彭博社早前報道阿里巴巴已開出15億美元報價擬收購前置倉生鮮電商——樸樸超市。多位市場人士對《商業觀察家》稱，目前，阿里確實是競購樸樸超市的最大熱門，各方反饋的消息都顯示，樸樸超市有可能最終花落阿里。

接近美團的市場人士告訴《商業觀察家》：“在美團近期舉辦的一些內部會議上，老板們已默認阿里會收購樸樸。”

供應商人士告訴《商業觀察家》：“樸樸超市一些高層對阿里的報價，有些心動了。"

而來自阿里內部的一些人士，相當程度上則似乎已經認定，阿里將會成功收購樸樸超市。

由此，現在的氛圍，與之前叮咚賣菜收購案前氛圍，有些類似，當時，很多來自京東集團的人士，似乎都已認定京東將會成功收購叮咚賣菜。但是，后來的情況顯示，美團對叮咚賣菜收購案發起了“突襲”，截胡京東最終以7億多美元價格“簽字”叮咚賣菜國內業務收購案。

所以，當下的情況是，大熱門阿里似乎已“初定”樸樸超市，但只要未簽字，就仍不算“落定”。

而對于此番的15億美元的報價，一些市場人士對《商業觀察家》稱：“這是入股價，樸樸超市真牛，既要錢，還要控制權。”

一

現局

有市場人士對《商業觀察家》稱：“樸樸超市高層之前是普遍不愿意賣給阿里的，但是阿里相對來講給的價高，有的人確實心動了。而之所以有人不愿意樸樸賣給阿里，是因為股權收購后，樸樸超市高管有可能會被晾到一邊，由此，樸樸有些高管傾向于賣給京東，京東自營前置倉業務在華南市場（廣東、福建）的發展沒有那么強勁，以京東七鮮當下的‘資質’可能是進不去華南市場，華東都很費勁。這樣的話，如果是京東收購樸樸超市，收購后，京東與樸樸的合作、磨合，以及團隊方面，可能對于樸樸更好。美團可能性則不大。”

另一些市場人士則對《商業觀察家》稱：“賣給京東，樸樸高管就不會被晾到一邊嗎？賣給互聯網巨頭后，就都沒有‘自己’了，樸樸的創始人與高管不會不知道。”

“京東的問題則是，它好像每次都沒有決心，理論上，京東最應該買，美團阿里京東三大巨頭中，京東自營即時零售業務最落后，但是它也是最猶豫的。樸樸則肯定是不想賣給美團的。”

關于京東的“猶豫”，就《商業觀察家》理解來看，有可能跟樸樸超市控制權能否讓渡有關系，也有可能跟未來競爭有些關系。

之前，單在深圳市場，樸樸超市與美團旗下的前置倉生鮮電商業務——小象超市，打得很激烈，燒了好幾個億，那么，假如由京東收購樸樸超市，收購后，京東在廣東等市場，可能還要燒一大筆錢來用于競爭，因為京東在華南自營前置倉的業務基礎盤相對是最差的（阿里的盒馬雖在華南市場落后于美團與樸樸超市，但還是有一定的基礎盤），收購后，京東還需要大投入，進而，京東收購后能不能把樸樸超市的資產價值做大，也有疑問。

樸樸超市的大本營——福建市場未來也可能如此，美團的小象超市可能正在通過多種途徑，擬進福建市場。而只要小象超市進入福建，那么，做福建市場可能又將需要燒一大筆錢。

這些有可能會讓京東變得“猶豫”。

之前，京東未能成功收購叮咚賣菜（叮咚賣菜基礎盤在華東市場，與京東的互補性可能更好），一大原因就是出價低，體現了京東的“猶豫”，然而，問題則可能是，自營前置倉賽道，在有阿里與美團的情況下，京東的“價格”可能很難買到東西。

擺在京東面前的問題則可能是，自營前置倉生鮮賽道，于全國層面，到底需不需要第三名？會不會有第三名？

二

投資回報率

目前，對于阿里15億美元的收購報價，市場還有一些疑問，即這是全資收購價，還是“入股價”。

有市場人士對《商業觀察家》稱：“15億美元是‘入股價’，樸樸超市真牛，既要錢，還要控制權。”

由此，對于樸樸超市目前的整體估值水平，還存有很大疑問。

假使15億美元是全資收購價，并最終“落定”，對應樸樸超市2024年300億元左右的收入水平，PS估值在0.33倍左右。這個估值水平對比叮咚賣菜之前的收購案，是要高出叮咚賣菜一倍以上。

由此，一些市場人士認為這個估值水平合理。但另一些市場人士則認為，0.33倍PS估值基本還屬于一家零售公司的估值水平，而不能算一家電商的估值水平。而即便按零售公司的維度來看，能成為穩定龍頭的零售公司，海外如沃爾瑪，其長期穩定的PS估值也能到1倍左右；國內市場，永輝在最好的時候，在沒有下滑的時候，其差不多也能到1倍PS左右的估值水平。

所以，估值關鍵還是看業務質量、護城河，與市場份額。樸樸超市當下做了福建、廣東、成都、武漢市場，在福建市場，樸樸是絕對領先的存在，貢獻了巨量利潤及現金流，美團當下還沒能進福建。在廣東市場，樸樸與美團則處于市場的第一梯隊。

之于樸樸超市收購案的最大熱門——阿里，則還要看它的“增值”能力。

即假使阿里收購樸樸超市，阿里能做出多大市場價值，這會影響它的“出價”。

阿里目前的自營前置倉生鮮業務，歸口在盒馬。盒馬之前曾謀劃IPO上市，當時還是侯毅領導盒馬，流傳出來的說法則是，盒馬想在侯毅60歲生日的時候實現IPO上市，但是，當時的價格很不好，隨后就放棄了。

如果收購樸樸超市，能提振盒馬訂單、盈利水平，最終提升盒馬估值水平，再推動盒馬以更好的價格實現IPO后的話，那么，阿里也是能從盒馬估值上升中獲取回報。

有市場人士對《商業觀察家》，盒馬短期內的增長應該是沒有太大壓力的，短期內盒馬是能把增速做得高一點的。但是從中長期角度來看，盒馬的經營風險在于，在一些大區域市場，比如華南市場（廣東福建等），盒馬的生鮮供應鏈能力仍不夠好，到家訂單份額落后較多，也沒有建立很強的市場影響力。當下，華南市場的街上小店很多，連鎖超市要做好華南市場，對新鮮度的要求就更高。由此，盒馬在華南如果搞不定生鮮，那未來無論是盒馬鮮生、盒馬前置倉，還是主做線下的超盒算NB（盒馬NB）的發展空間，都要大打折扣。”

所以，關鍵之一可能是盒馬，現在阿里愿意競購樸樸超市，則至少說明阿里仍愿意為盒馬花錢收購資產。

商業觀察家

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