零一汽車沖刺港股 IPO，單車模型逼近打平，無人重卡率先跑出正毛利。

作者|王蕊

編輯|西子

成立僅3年的零一汽車逆勢向港交所遞交了招股書。

它走的是一條區(qū)別大多數(shù)玩家的路：正向研發(fā)新能源重卡，通過大規(guī)模交付進(jìn)入真實(shí)貨運(yùn)場景，再迭代自動(dòng)駕駛技術(shù)。

招股書顯示，2023-2025 年零一分別交付 2 輛、272 輛、1176 輛智能重卡，2025 年?duì)I收 5.22 億元，同比增長 321%，成為全球最快實(shí)現(xiàn)年銷破千輛的新能源智能重卡新勢力。

但成立三年，零一累計(jì)凈虧損 6.36 億元，2025 年仍虧 2.81 億元，經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)。單看數(shù)字，它很容易被歸為又一家“燒錢換增長”的新造車公司，但深入拆解會(huì)發(fā)現(xiàn)，零一的虧損結(jié)構(gòu)已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變：

整體毛損率從 2023 年的 - 287.2% 收窄至 2025 年的 - 2.5%，接近打平；無人重卡解決方案率先實(shí)現(xiàn) 4.3% 正毛利；當(dāng)前虧損更多來自研發(fā)和渠道的前置投入。

三年虧損 6 億多，零一換來的不只是銷量，而是真實(shí)貨運(yùn)場景中的數(shù)據(jù)入口、接近打平的整車模型，以及正在驗(yàn)證的無人貨運(yùn)路徑。

先賣車，拿到無人貨運(yùn)的數(shù)據(jù)門票

在零一的商業(yè)模型里，賣車不是終點(diǎn)，而是入口 —— 用新能源智能重卡切入真實(shí)貨運(yùn)，再用運(yùn)營數(shù)據(jù)反哺整車和無人系統(tǒng)。

這和絕大多數(shù) L4 無人重卡公司的路徑正好相反。初代玩家普遍選擇輕資產(chǎn)模式：自己做算法，把造車、底盤、供應(yīng)鏈和交付留給傳統(tǒng)車企。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025 年全球無人駕駛貨運(yùn)相關(guān)投資中，無人駕駛系統(tǒng)占比約 70%，車體/整車平臺(tái)占比約 20%。

但重卡自動(dòng)駕駛不是簡單外掛系統(tǒng)就能跑通。作為每天跑 16 小時(shí)的生產(chǎn)工具，它要面對滿載、極端溫度、復(fù)雜路況等嚴(yán)苛考驗(yàn)。如果車輛平臺(tái)不是為無人化正向設(shè)計(jì)，算法公司永遠(yuǎn)拿不到完整的底層數(shù)據(jù)和控制權(quán)。

這就是零一死磕正向開發(fā)的原因。自研電驅(qū)橋、熱管理、線控底盤等核心部件，不只是為了讓車跑得更省更穩(wěn)，更是為了拿到別人通過改裝永遠(yuǎn)得不到的底層數(shù)據(jù)權(quán)。

通過自研“智子平臺(tái)”，零一能在車輛全生命周期內(nèi)監(jiān)控 4000 多個(gè)信號，用于系統(tǒng)迭代、故障率降低和整車性能提升。

而且這個(gè)數(shù)據(jù)飛輪正在加速：2026 年前四個(gè)月，零一交付智能重卡 778 輛（同比 + 334.6%），無人重卡 41 輛（已超 2025 年全年），開始積累高價(jià)值的無人化運(yùn)營數(shù)據(jù)。

黃澤鏵此前在接受「智車星球」采訪時(shí)說，“我們關(guān)注的不是車能不能自己轉(zhuǎn)彎，而是系統(tǒng)能不能替代人把整套流程跑下來。”別人在跑“感知—決策—控制”的算法閉環(huán)，零一要跑通的是“任務(wù)—執(zhí)行—交付—反饋”的運(yùn)營閉環(huán)。

這意味著零一要解決的不只是開車，還要把司機(jī)的所有非駕駛職責(zé)自動(dòng)化：自動(dòng)拉取任務(wù)、精準(zhǔn)泊車、過磅掃碼、同步系統(tǒng)狀態(tài)……這些瑣碎但必要的環(huán)節(jié)，才是替代司機(jī)的核心。

這背后，是整個(gè)貨運(yùn)行業(yè)迫在眉睫的勞動(dòng)力危機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，36 歲以上司機(jī)占比 84.38%，90 后不足 2 成。無人重卡不是“替代司機(jī)”，而是填補(bǔ)沒人愿意干的缺口。

毛損率壓到 2.5%，零一快到打平線

單看凈虧損，零一汽車確實(shí)還在燒錢。但招股書里更關(guān)鍵的變化，是它的產(chǎn)品虧損正在快速收窄。

2023 年，零一整體毛損率高達(dá) 287.2%。到了 2024 年，隨著交付量擴(kuò)大到 272 輛，毛損率收窄至 34.7%。2025 年，交付量進(jìn)一步提升到 1176 輛后，毛損率已經(jīng)壓到 2.5%，已經(jīng)非常接近打平。

