智東西

作者 | 畢偉豪

編輯 | 李水青

二十萬人瘋搶的港交所新股上市了！

智東西6月22日報(bào)道，剛剛，深圳多光譜AI技術(shù)企業(yè)海清智元正式在港交所敲鐘上市。發(fā)售階段，海清智元香港公開發(fā)售有超過25萬人申請，超額認(rèn)購近7200倍，成為物理AI賽道沖出的一匹黑馬。

物理AI賽道可分為感知、仿真、執(zhí)行等核心環(huán)節(jié)。其中，海清智元作為物理AI感知硬件代表玩家之一，被市場冠以“物理AI第一股”。

海清智元股票發(fā)行價(jià)為每股7.20港元（約合人民幣6.22元），開盤上漲302%至每股29.00港元（約合人民幣25.05元）。

截至上午11點(diǎn)前后，其股價(jià)最高為每股30.00港元（約合人民幣25.91元），最高漲幅達(dá)327%，最新股價(jià)為每股25.16港元（約合人民幣21.73元），漲幅達(dá)到249%，總市值達(dá)到194.79億港元（約合人民幣168.25億元），盤中市值一度達(dá)到231.12億港元（約合人民幣199.63億元）。

海清智元股價(jià)圖（圖源：百度股市通）

在海清智元本次發(fā)行中，香港公開發(fā)售獲7181.21倍認(rèn)購，國際發(fā)售獲4.81倍認(rèn)購，按每股7.20港元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，該公司本次發(fā)行實(shí)際募資凈額為5.37億港元（約合人民幣4.64億元）。

海清智元成立于2013年，圍繞多光譜AI模組、智能感知終端和AI大模型服務(wù)三大業(yè)務(wù)，向安防、能源、電信及工業(yè)等行業(yè)提供軟硬件一體化智能感知解決方案，是國家工信部認(rèn)定的國家級專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)。

多光譜AI是一種將紫外、紅外與可見光等多譜段信號采集、光譜建模與智能計(jì)算融合于一體的技術(shù)體系。它通過嵌入式AI模組、大模型服務(wù)以及感知終端軟硬件結(jié)合的產(chǎn)品和服務(wù)形態(tài)，實(shí)現(xiàn)從數(shù)據(jù)捕捉到端側(cè)推理的閉環(huán)處理。

這一技術(shù)具備“感算一體化、本地化決策、低功耗、高安全性”的特點(diǎn)，可以精準(zhǔn)識別材料成分、溫度變化與隱藏缺陷，廣泛應(yīng)用于消防、工業(yè)安全等復(fù)雜場景。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，受安防、工業(yè)應(yīng)用及醫(yī)療保健等行業(yè)對感知能力日益增長的需求所驅(qū)動，全球多光譜AI市場近年來經(jīng)歷了快速增長。全球多光譜AI市場從2020年的348億元增至2025年的850億元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到3054億元，預(yù)測期內(nèi)的復(fù)合年增長率為29.1%。

以2025年收入計(jì)算，海清智元在中國多光譜AI公司中排名第一，市場份額為3.3%；在多光譜AI大模型服務(wù)領(lǐng)域位居全國第一，市場份額為23%；在中國多光譜AI模組市場排名第四，市場份額為3.8%；于中國多光譜感知終端市場排名第四，市場份額為0.7%，該公司已經(jīng)服務(wù)了超過2500名客戶。

海清智元計(jì)劃將本次上市募集的款項(xiàng)用于提升研發(fā)能力、擴(kuò)大產(chǎn)能以及全球市場的滲透等方向，預(yù)計(jì)2026年到2028年會向研發(fā)方面投入超過2.68億港元（約合人民幣2.31億元）。

一、扭虧為盈，復(fù)合年增長率近140%

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)上來看，海清智元已渡過了虧損階段，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

其2023財(cái)年、2024財(cái)年及2025財(cái)年的收入分別約為1.17億元、5.23億元以及6.69億元，復(fù)合年增長率約為138.9%。

值得注意的是，海清智元在2023財(cái)年虧損凈額約0.18億元，但于2024財(cái)年及2025財(cái)年扭轉(zhuǎn)了虧損狀態(tài)，凈利潤分別約為0.4億元和0.29億元。同期，其研發(fā)開支連年攀升，分別為0.11億元、0.25億元、0.51億元，占同期收入的比例分別為9.5%、4.8%、7.6%。

