財聯社5月29日訊（記者 吳雨其）本周，前期漲幅突出的科技成長方向波動明顯放大。

5月25日，芯片產業鏈、算力硬件等方向繼續強勢，科創50成為全市場彈性最強的寬基之一。隨后幾個交易日，行情迅速切入高位拉鋸。

從全周表現看，科技內部已出現分化。截至本周五收盤，上證指數下跌1.08%，深證成指下跌0.14%，萬得全A下跌1.72%，科創50下跌2.20%，創業板指上漲2.53%。申萬一級行業中，通信本周上漲5.56%，仍位居漲幅前三；計算機下跌7.56%，綜合、國防軍工跌幅也靠前。

5月29日的盤面更直觀地呈現了高低切。食品飲料、煤炭、公用事業漲幅居前，半導體、工業軟件、軍工等前期強勢題材回調較深，資金從高彈性成長方向向低位和防御性板塊切換的特征較為明顯。

財聯社記者結合多方觀點梳理，近期科技板塊調整主要受到四方面因素影響。

一是基金風格漂移相關討論升溫，部分消費主題基金科技持倉較高的問題受到市場關注，季末前是否存在持倉回擺壓力，也成為本輪科技波動中的一條交易線索；

二是前期漲幅較大，半導體、AI算力、光模塊、PCB等方向累積較多獲利盤，高位兌現壓力有所釋放；

三是市場風格出現高低切，消費、金融、煤炭、公用事業等低位或防御性方向表現相對占優，資金在高位成長與低位板塊之間重新分配；

四是國家大基金減持滬硅產業等消息擾動半導體板塊情緒，使電子方向承壓。

傳聞消費主題賣科技股？真實性分析

這一波科技股調整中，關于“部分消費主題基金需要賣出科技股”的說法在市場上快速發酵。此前財聯社記者在《消費基金重倉科技股，網友坐不住了，算不算“掛羊頭賣狗肉”？》一文中提及，部分名稱中帶有“消費”、“消費升級”的基金，前十大重倉股卻集中在AI算力、光模塊、PCB、半導體等方向。

隨著二季末臨近，市場擔心這類產品可能面臨持倉回擺壓力，一些資金也據此提前交易風格切換預期。

從盤面看，5月29日科技股回調與消費股走強同時出現，也強化了這一聯想。有業內人士認為，若部分消費主題基金確實存在合同約束、內部合規或風控壓力，基金經理在季末前減持科技股、調整回消費股，并非沒有可能。

對于前期漲幅較高、機構持倉較集中的科技方向而言，這類潛在調倉行為一旦與獲利了結、估值消化、板塊高低切疊加，容易放大短期下跌幅度；消費、醫藥等方向則可能因更貼近部分產品原有定位和合同約定，成為組合回擺時的主要去向。

從文件層面，監管確實持續強化公募基金“名實相符”和投資風格穩定要求。《公開募集證券投資基金運作管理辦法》明確，基金名稱顯示投資方向的，應當有80%以上的非現金基金資產屬于投資方向確定的內容。

證監會發布的《公開募集證券投資基金業績比較基準指引》也對業績比較基準的約束作用作出明確規定。該指引稱，業績比較基準是基金法律文件中約定的，“用于表征產品投資風格、衡量產品業績、約束投資行為的參考標準”；同時要求，“業績比較基準的要素與權重應當表征基金產品投資風格，符合基金合同關于投資目標、投資范圍、投資策略、投資比例限制等的約定。”

在投資風格管理方面，《指引》進一步提出，“基金管理人應當加強對基金經理、基金產品投資風格穩定性的持續管理，指定獨立于投資管理部門的部門監測基金實際投資與業績比較基準的偏離情況，防范投資風格明顯大幅偏離業績比較基準。”

也就是說，基金風格不能長期明顯偏離合同約定和業績比較基準，這一點有明確監管要求。

多位業內人士對財聯社記者表示，判斷消費主題基金是否存在風格漂移，不能只看基金名稱，也要看基金合同對“消費”投資范圍的定義。部分消費主題基金在合同中對消費外延界定較寬，可能將汽車、家電、醫藥、電子、計算機、傳媒、通信等納入“受益于消費升級”的范圍。

從合規角度看，只要相關表述已在基金合同和招募說明書中充分披露，業績比較基準能夠反映產品投資風格，實際持倉也能與合同約定的投資邏輯形成對應，這類寬口徑本身并不必然構成違規。

不過，寬口徑并不意味著投資范圍可以無限外擴。現行規則下，基金名稱顯示投資方向的，應當有80%以上的非現金基金資產屬于投資方向確定的內容；業績比較基準也應表征基金產品投資風格，并符合基金合同關于投資目標、投資范圍、投資策略和投資比例限制等約定。