拆到單車看，貢獻(xiàn)近 6 成營收的主力車型“小滿”，2025 年收入 3.06 億元，毛損僅 120.6 萬元，毛損率約 0.4%，幾乎打平。

更重要的是，無人重卡業(yè)務(wù)已經(jīng)先一步跑出正毛利。2025 年，零一無人重卡解決方案首次產(chǎn)生收入，金額為 810.2 萬元。雖然只占總收入的 1.5%，規(guī)模還很小，但這項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 4.3% 的正毛利率。

這其實(shí)是零一未來故事里最重要的一點(diǎn)，前端用接近打平的新能源智能重卡擴(kuò)大規(guī)模、進(jìn)入真實(shí)貨運(yùn)場景、積累數(shù)據(jù)；后端再用無人重卡解決方案，爭取更高利潤。

所以，不能簡單再用“總虧損÷銷量”來判斷零一每輛車虧多少錢。零一當(dāng)前的虧損，本質(zhì)已不是“賣一輛虧一輛”的產(chǎn)品虧損，而是研發(fā)與渠道的前置投入。

事實(shí)上，隨著收入變大，這些投入正在被攤薄。2024 年，零一研發(fā)成本占收入比例高達(dá) 93.6%，銷售費(fèi)用占收入比例為 20.0%；到 2025 年，這兩個(gè)比例已經(jīng)分別降到 24.1% 和 9.1%。

從賣車走向無人貨運(yùn)

零一想給資本市場講的核心故事，是無人重卡解決方案如何從小規(guī)模驗(yàn)證，變成可持續(xù)的收費(fèi)生意。

為此，零一選擇了“重研發(fā)、輕制造”的路徑：堅(jiān)持正向研發(fā)，但不建工廠，把組裝交給聯(lián)合重卡、湖北三環(huán)等成熟車企，自己攥住所有核心環(huán)節(jié)和 100% 知識產(chǎn)權(quán)。

2025 年零一的非流動(dòng)資產(chǎn)總額只有 7669 萬元，對一家做重卡整車的公司來說，這個(gè)數(shù)字并不算重。它說明零一沒有一開始就把大量資金壓在廠房和產(chǎn)線上，而是通過合同裝配模式，把更多資源投向整車研發(fā)、核心零部件和自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。

零一的股東名單里，沒有盲目的財(cái)務(wù)投機(jī)，而是清晰地對應(yīng)著它未來需要的三類資源：

第一是能源。寧德時(shí)代相關(guān)主體合計(jì)持股約 11.51%，對應(yīng)的是電池供應(yīng)、重卡充換電和電池資產(chǎn)管理。對新能源重卡來說，這些都會(huì)直接影響客戶的運(yùn)營成本。

第二是算法。Momenta 持股 8.26%，對應(yīng)的是自動(dòng)駕駛算法、訓(xùn)練和仿真能力。無人重卡要從小規(guī)模驗(yàn)證走向規(guī)模化交付，關(guān)鍵是系統(tǒng)能不能持續(xù)迭代、跨場景復(fù)制。

第三是全球化。淡馬錫相關(guān)主體合計(jì)持股 9.06%，對應(yīng)的是海外市場資源。未來如果零一把無人貨運(yùn)方案復(fù)制到海外，這類股東會(huì)提供更多想象空間。

這三類戰(zhàn)略股東，恰好幫零一拼好了從新能源整車向無人貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)延伸的核心能力拼圖。

無人重卡這條賽道，大致可以劃分為三個(gè)階段：2015-2020 年技術(shù)驗(yàn)證期，2020-2024 年示范項(xiàng)目期，2025 年以后進(jìn)入交付工業(yè)化期。零一的所有布局，都是在為第三階段做準(zhǔn)備。

黃澤鏵在「智車星球」獨(dú)家采訪中，把無人重卡的規(guī)模目標(biāo)拆成了一個(gè)逐級放大的時(shí)間表：2025 年驗(yàn)證 10 臺(tái)最小可用系統(tǒng)，2026 年驗(yàn)證 100 臺(tái)多場景可復(fù)制交付，2027 年驗(yàn)證 1000 臺(tái)前裝交付與工業(yè)一致性，2028 年前累計(jì)交付 1 萬臺(tái)，形成完整的系統(tǒng)閉環(huán)。

“中國中重卡的存量就有接近 1000 萬臺(tái)，在未來的 10 年會(huì)慢慢自動(dòng)化掉。10000 臺(tái)其實(shí)才只是這個(gè)事情開始。”

零一現(xiàn)在已經(jīng)跑出了第一階段的速度：三年交付破千，整車業(yè)務(wù)接近打平，無人重卡業(yè)務(wù)也開始貢獻(xiàn)收入。

接下來它要答三道終極考題：怎么把交付規(guī)模變成持續(xù)的毛利，怎么把運(yùn)營數(shù)據(jù)煉成別人抄不走的技術(shù)壁壘，怎么把 1.5% 的無人業(yè)務(wù)，做成顛覆整個(gè)貨運(yùn)行業(yè)的燎原大火。

賣車只是開始，跑通無人資產(chǎn)運(yùn)營的真閉環(huán)，才是零一最終的勝負(fù)手。

最真誠的智能汽車報(bào)道