文源 | 源Sight

作者 | 白河/楊子一

多年面板無人問，一朝封裝天下知。

近日，因為一紙與康寧合作的備忘錄，國產(chǎn)面板龍頭京東方久違地再次成為資本市場熱議的焦點(diǎn)。

在這份三年期備忘錄中，京東方與康寧共同宣布，將在玻璃基封裝載板、可折疊玻璃、鈣鈦礦玻璃基板、光互連等多個領(lǐng)域展開深度合作，其中由于玻璃基封裝載板、光互連等工藝與AI算力強(qiáng)關(guān)聯(lián)，加上康寧作為英偉達(dá)在光連接核心合作伙伴身份，引發(fā)外界關(guān)于京東方進(jìn)軍英偉達(dá)AI基建供應(yīng)鏈的想象。

這次合作公布后，京東方A連續(xù)迎來兩個漲停板，收盤價格偏離值累計超過20%，按照監(jiān)管部門規(guī)定，這一情況屬于股票交易異常波動。

為此，京東方A不得不緊急發(fā)布公告回應(yīng)，公司玻璃基封裝載板、鈣鈦礦、光互連等新業(yè)務(wù)“尚處于技術(shù)探討階段，未量產(chǎn)且預(yù)計未來2-3年內(nèi)無法對業(yè)績產(chǎn)生重大影響”，公司與英偉達(dá)亦“暫未開展業(yè)務(wù)合作”，此外隨著光學(xué)光電子板塊和玻璃基板概念近來走勢反復(fù)，京東方A在漲停版的數(shù)個交易日后迎來意外跌停。

短期內(nèi)經(jīng)歷如此劇烈的股價波動，側(cè)面反映出在面板基本盤持續(xù)承壓的情況下，投資市場期望京東方能快速打開新的成長曲線，實現(xiàn)從顯示到更廣闊前沿技術(shù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

01

誤會深了

京東方與康寧這次合作之所以會引發(fā)一輪市場狂熱，重要原因在于其觸碰到AI算力這一時下最熱門的投資賽道，兩家公司在公告中強(qiáng)調(diào)要推動一批前沿技術(shù)規(guī)模化落地與場景化應(yīng)用，更讓市場看到這次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合加速實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破的可能性。

隨著AI算力需求的指數(shù)級增長，傳統(tǒng)銅纜互連已難以滿足大型AI數(shù)據(jù)中心的帶寬和能耗要求，而光互連憑借其低損耗、高帶寬和高密度集成等優(yōu)勢，被公認(rèn)為是下一代數(shù)據(jù)傳輸?shù)暮诵募夹g(shù)。

京東方依托子公司京東方華燦光電在2023年投建的MicroLED芯片產(chǎn)線切入光互連賽道，其研發(fā)中的MicroLED光互連芯片計劃用于AI服務(wù)器、智算中心的低功耗高帶寬光模塊，與康寧在特種光學(xué)玻璃和光通信材料領(lǐng)域的技術(shù)積累相結(jié)合，將有望推動光互連技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化落地。

截圖來源于相關(guān)報道

作為京東方在下一代AI算力基礎(chǔ)設(shè)施探索方向的另一協(xié)同布局，玻璃基封裝載板同樣有著一定的市場前景。

在AI服務(wù)器需求爆發(fā)的背景下，隨著AI芯片對算力要求不斷提高，單顆芯片封裝面積越來越大，傳統(tǒng)有機(jī)基板在高溫下容易翹曲變形，高頻信號的傳輸損耗也在加大，性能開始接近物理極限，而玻璃基封裝載板憑借其低熱膨脹系數(shù)、高平整度和優(yōu)異的電氣性能，被視為下一代封裝載板的候選方向。

京東方在2024年投資9.93億元建設(shè)玻璃基封裝載板試驗線，目前已向部分國內(nèi)客戶送樣，部分客戶已通過概念認(rèn)證并進(jìn)入技術(shù)測試階段，但尚未實現(xiàn)批量生產(chǎn)及量產(chǎn)營收，試驗線良率也未達(dá)量產(chǎn)水平，結(jié)合康寧在特種玻璃材料和半導(dǎo)體應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)積累，京東方有望加速量產(chǎn)落地。

不過，與國外半導(dǎo)體大廠相比，京東方玻璃基封裝載板研發(fā)進(jìn)度仍有一定差距。

自2023年9月，英特爾（INTC）展示玻璃基板樣品并發(fā)布技術(shù)路線圖以來，包括三星、臺積電等半導(dǎo)體巨頭相繼公布玻璃基板進(jìn)展并制定量產(chǎn)時間表，大多目標(biāo)在2027年—2030年量產(chǎn)。

來源：英特爾

其中，三星電機(jī)已向蘋果和博通供應(yīng)玻璃基板樣品，計劃2027年后量產(chǎn)；韓國SKC旗下Absolics已建成全球首個玻璃基板專用工廠，目前已向AMD送樣；臺積電計劃今年建立迷你產(chǎn)線，并與康寧臺灣工廠合作開發(fā)適配CoWoS工藝的特種玻璃載具；英特爾日前確認(rèn)將改造其位于新墨西哥州的里奧蘭喬工廠，并計劃將其打造為全球首個玻璃基板量產(chǎn)基地。

京東方方面，盡管其玻璃基封裝載板產(chǎn)品已給部分國內(nèi)客戶送樣并通過概念認(rèn)證，但公司強(qiáng)調(diào)，截至目前，京東方還未實現(xiàn)批量生產(chǎn)，該業(yè)務(wù)尚未實現(xiàn)量產(chǎn)營收，公司試驗線良率尚未達(dá)到量產(chǎn)水平，何時達(dá)到具有重大不確定性。

