從2020年成立至今，果納半導體在6年間共完成6輪融資，累計融資金額約4.22億元人民幣。在這個過程中，多路資本接力下注，既有在早期便敏銳捕捉機會的財務投資人，也有帶著深厚產業資源的頭部資本，以及地方國資平臺。

來源：新財富雜志綜合自讀創財經、IPO日報、創業邦、芯東西等

日前，上海果納半導體技術股份有限公司（簡稱“果納半導體”）正式向港交所遞交招股書，沖刺香港主板上市。

這家智能半導體傳輸系統服務商成立6年拿下國內第二排名，營收兩年復合年均增長率98.1%，進行了6輪融資，融資總額4.22億元，豪擲3.24億元收購馬來西亞Waftech公司70%股份。

此次IPO，果納半導體擬將募集資金用于研發及技術創新、產能提升、并購及戰略投資，以及營運資金和一般企業用途。

01

創始人曾在中芯國際、芯恩任職

智能半導體傳輸系統技術壁壘極高，長期由美日企業主導。

2020年，果納半導體創始人葉瑩（Ye Ying）觀察到半導體傳輸領域國產化的趨勢和機遇，創立果納半導體，以推動國產化進程。

Ye Ying今年63歲，擔任果納半導體董事會主席兼CEO，在半導體行業有超過20年的經驗，曾在中芯國際、Chartered Semiconductor Manufacturing擔任人力資源經理，而后擔任過燦芯科技副總經理、芯恩董事長特別助理、上海精測副總經理。

通過持續研發投入，果納半導體已自主研發硬件與核心控制軟件：硬件方面，能夠自主供應設備前端晶圓傳輸模塊（EFEM）90%的關鍵零組；軟件方面，堅持控制軟件自主開發的戰略，全線產品均已實現軟硬件一體交付。

Waftech于2007年1月12日在馬來西亞注冊成立，主營半導體封裝自動化設備的研發、生產與銷售。2023年6月30日，果納半導體簽署股份出售協議，向Waftech股東收購Waftech70%股份，交易總對價為2100萬馬來西亞令吉（相當于3.24億元人民幣），此項收購使其產品線拓展至半導體價值鏈的后端領域。

目前，果納半導體半導體封裝自動化設備及組件的銷售收入，均由馬來西亞子公司Waftech貢獻，帶來收入由2023年的384.8萬元增至2024年的1319.8萬元，2025年半導體封裝自動化設備及組件業務貢獻收入4430.4萬元；占比從2.9%增至8.5%。

不過，果納半導體上海生產基地產能利用率處于較高水平，超過80%；但海寧生產基地與馬來西亞生產基地的產能利用率則存在波動，最高不超過88%，最低41.7%。

截至2025年12月31日，果納半導體擁有145名研發人員，占總人數的27.7%；已獲授權發明專利超130項；已向按2025年收入排名前十的國內半導體設備制造商及國內前十晶圓廠中的85%提供產品及服務。

截至今年5月20日，Ye Ying透過寧波矽藍、上海仕芯、上海竺世及上海皓棠有權行使果納半導體約54.74%之投票權。

與多數國產設備商不同，果納半導體是國內唯一實現規模化交付全流程智能半導體傳輸系統的本土企業。2025年按收入計，果納半導體在中國智能半導體傳輸系統市場、晶圓傳輸設備市場均位列國內第二，市場份額分別為2.7%及6.3%；在12英寸晶圓制造領域晶圓傳輸設備市場中國企業中排第一，市場份額為7.8%。

國內半導體傳輸設備市場正處高景氣周期。2021年-2025年，中國智能半導體傳輸系統市場規模從2021年的70億元增至2025年的146億元，年均復合增長率達20.2%。

目前行業已從新建產能擴張階段，轉向穩步擴容與結構性提效并行的發展階段，市場需求將持續推動系統升級及智能化運維改造。同時，人工智能在生產調度優化、設備狀態監測、預測性維護等場景的深度應用，也將進一步豐富智能傳輸系統的功能。

預計2026至2030年，國內該市場將保持約13.4%的年均復合增長率，市場規模將從2026年的164億元增長至2030年的272億元。

02

六輪融資4.22億，一場資本的接力賽

從2020年成立至今，果納半導體在6年間共完成6輪融資，累計融資金額約4.22億元人民幣。在這個過程中，多路資本接力下注，既有在早期便敏銳捕捉機會的財務投資人，也有帶著深厚產業資源的頭部資本，以及地方國資平臺的鼎力支持。

在財務投資陣營中，最早下注并持續陪伴的當屬三位個人投資者——陳敏、李斌與王美娟。三人在2020年6月的天使輪，以每股約0.37元的價格合計投入1100萬元，是果納半導體最早期的"天使"。

公開資料顯示，陳敏現為敏懿資產董事長，長期活躍于私募股權與金融投資領域。她不僅在天使輪入局，還在Pre-A輪繼續加注，并曾擔任果納半導體非執行董事。招股書顯示，此后，她通過三次轉讓股份，合計套現1500萬元，目前持有公司2.34%的股份。

李斌現為上海微臬科技合伙企業（有限合伙）執行事務合伙人，該機構注冊資本4000萬元，成立于2020年12月，主營技術服務與企業管理咨詢，并對外投資了上海至臨半導體技術有限公司，具有一定的半導體產業背景。招股書顯示，李斌后來連續兩次進行了股權轉讓，合計套現約3900萬元，目前仍持有公司1.08%的股份。

王美娟現為上海大華財務管理咨詢有限公司法定代表人及執行董事，該公司成立于1997年，是一家專注于財務管理咨詢的專業機構。王美娟不僅參與了天使輪，還在A輪繼續跟投，2022年8月向珠海弘微轉讓部分股權套現500萬元，目前仍持有公司2.19%的股份。

