場高度關(guān)注的祥和工業(yè)園高端MLCC項目，原總投資規(guī)模為75.05億元，調(diào)整為52.72億元；新增高端MLCC月產(chǎn)能由450億只調(diào)整為151億只，建設(shè)期延長至64個月。

公司表示，目前已完成“祥和工業(yè)園高端電容基地建設(shè)項目”，并正在推進“高端電阻技改擴產(chǎn)項目”“新增月產(chǎn)1億只大電流疊層電感器技改擴產(chǎn)項目”等。

從最新產(chǎn)能爬坡信息看，祥和工業(yè)園新產(chǎn)線從投產(chǎn)到穩(wěn)定量產(chǎn)再到貢獻利潤，通常需要12至18個月以上的爬坡周期，期間巨額折舊和運營成本將繼續(xù)壓制短期利潤，這一結(jié)構(gòu)性負擔至少將持續(xù)貫穿整個2026年。

近3倍的市值差距，差在哪兒

三環(huán)集團與風華高科的市值差距，本質(zhì)上是市場對兩種不同確定性路徑的定價。

兩家公司目前都還沒有真正進入北美AI服務(wù)器的高端MLCC供應(yīng)鏈——這一市場目前被村田牢牢掌控，村田在高階MLCC市場的占有率高達七成，其產(chǎn)能利用率已攀升至90%至95%。

技術(shù)差距客觀存在。據(jù)行業(yè)分析，日系廠商已實現(xiàn)0.45微米超薄介質(zhì)層量產(chǎn)，國內(nèi)廠商僅突破1微米；在疊層技術(shù)上，日系可達1200至1600層，國內(nèi)龍頭約1000層。

但市場并非沒有預期的空間。一方面，日韓廠商的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)正在向高端傾斜，部分中低端市場份額可能出現(xiàn)空缺，給國內(nèi)廠商留出替代窗口。

另一方面，AI服務(wù)器除MLCC外還需要合金電阻、大電流電感等器件，風華高科的品類齊全優(yōu)勢在整包導入場景中具有競爭力。

截至2026年5月底，三環(huán)集團總市值約為風華高科的2.6倍。市場給予三環(huán)更高估值，主要基于其材料自供的利潤確定性、高容產(chǎn)品在國產(chǎn)服務(wù)器領(lǐng)域的已有份額，以及SOFC業(yè)務(wù)的遠期期權(quán)。

風華高科的看點在于高端產(chǎn)能釋放后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的彈性——祥和工業(yè)園產(chǎn)能一旦穩(wěn)定滿產(chǎn)，利潤彈性的斜率可能較為陡峭，但實現(xiàn)的確定性需要更長時間驗證。