02

繞不開的行業(yè)周期

盡管投資者迫不及待地要賦予京東方這家傳統(tǒng)面板龍頭“AI算力基建供應(yīng)商”的新身份，京東方后續(xù)的風(fēng)險提示和說明公告卻猶如一盤冷水澆醒了頭腦發(fā)熱的投資市場。

京東方表示，公司與康寧合作還處于技術(shù)探討階段，相關(guān)業(yè)務(wù)在未來2-3年內(nèi)難以貢獻(xiàn)業(yè)績營收，公司與英偉達(dá)也暫未開展相關(guān)業(yè)務(wù)合作，這番回應(yīng)也表明，短期內(nèi)京東方仍會是外界一向熟悉的那家面板大廠。

從營收規(guī)模來看，京東方目前仍然是毫無爭議的國產(chǎn)面板之王，而對于面板企業(yè)來說，行業(yè)周期始終是其繞不開的宿命。

財報顯示，2025年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入2045.9億元，同比增長3.13%；其中顯示器件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約1664.17億元，同比增長約0.86%；歸母凈利潤58.57億元，同比增長10.03%；公司整體銷售毛利率為15.64%。

盡管這是京東方時隔四年營收重回2000億關(guān)口，但整體業(yè)績相比2021年“面板超級周期”表現(xiàn)仍有不少差距。

2020-2021年，全球面板行業(yè)迎來了一輪超級周期，疫情導(dǎo)致居家辦公和在線教育需求爆發(fā)，帶動電視、顯示器等面板需求激增；同時，韓國三星、LG等廠商退出LCD市場，引發(fā)行業(yè)供給端加速收縮。

多重因素疊加下，LCD面板價格迎來暴漲，京東方也很好地承接了這一周期帶來的市場紅利。2021年，公司營收突破2210億元，其中凈利潤更是達(dá)到259.6億元，同比增長416%。

利用這一輪周期盈利，京東方加大了在OLED、minLED等新興顯示技術(shù)、半導(dǎo)體封裝以及光伏等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入，為未來的轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。

不過，隨著近年LCD面板行業(yè)開始進(jìn)入下行周期，產(chǎn)能過剩、價格波動等問題導(dǎo)致京東方的利潤空間被反復(fù)壓縮

2022年，京東方歸母凈利潤降至75.51億元；2023年進(jìn)一步降至56.76億元；2024年、2025年分別回升至53.23億元、58.57億元，但這一數(shù)字與2021年相比仍有較大差距。此外，盡管國內(nèi)面板行業(yè)已形成京東方與TCL雙龍頭格局，但供給過剩的壓力依然存在，面板價格遲遲未能迎來實質(zhì)性反彈。

為此，京東方近年正重點(diǎn)加速提高公司OLED等高盈利產(chǎn)品收入占比。

資料顯示，總投資達(dá)630億元的京東方成都第8.6代AMOLED生產(chǎn)線，將于今年下半年正式投產(chǎn)，這是全球首批8.6代OLED產(chǎn)線之一，投產(chǎn)后將顯著提升京東方的OLED產(chǎn)能，助力公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拉高整體盈利水平。

03

京東方的轉(zhuǎn)型之路

面板之王在等待下一個行業(yè)超級周期同時，近年也在加速開啟轉(zhuǎn)型擴(kuò)張之路。

2021年，京東方首次提出“屏之物聯(lián)”發(fā)展戰(zhàn)略，意在將“屏幕”集成更多功能、衍生更多形態(tài)、植入更多場景，打造“1+4+N+生態(tài)鏈”業(yè)務(wù)架構(gòu)。其中，“1”代表屏，是京東方的核心、原點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)；“4”代表四個賽道，分別是傳感器件、Mini LED、物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新及智慧醫(yī)工；“N”則代表萬物互聯(lián)的諸多細(xì)分市場。

來源：京東方

京東方董事長陳炎順此前表示，京東方要通過“屏之物聯(lián)”戰(zhàn)略，將顯示業(yè)務(wù)與數(shù)字化技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及更多場景相融合，打開半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)價值增長空間。

到了2024年，京東方在“屏之物聯(lián)”戰(zhàn)略基礎(chǔ)下提出企業(yè)升維發(fā)展“第N曲線”理論，圍繞顯示技術(shù)、玻璃基加工能力、大規(guī)模集成智能制造能力三大優(yōu)勢打造全新業(yè)務(wù)增長極，布局鈣鈦礦光伏器件、玻璃基封裝等領(lǐng)域，持續(xù)培育支撐企業(yè)成長的“未來業(yè)務(wù)”。

可以看到，京東方與康寧這次針對玻璃基封裝載板、可折疊玻璃、鈣鈦礦玻璃基板、光互連等領(lǐng)域合作，早在兩年前已經(jīng)埋下伏筆，代入到京東方“1+4+N+生態(tài)鏈”發(fā)展架構(gòu)中看，這次合作所涉及的玻璃基封裝載板、鈣鈦礦玻璃基板、光互連業(yè)務(wù)基本都隸屬于戰(zhàn)略中“4”以及“N”的部分。

換言之，對于京東方來說，這次與康寧的合作更多是基于長期戰(zhàn)略布局，而非作為短期盈利增長點(diǎn)，這也解釋了京東方為什么要急于發(fā)公告澄清這次的狂熱炒作，畢竟對于目前顯示器件營收占比仍超過八成的京東方來說，要真正找到面板之外的第二增長曲線，需要的是時間和耐心。

不過，這場短暫的資本狂歡也好比一面鏡子，映照出市場對京東方突破行業(yè)周期宿命的期待，同時側(cè)面暴露了京東方轉(zhuǎn)型之路的漫長與艱辛。

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