山東
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當大家還沉浸在一季度溫和通脹與經濟復蘇的樂觀憧憬中時，4月的國民經濟數據加上社融貨幣數據，都狠狠的潑了一盆涼水。人們不禁要問，這次包括地產在內的經濟“小陽春”，這么快就結束了？
三駕馬車，消費和投資，的確看上去塌了。六大口徑數據中，只有出口增速高于前值；工業、服務業、社零、投資、地產銷售均不同程度低于前值和預期。其中：
工業增加值同比4.1%，低于前值的5.7%。社零同比0.2%，低于前值的1.7%。固定資產投資當月同比-8.0%，低于前值的1.6%。地產銷售面積當月同比-9.5%，低于前值的-7.5%。
時間序列前后差距很大，就像現在的溫度，前一天還風和日麗，確認了春天的到來，后一天就氣溫驟降、寒風陣陣。
上面是國民經濟的陽面，作為國民經濟的陰面，金融和貨幣數據也出現了不同程度的塌縮：
4月當月，社融新增6207億，同比少增5392億。其中，人民幣貸款余額減少3996億元。居民短貸與中長貸余額分別減少4462億元和3408億元，即居民端在主動縮表。企業短貸與中長貸余額分別減少4600億元和4100億元，如果說短貸具有季節性特征，那么代表企業真實貸款意愿的中長貸，同比少增了6600億元！
不僅要問，4月數據的突然掉頭向下，究竟是暫時的現象，還是趨勢性低迷？這需要拆解一下背后的原因：
第一，中東戰爭的外部沖擊，應該是主要原因。能源價格突然大幅飆升，原料和原材料受到全球供應鏈斷裂的沖擊，導致企業生產供應不足。企業預期變的更加謹慎，減少了資本支出。這體現在進出口仍然保持強勁的情況下，民間投資和制造業投資也非常弱。
第二，一季度開門紅后的政策脈沖回落。一季度專項債集中發行和地方基建大干快上，進入4月份后開始退坡回落。
第三，與去年相比，政策力度沒有續上，與去年同期相比，兩重兩新的政策今年還沒有發力。體現就是汽車、家電等耐用品銷售20%左右的大幅下滑，帶跨了社零。
第四，房地產銷售雖然量價回升，但是構成經濟增長動力的投資端依然在拖累固定資產投資。4 月單月地產投資6249 億元，同比 -20.1%，降幅較 3 月（-11.3%）顯著擴大，為當月固投環比下滑（-2.36%）的主因，拖累固定資產投資2.3個百分點。
第五，政策端整頓消費貸，打擊開票經濟，對經濟的沖擊也非常大。
第六，大宗商品波動較大，影響了國內的投資和消費。比如金銀珠寶的消費在4月大幅下滑。
第七，4月股市火熱，不排除股市虹吸了部分實體的投資、消費預算。
綜合以上分析，4月數據塌縮，主因還是外生因素。經濟內生復蘇的力量依然還在（PMI還在榮枯線以上）。這意味著隨著中東戰爭沖擊結束、國內政策的修復，特別是兩新政策的重啟，經濟還是回到弱復蘇的軌道上來，不必過度擔心。
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