也有基金研究人士指出，當前爭議的關鍵在于買入科技股后是否仍能被納入基金合同定義下的消費投資主線。例如，智能汽車、消費電子、互聯網平臺等方向，和消費升級之間存在較明確的產業聯系；純粹的上游算力硬件、半導體設備、光模塊等方向，更多體現AI基礎設施和科技制造屬性，若在組合中占比過高，便容易引發“名實不符”的討論。

漲多止盈？歷來有之

本輪科技行情的核心特征，是上漲集中、成交集中、彈性集中。

過去兩個月，半導體、CPO、PCB、存儲、算力硬件等方向持續活躍，部分個股和基金凈值快速抬升。行情走到高位后，只要盤面出現減持、異動公告、海外利率擾動或短線資金撤出，波動就會被迅速放大。

創金合信基金也從月度維度觀察到，三大指數漲跌互現，滬指走出“先揚后抑”的態勢，月線收陰；科創50指數本月漲超11%，突破2020年7月14日的高點，創業板指漲近10%站穩4000點。市場交投活躍度持續維持高位，熱點輪動加快，主要集中在PCB、CPO、半導體、電力等方向。

從這一背景看，本周科技股調整并非孤立事件，而是發生在科創、創業板和AI硬件鏈條階段性漲幅較高之后。行情從擴散上漲進入高位震蕩，短線資金對利空擾動、估值變化和風格切換的敏感度也隨之抬升。

國聯安基金電子行業研究員張偉認為，近期科技板塊回調屬于正常波動。“當前部分標的估值或已透支遠期預期，疊加美債利率高位壓制科技估值等因素，短期調整在所難免。但AI的發展并非概念炒作，產業趨勢明確，真實需求持續放量，技術迭代不斷推進，長期成長邏輯穩固。”

在后續判斷上，創金合信基金也提到，6月宏觀趨勢或開始有一個相對明確的結果，微觀結構和資金面臨階段性風險，趨勢上仍看好海外AI和國內半導體設備，但交易上階段性追求確定性，從近兩個月的擴散行情重新回歸聚焦核心龍頭上，同時關注有色、電網、機器人和商業航天的潛在機會。

有公募人士向財聯社記者表示，“并沒有太多基本面的變化，漲多了就止盈了”。對資金而言，前期強勢方向浮盈較厚，組合層面自然會出現止盈、換倉和控制波動的需求。在半導體、AI算力等方向短期漲幅較大后，板塊不需要明顯基本面利空，也可能因為交易擁擠和獲利盤兌現出現較大波動。

高低切？并非只在今天

科技股回落的同時，消費、金融、煤炭、公用事業等方向表現相對占優。5月29日，食品飲料漲幅居前，煤炭、公用事業也較強，盤面呈現資金從高彈性成長方向向低位或防御性資產擴散的特征。

這種切換并非只發生在當天。5月27日科技股大幅回調時，大消費也曾異動拉升。進入5月下旬后，端午假期、618購物節、地方消費券等短期因素疊加，食品飲料、商貿零售等低位板塊交易熱度有所恢復。與此同時，城市更新相關政策也帶動地產鏈和部分傳統行業預期修復。

東吳基金提到，“今日市場風格出現了明顯的高低切，以TMT為代表的科技股跌幅較大，而代表傳統行業的消費和金融漲幅相對較好。”其認為，主要原因一是過去兩個月科技股漲幅相對較大，二是傳統行業今年跌幅很大，而代表傳統行業的地產或有結構性企穩跡象。

具體到政策催化層面，5月28日，國務院印發《城市更新“十五五”規劃》，明確了“十五五”時期城市更新工作的目標指標、重點任務和重大工程，或帶動今日地產及地產鏈上漲。

對部分資金而言，前期漲幅不高、估值位置較低、股息或現金流更穩定的方向，短期具備承接避險和再平衡資金的條件。

浦銀安盛基金也表示，食品飲料、煤炭、公用事業漲幅居前，綜合、國防軍工、電子跌幅居前。食品飲料走強與多地消費券發放、端午假期和618購物節臨近有關，煤炭和公用事業分別受到能源安全溢價、用電數據增長等因素帶動。與此同時，日前德邦科技、滬硅產業先后發布公告稱大基金減持公司股份，受此影響，半導體板塊表現疲弱，電子板塊跌幅居前。

博時基金則從宏觀層面解釋了高位震蕩的外部約束。“海外再通脹預期與美元走強壓制估值端，A股高景氣方向的盈利敘事對抗估值壓縮，兩方力量的作用下國內權益市場呈現高位震蕩的狀態。”在這一框架下，高景氣成長資產仍需要業績兌現來消化估值壓力，低位資產則在波動中獲得階段性資金關注。