宇樹科技，上會在即！

6月1日，宇樹科技將正式接受上市委審議，離上市僅一步之遙。

在最新上會稿中，最讓人矚目的是宇樹科技2023年到2025年兩年時間里營收增長了近10倍，毛利率從44.22%躥升到了60.13%。

這意味著公司通過放量的確攤薄了成本，2025年宇樹科技人形機器人單臺價格已經降至16.64萬元。

單價的降低或將成為具身智能商業化落地的重要催化劑。

參考新能源汽車商業化歷程，長遠看降本勢必會重塑產業鏈競爭格局，尤其是最先感受到降本信號的上游零部件。

不過，宇樹科技的財報給零部件商打了一針強心劑。

盡管人形機器人單價打下來了，但原材料仍是宇樹科技的成本大頭。據上會稿，2023-2025年，宇樹科技機械零部件占原材料采購總額的比重從39.91%一路沖到了50.71%。

相反，公司人工及制造成本占比直線下滑，顯然零部件依然是具身智能產業鏈中的重要一極。

當整機廠商開始放量時，上游核心零部件—綠的諧波正在承接訂單。

人如其名，綠的諧波核心單品為諧波減速器，2013年公司成功打破日企技術壟斷，一戰成名。

目前，綠的諧波是國內第一、全球第二大諧波減速器供應商，也是全球唯一一家能做到精密諧波減速器全零件自主可控的廠商。

拆解成本看，在人形機器人零部件成本占比中僅減速器一項便可達到30%以上，常應用于人形機器人手臂、手部關節和腕部，起到調節速度的作用。

一般而言，應用場景越精細對人形機器人關節的靈活性要求就越高，也就越需要減速器這類零部件控制運動。

2025年，諧波減速器為公司貢獻了超80%的營收和利潤，出貨量達到42.52萬臺，同比大增72.48%，密集交付訂單。

銷量大增不僅在于人形機器人需求的爆發，還在綠的諧波多年攢下的客戶。

上市之時，公司終端客戶覆蓋優必選、埃夫特、機器人等企業，后又與三花智控、敏實集團兩大汽零巨頭就人形機器人方面達成合作。

受諧波減速出貨量大增，2025年綠的諧波業績大爆發。

公司實現營收5.71億元，同比大增47.31%，凈利潤更是同比大增121.42%，經營活動現金流量凈額也實現了443.23%的同比增幅，強勢回歸增長。

可見，機器人對綠的諧波來說不再是停留在敘事層面，而是切實的業績增長點。

截至2026年4月，我國具身智能融資額已經達到525.34億元，單筆在10億元以上的融資事件高達18起。

行業商業化提速、業績大增之際，企業趁熱打鐵提高產能、拓展客戶才是正解。然而，綠的諧波卻在大手筆購買投資理財產品。

2025年，綠的諧波交易性金融資產達到上市以來之最10.15億元，2026年第一季度繼續提高至12.46億元，其中大部分為理財產品。

一般來說，企業購買理財產品多是因資金閑置，提高資金使用效率。

緊接著一個矛盾點出現，從資本開支來看，2025年綠的諧波購建固定資產、無形資產和其他長期脂支付的現金同比增長207.51%，2026年第一季度同比增長196.01%，正處于產能密集投入期。

既如此，綠的諧波為何不將錢投入產能擴建夯實競爭力？

回答這個問題，首先要清楚公司購買理財產品的錢來自哪里。

這筆錢并非來自貨幣資金而是定增募集資金。2022年綠的諧波定增募集14.02億元用于“新一代精密傳動裝置智能項目”并于2024年到賬。

然而，到2025年底，該產能擴建項目進度僅8.67%，有超10億元資金被閑置。

由于募集資金必須專款專用，企業不得用于其他主業，因此綠的諧波對這筆閑置資金進行了現金管理。

值得注意的是，2025年公司靠理財產品帶來的收益為0.37億元，占當期凈利潤的比重不到三分之一，說明綠的諧波利潤增長是實打實地來自主業，并非紙面富貴。

話又說回來，綠的諧波“新一代精密傳動裝置智能項目”工程進度為何如此緩慢？

其一，資金到賬慢，研發投入大。

公司新一代精密傳動裝置智能項目目的是提高諧波減速器和電機產能，預計完工后分別新增產能為100萬臺、20萬臺。

如前所述，該項目資金2024年底才到賬，歷史業績看2020年以來公司總營收不超5億元，經營活動現金流量凈額不超2億元，難有充足的資金進行提前墊付。

再加上，諧波減速器屬于技術密集型行業，目前包括雙環傳動、中鼎股份、中大力德等在內的企業均開始自研諧波減速器，綠的諧波為保持市場份額不得不大投研發。

2021-2025年，綠的諧波平均每年約11%的營收用于研發，顯著高出中大力德、昊志機電、雙環傳動等競爭對手。

其二，適逢產能釋放節點。

2024年，公司年產50萬臺精密諧波減速器項目正式完工，而完工≠立即投產釋放產能，中間涉及驗收、調試、試運行等環節，周期甚至能達到數月。

2024年，綠的諧波營業總成本同比上升21.77%，占營收的比重達到2020年以來之最85.21%，背后原因正是制造費用折舊攤銷的增加。

在新項目開工之前，優先保證已有產能釋放增厚現金流或許才是最優解。

總之，從業績失速到逆勢增長，綠的諧波的翻身仗離不開天時地利人和。

于天時，宇樹科技上會在即，云深處沖刺IPO，越疆科技“H轉A”……具身智能商業化提速；

于地利，我國是全球第一大人形機器人產業國，于人和，綠的諧波產能、技術、客戶三維突破，穩坐國內諧波減速器頭把交椅。

在人形機器人的盛宴中，綠的諧波，這只蘇州獨角獸已有一席之位。