三位早期個人投資者的共同特點是：均具備金融或產業背景，在果納半導體尚未完成第一臺設備交付時便選擇信任葉瑩，以最低成本鎖定了最大彈性空間。

三行資本（通過蘇州三行智祺）在Pre-A輪和A輪連續下注，并在2024年通過轉讓部分股權予蘇州聚源振芯，成功套現約3010萬元，已經獲得了實質性的回報，目前仍持有公司2.32%的股份。

深圳風投俠基金（通過蘇州元之芯）在Pre-A輪入局，目前持股3.04%；弘卓資本（珠海弘微）則在B輪進入并受讓部分老股，目前持股2.69%。

作為目前最大的外部機構股東，蘇州紐爾利（由林向紅最終控制的私募股權基金）在投資上展現了極強的魄力。其不僅在2025年至2026年期間作為C輪投資方入局，還通過受讓南通至遠、李斌、陳敏及蘇州中科中鑫等多方老股的方式大舉增持。按已披露口徑，其在受讓老股上便投入了5000萬元，目前持有公司6.04%的股份。

林向紅是中國風險投資領域的資深人士，其職業生涯與蘇州創投事業的發展緊密相連。他先后參與創立中新創投（元禾控股前身）、籌建蘇州生物醫藥產業園（BioBAY）。2012年，蘇州創業投資集團更名為元禾控股，在林向紅帶領下，完成向綜合性股權投資平臺的轉型，至2015年底，元禾控股管理資本量近300億元人民幣。此外，林向紅還曾任蘇州民投董事兼總經理、開元國創董事長、蘇州基金董事長等職位。

2020年，林向紅與創投老兵鄧爽共同設立紐爾利投資控股有限公司，并落戶蘇州高新區。

在產業資本方面，果納吸引了半導體行業內重量級玩家的目光。

中芯聚源作為中芯國際發起設立的專業化私募股權投資機構，在半導體設備與材料領域擁有深厚的產業背景。其通過蘇州聚源振芯在2024年耗資約3010萬元受讓了三行資本的老股，目前持有公司2.21%的股份。

同樣具有深厚產業背景的江豐電子，作為國內半導體靶材龍頭企業，也通過北京江豐同創半導體產業基金參與了果納的B+輪融資，并在2023年耗資約1130萬元受讓了安吉金湛的老股。此外，江豐電子自身也耗資約340萬元受讓了部分老股。目前，北京江豐同創持有公司1.94%的股份。

這些產業資本的加入，無疑為果納在產業鏈上下游的協同提供了強有力的背書。

國資平臺的入局，進一步夯實了果納的股東陣容。

江蘇省和揚州市通過揚州臨芯實體（揚州經開區臨芯及揚州臨芯）參與了B輪和B+輪投資，合計持有2.47%的股份。湖州信創、長興興長創強和湖州中金啟合三支浙江省湖州市政府旗下資本，在C輪以每股5.98元的價格集中入局，這也是果納在提交招股書前的最后一輪融資，合計持股4.63%。

截至招股書簽署日，公司創始人、董事長兼首席執行官葉瑩通過上海仕芯（24.87%）、上海竺世（16.59%）及上海皓棠（13.28%）三個實體，合計控制公司54.74%的股權。

其他主要外部投資者持股比例如下：紐爾利資本持股6.04%；浙江湖州市實體（湖州信創、長興興長創強、湖州中金啟合）合計持股4.63%；風投俠資本持股3.04%；鼎峰科創（原武岳峰資本）持股2.91%；珠海弘微持股2.69%；江蘇揚州臨芯實體（揚州經開區臨芯、揚州臨芯）持股2.47%；陳敏持股2.34%；三行資本持股2.32%。

03

三年累虧超1.5億元

財務數據顯示，從營業收入來看，果納半導體在往績記錄期間實現了顯著增長。2023年、2024年及2025年，公司營業收入分別為1.33億元、3.09億元和5.22億元，2024年和2025年的增速分別達到131.8%和68.8%，兩年復合年均增長率約98.1%。

然而，與之相對的是，公司在賬面上至今未能扭虧為盈。招股書財務數據顯示，2023年至2025年，果納半導體的年內虧損分別達到8182.0萬元、6358.8萬元和1273.0萬元，三年累計虧損額超過1.58億元 。

與此同時，果納半導體的資產負債結構也顯得較為沉重。2023年、2024年及2025年各期末，公司的流動負債凈額分別高達2.46億元、3.07億元和3.7億元，呈逐年擴大趨勢 。雖然這其中包含了計入金融負債的“附帶贖回權普通股”的賬面值變動影響，但同期公司計息借款與貿易及其他應付款項的增加，依然讓其流動比率長期徘徊在0.57至0.60的較低水平。

除了財務層面的指標外，果納半導體的業務經營廣度同樣存在優化空間，其業務對頭部大客戶呈現出高度集中的態勢 。

2023年、2024年及2025年，果納半導體來自前五大客戶的總收入分別達到8020萬元、2.61億元及3.61億元，分別占當期總收入的60.1%、84.6%及69.3%。也就是說，公司近七成甚至八成以上的收入均維系在少數幾家半導體設備廠或晶圓廠身上 。

報告期內，公司來自單一最大客戶的收益分別為2410萬元、1.83億元和2.08億元，占總收益的比例分別為18.1%、59.4%和39.8% 。

同期，該公司向各年度前五大供應商作出的采購金額分別占總采購額的57%、57.8%、53.3%，向最大供應商作出的采購金額分別占總采購額的22.3%、28.4%、24.8%。

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《新財富》雜志5月號

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