2024年至2025年海清智元營收、凈利潤、研發(fā)開支變化（智東西制表）

三年時(shí)間內(nèi)，海清智元累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入13.08億元，累計(jì)凈收入達(dá)到0.51億元，累計(jì)研發(fā)投入0.87億元，同期經(jīng)調(diào)整后的累計(jì)凈利潤超過0.8億元。

從收入結(jié)構(gòu)上看，近三年來，海清智元超過95%的收入來自于多光譜AI，其中多光譜AI模組和多光譜AI感知終端的銷量穩(wěn)定提高，多光譜AI大模型服務(wù)自2024年發(fā)布后銷量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

2023財(cái)年、2024財(cái)年以及2025財(cái)年，多光譜AI大模型服務(wù)收入分別為0元、1.14億元、3.55億元，占總收入的比重分別為0%、21.8%、53.1%，成為該公司最大的收入來源。

同期，該公司毛利率分別為12.2%、18.8%、22.3%，總體呈連年上漲趨勢。但從具體產(chǎn)品來看，多光譜AI模組毛利率在2024年有所下跌，2025年回升后依然處于低位，多光譜AI感知終端毛利率在25年跌至17.7%，為歷史新低。拉高整體毛利率的是多光譜AI大模型服務(wù)，雖然從2024年的49.5%下跌至30.4%，但依然處于比較高的水準(zhǔn)。

除主要產(chǎn)品外，2024財(cái)年以來毛利率增長的主要原因是收到了訂閱服務(wù)的收入，這部分收入的毛利率在2024財(cái)年以及2025財(cái)年分別為65.4%和71.3%。

融資方面，海清智元自2020年起完成了5輪融資：2020年A輪融資4000萬元、2021年B輪融資1億元、2024年C輪融資6000萬元、2024年C+輪融資1000萬元以及2025年D輪融資5000萬元，累計(jì)2.6億元。

海清智元的綜合財(cái)務(wù)狀況表如下：

現(xiàn)金流如下：

出海方面，2023財(cái)年、2024財(cái)年以及2025財(cái)年，該公司海外收入分別為688萬元、500萬元、596萬元，其中，印度、巴西、阿拉伯聯(lián)合酋長國及南非是主要市場。

截至2025年12月31日，海清智元共擁有內(nèi)部研發(fā)人員156名，占員工總數(shù)的43.1%，研發(fā)團(tuán)隊(duì)覆蓋AI算法、算法芯片、嵌入式系統(tǒng)、光學(xué)以及安全工程研發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域。截至最后實(shí)際可執(zhí)行日期，該公司已注冊發(fā)明專利101項(xiàng)以及軟件著作權(quán)467項(xiàng)。

二、兩大生產(chǎn)基地，五大客戶貢獻(xiàn)近半收入

截至最后實(shí)際可執(zhí)行日期，海清智元共有兩大生產(chǎn)基地，分別位于深圳和浙江省龍游經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)。該公司的SMT自動化貼片線最初于2022年中在深圳生產(chǎn)基地安裝并投入使用，2025年4月遷至浙江生產(chǎn)基地，深圳基地主要承接SMT自動化貼片后的后續(xù)生產(chǎn)工序。

這一舉動旨在利用浙江基地的空間及設(shè)施擴(kuò)充產(chǎn)能，以應(yīng)對日益增長的客戶需求，同時(shí)，與深圳生產(chǎn)基地相比，浙江生產(chǎn)基地的營運(yùn)成本（包括租金、人工及水費(fèi)）至少降低20%。即使加上額外的運(yùn)輸成本，整體上也更符合成本效益的選項(xiàng)。

此外，浙江生產(chǎn)基地有利于海清智元長三角地區(qū)的擴(kuò)張，招股書數(shù)據(jù)顯示，浙江生產(chǎn)基地建成以來，自2024財(cái)年至2025財(cái)年，該公司在長三角地區(qū)的新客戶數(shù)量至少增加了50%。

2025財(cái)年，該公司生產(chǎn)基地的實(shí)際利用率從2023年的24%增長到49%，2024年的利用率飆升主要是因?yàn)橛唵蔚拇蠓仍鲩L，2025年在多光譜AI模組、多光譜AI感知終端以及其他AI視覺模組產(chǎn)品需求減少的情況下，仍然穩(wěn)定在接近50%的利用率。

從客戶集中度上看，于2023財(cái)年、2024財(cái)年以及2025財(cái)年，海清智元來自五大客戶的收入分別為0.45億元、3.09億元、3.13億元，占同年總收入的比重分別為38.3%、 59.0%、46.8%。

