同一個午后，兩個資本市場，兩幅截然不同的畫面。

午后13點，首爾。

韓國綜合股價指數（KOSPI）早盤一度飆升超8%，KOSPI 200指數期貨上漲5%后觸發熔斷，程序化交易暫停5分鐘。存儲芯片巨頭三星電子暴漲超12%，SK海力士一度大漲超9%。

然而，一則消息讓追高的多頭猝不及防——華爾街大行集體收緊了對亞洲芯片股的杠桿押注。韓國股市午后高位跳水，最終漲幅收窄至4.63%，較盤中高點腰斬有余。

這一幕，像極了年初A股將融資保證金比例從80%上調至100%時的降溫邏輯。

同一天，紐約。

馬斯克帶著SpaceX登陸納斯達克，發行價每股135美元，募資750億美元，刷新全球IPO規模紀錄。

全球資金瘋狂涌入。

散戶認購額突破1000億美元，約1000家機構投資者亦提交了認購訂單。貝萊德單筆認購至少50億美元，沙特公共投資基金與科威特投資局各提交10億至50億美元訂單。SpaceX已將約30%的股份預留給散戶投資者，但其認購需求遠超可分配份額。

一邊是主動去杠桿的剎車聲，一邊是搶著上杠桿的尖叫聲。

韓國股市的強平風暴

韓國金融投資協會數據顯示，融資余額在5月29日攀升至創紀錄的38.0226萬億韓元，雖然截至6月10日小幅回落至36.7736萬億韓元，依然處于歷史極高水平。

強平風暴迅速席卷。

據韓國《Korea Times》報道，過去數個交易日內，強制平倉金額累計接近3000億韓元（約合1.97億美元）。據中新經緯6月12日報道，本月累計強制平倉金額已達6891億韓元，其中6月9日單日強制平倉達1697億韓元，創2023年10月以來最高紀錄。

韓國證券業界接連發出警示。新韓投資證券研究員金成煥表示，“自4月以來，市場一直呈現出以看漲期權和杠桿型ETF為中心、買盤推動更多買盤的結構”，并警告“這種結構一旦市場轉向下跌，也可能演變為賣盤引發更多賣盤的局面”。

未來資產證券分析師金錫煥更是直言：“市場急跌時，最大的風險不是價格本身下跌，而是強制平倉?！彼ㄗh投資者“降低杠桿，持有更多現金，聚焦高質量資產”。

融資余額仍處歷史高位，意味著強平壓力遠未出清。 韓國央行已表示將加強對融資融券業務的監控。

華爾街銀行集體抽梯

據格隆匯6月12日援引彭博消息，全球主要銀行正對對沖基金押注SK海力士及三星電子的杠桿頭寸實施管控，將相關股票互換的融資利率大幅上調至SOFR利率上方高達750個基點，折算后接近15%。

參與這一行動的包括花旗集團、摩根大通、高盛、美國銀行、法國巴黎銀行及瑞銀等主要經紀商——六大行同步收緊。摩根士丹利更進一步，已對兩只韓國股票的新增互換交易關閉接單渠道。

臺積電同樣在被限制之列。

據彭博報道，這些措施在近期市場急跌之前便已陸續啟動。知情人士表示，一方面，亞洲芯片股今年來急劇飆升后積累了潛在的回調風險；另一方面，包括SpaceX 750億美元上市在內的一批超大型IPO預計將占用大量銀行資產負債表空間，進一步促使銀行主動控制相關交易的資本投入。

當華爾街銀行集體“抽梯”時，杠桿這把火燒得過旺，已然到了不得不收的地步。

SpaceX IPO的狂熱與疑云

與此同時，地球另一端上演的卻是完全相反的劇本。

美國東部時間6月12日，SpaceX以股票代碼SPCX在納斯達克全球精選市場與納斯達克得州板塊正式掛牌交易，成為美國第七大市值公司。發行價鎖定每股135美元，對應市值約1.77萬億美元，募資750億美元，一舉刷新全球IPO規模紀錄。承銷團由高盛領銜，21家全球投行共同參與。

IPO獲得超過四倍超額認購，約30%份額分配給散戶投資者。投資者押注首日市值有望突破2萬億美元——據Polymarket數據顯示，交易員預計SpaceX上市首日收盤市值突破1.8萬億美元的概率高達84%，突破2萬億美元的概率達到69%。

盡管SpaceX今年第一季度營收同比增長15%至46.9億美元，但當季凈虧損達到42.8億美元。公司自2002年成立以來累計虧損約413億美元，在招股書中明確警告“未來可能無法實現盈利”。

然而，虧損并未阻擋資本的腳步。

據知情人士透露，散戶投資者的認購金額遠超700億美元，最終突破1000億美元，而約1000家機構投資者亦提交了認購訂單，整體需求將發行規模遠遠甩在身后。

全球最大資管機構貝萊德向SpaceX IPO提交至少50億美元的認購訂單，成為本次發行最大的機構投資者之一。據彭博援引知情人士透露，沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）與科威特投資局（KIA）已分別提交10億至50億美元的認購訂單，卡塔爾投資局（QIA）亦可能作出重大承諾。此外，據華爾街日報報道，一家單一家族辦公室投資者提出了超過10億美元的認購請求。

為籌集資金參與這場IPO盛宴，散戶投資者已連續三個交易日凈賣出個股，芯片股和AI概念股首當其沖，美光、高通、博通相繼承壓。

冷靜的聲音同樣尖銳。 知名做空投資者、尼克斯聯合基金創始人詹姆斯·查諾斯直言，SpaceX上市更多是由投資者對馬斯克和人工智能的熱情推動，而非財務基本面，“難以根據任何合理的商業假設來證明公司估值的合理性”。他指出，星鏈衛星互聯網業務可以支撐“數千億美元”的估值，“問題在于，其余部分是否值1.5萬億美元”。

嘉盛集團資深分析師陳杰瑞對記者表示，SpaceX的主營業務包括星鏈、火箭發射和AI，但馬斯克的雄心壯志絕不止于火箭和衛星互聯網，他致力于通過降低太空運輸成本，最終實現人類在火星的永久定居，公司還在推進軌道數據中心的計劃。

一邊是韓國杠桿過熱的強制出清，融資余額仍高懸在36萬億韓元以上，強平壓力遠未釋放完畢；一邊是SpaceX史詩級IPO的瘋狂搶籌，散戶賣股湊錢也要上車，全球機構爭相布局。

杠桿，正在被兩面切割。

美東時間6月12日周五，世紀IPO首秀大幕已拉開，全球資本市場正屏息等待答案。