于2023財(cái)年、2024財(cái)年以及2025財(cái)年，海清智元來自最大客戶的收入分別為0.23億元、1.86億元、0.94億元，占同年總收入的比重分別為19.6%、35.5%、14.1%。

于2023財(cái)年、2024財(cái)年以及2025財(cái)年，海清智元向五大供應(yīng)商采購的采購額分別為0.55億元、2.53億元、3.36億元，占相應(yīng)年度總采購額的比重分別為54.2%、66.4%、62.2%。

于2023財(cái)年、2024財(cái)年以及2025財(cái)年，海清智元向其最大供應(yīng)商采購的采購額分別為0.18億元、1.52億元、1.00億元，占相應(yīng)年度總采購額的比重分別為18.6%、39.9%、18.5%。

三、視覺老兵聯(lián)手再創(chuàng)業(yè)，多位高層畢業(yè)于西安

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，上市后，董事長周波個(gè)人直接持股比例為5.31%，同時(shí)通過三家員工持股平臺（眾誠天盈、眾正天盈、眾知天盈）合計(jì)持股43.50%，為控股股東。

該公司董事會及高管層中有多人畢業(yè)于西安，董事長周波畢業(yè)于西安科技大學(xué)，執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理苗瑞同樣畢業(yè)于西安科技大學(xué)，執(zhí)行董事兼董事會秘書柴劍畢業(yè)于西安電子科技大學(xué)。

海清智元董事長周波（右）、執(zhí)行董事兼董事會秘書柴劍（左）

海清智元兩位創(chuàng)始人深耕視覺行業(yè)多年，經(jīng)驗(yàn)豐富。聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會主席、執(zhí)行董事、總經(jīng)理部周波于1999年畢業(yè)于中國西安礦業(yè)學(xué)院（現(xiàn)稱西安科技大學(xué)），在計(jì)算機(jī)視覺以及熱成像行業(yè)擁有26年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾擔(dān)任成都科力電子研究所的視訊研發(fā)工程師。

聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼技術(shù)專家陳永剛本科畢業(yè)于大連理工大學(xué)，和周波一樣曾在成都科力電子研究所任職，擔(dān)任研發(fā)部經(jīng)理，負(fù)責(zé)電子系統(tǒng)的研發(fā)。

2001年，成都科力電子研究所的創(chuàng)始人張少鋒創(chuàng)辦深圳圖敏智能視頻股份有限公司，周波、陳永剛加入后，分別負(fù)責(zé)視訊產(chǎn)品的開發(fā)、管理和視頻監(jiān)控系統(tǒng)的研發(fā)。

2005年，周波、陳永剛聯(lián)手創(chuàng)立深圳黃河數(shù)字技術(shù)有限公司，主營網(wǎng)絡(luò)視頻監(jiān)控等業(yè)務(wù)，2009年黃河數(shù)字技術(shù)有限公司被加拿大上市公司加創(chuàng)系統(tǒng)有限公司收購，兩人在2012年離開黃河數(shù)字，于2013年再次聯(lián)手創(chuàng)業(yè)，成立海清智元。前黃河數(shù)字研發(fā)部軟件工程師苗瑞，以及硬件工程師鄒小剛跟隨兩人加入海清智元。

上市前，截至招股章程日期，海清智元持股情況如下：

2023年、2024年、2025年海清智元董事及監(jiān)事薪酬表如下：

結(jié)語：物理AI第一股登陸港交所，守住先發(fā)優(yōu)勢是關(guān)鍵

海清智元以“物理AI第一股”的身份登陸港交所，在這個(gè)賽道上拿到了資本市場的首發(fā)定價(jià)權(quán)。

近兩年該公司多光譜AI大模型服務(wù)收入占比從21.8%躍升至53.1%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從硬件轉(zhuǎn)到軟硬結(jié)合，在這條賽道上已然領(lǐng)先國內(nèi)同行太多。

港股上市是新的起點(diǎn)，盡管資料顯示，目前海清智元在國內(nèi)多光譜AI企業(yè)中排名第一，多光譜AI大模型服務(wù)市場占有率更是達(dá)到了23%，但在物理AI如火如荼的時(shí)代，多光譜AI未來的競爭壓力會更大，如何守住先發(fā)優(yōu)勢，是海清智元上市后要面對的重大命題。