今天的A股市場注定要被載入史冊。

在經歷了前期的反復震蕩后，市場情緒在周末后突然爆發。截至收盤，滬深兩市全天成交額高達3.74萬億元（部分統計口徑達3.76萬億），這一數字不僅刷新了年內新高，更一舉躍升為中國股市歷史單日成交額的第二高峰值。

在指數狂歡的背后，一場關于投資信仰的撕裂正在機構圈層深處上演。

一邊是大金融、周期股借著政策預期與巨量資金瘋狂起舞，指數層面呈現出久違的“共振”式普漲；另一邊，很多專業的投資人，正在經歷凈值的顯著回調，并面臨著核心策略被市場“拷問”的至暗時刻。

例如，在最近上海私募投資機構半夏投資最新發布的致投資人信中，就寫滿了這份焦慮與堅持，這封寫于6月21日的信，像是一份在極端行情下的“戰地日記”，赤裸裸地展示了當老登資產遭遇拋棄，專業投資人所面臨的不僅是凈值的壓力，更是對人性與認知的終極考驗。

最近的A股市場，正在經歷一場足以載入史冊的極致割裂與結構性風暴。本輪極端行情的核心，是資金對AI產業鏈（如光模塊、半導體設備）的瘋狂抱團。

在端午節前的幾個交易日，僅半導體、通信、電子這三個科技行業，一周就吸引了主力資金近1000億元。全市場成交額排名前5%的約270只股票，吸走了全市場近一半的資金。這種極度的資金虹吸效應，導致大量非熱門領域的優質企業因缺乏關注而流動性枯竭。

一邊是各大寬基指數全線大漲，上證指數收漲1.78%，創業板指更是大漲2.52%刷新歷史高點；但另一邊，全市場仍有近2500只個股下跌。在5月份，31個申萬一級行業里有26個行業下跌，只有通信和電子兩個行業逆勢大漲近20%。這意味著，絕大多數普通投資者正面臨“指數牛市、個股熊市”的困境，看著科技股漲得心慌，看著自己手里的票跌得心涼。

01

3.7萬億的狂歡與拋棄，市場的極致割裂

“上周基金凈值顯著回調，因為能源，地產，消費，建材四個方向的權益持倉均大跌。”

半夏投資的這句開篇定調，在今天3.74萬億的宏大敘事下顯得格外刺眼。市場的天量資金并沒有雨露均沾，而是以前所未有的速度進行著極致的風格切換。

今日盤面呈現出典型的“增量資金推動型”普漲。上證指數大漲1.78%，深證成指收高2.13%，而代表成長風格的創業板指更是勁升2.52%，報收4359.39點，再度刷新歷史高點。全市場超2900只個股上漲，漲停家數超過150家。

然而，這光鮮的表象之下，是結構性的“冰火兩重天”。在指數狂飆的背后，資金正在從半夏所堅守的“內需”陣地撤離，轉而涌入大金融與科技賽道。

如果說今天的暴漲是市場的明線，那么對AI科技股的狂熱追逐則是資金的暗流。

盡管近期美國“七巨頭”已見頂回落，英偉達跌幅超10%，但A股市場的半導體與電子元器件板塊卻在“長鞭效應”下依然表現強勁。資金正從最下游的應用端（如部分AI應用軟件）向最上游的“硬科技”（算力租賃、核心GPU、半導體零部件）聚集。

半夏投資在信中發出了嚴厲的警告：“不愿意跟風擁抱AI的原因，不是單純覺得貴，而是看到AI泡沫破滅的觸發條件已經出現。”

信中指出，以Anthropic的ARR（年度經常性收入）為代表，最下游的模型公司收入增速已顯著放緩，大概率將低于市場預期。目前的上漲僅剩“滯后指標”在支撐——即模型訓練需求仍在推高算力租賃價格。

“盈利和估值位于高位，領先指標下行，滯后指標仍在上行，這個階段，理論上是投資者逐漸撤離一個行業的最好窗口階段，而不是追多的機會。”半夏的這番言論，直指當前科技板塊的脆弱性。他們觀察到，上周已有資金開始“止損內需，追多AI”，這種“扔掉最好的籌碼”的行為，在他們看來是恐慌與貪婪交織下的非理性選擇。

02

信仰的底牌

面對科技股的高歌猛進和自身持倉的持續下跌，半夏投資沒有選擇調倉換股，而是亮出了其堅守的“底線思維”。

信件中詳細拆解了其核心持倉的“安全邊際”，這種邏輯在當下的市場顯得既“不合時宜”，又充滿誘惑力，的確充滿了撕裂感。

半夏認為，持有的地產公司經營已大幅改善，新推盤的凈利率回升至10%。由于結算滯后，報表利潤尚未體現。進入2027年，一旦老庫存消化殆盡，利潤將大幅上行。屆時他們的利潤對應當前市值可能僅有5倍PE。

內需龍頭一攬子股票的PE仍舊很低。在半夏看來，這些公司在過去5年房價下行周期中已證明了自己，現在的估值不僅低于歷史均值（2021年曾超50倍PE），也遠低于海外可比公司（20倍PE左右）。半夏選擇清掉邊緣品種，聚焦核心品種繼續持有。

能源的對沖，即便中東和平導致油價下跌，低成本石油龍頭的股息率依然高達6%。

這種基于長周期的視角，是半夏對抗短期波動的唯一武器。他們不是在賭內需馬上復蘇，而是在賭 “即便內需起不來，這批公司也跌不下去了” 。

03

爭議與拷問

拿投資人的錢“堅守理念”，究竟是誰在買單？

當基金經理用“長期主義”和“深度價值”來解釋凈值回撤時，一個尖銳的商業倫理問題隨之浮出水面：基金經理是否有權用投資人的錢，來為自己的認知執念買單？

在資產管理行業，投資人支付管理費和業績報酬，購買的不僅是基金經理的選股能力，更是“相對收益”和“風險對沖”。當市場風格發生極端切換，AI板塊狂飆突進時，投資人不僅承受了絕對虧損，更錯失了巨大的機會成本。此時，基金經理若僅僅以“我是對的，市場是錯的”來回應，在某種程度上，確實是將個人的“理念潔癖”凌駕于客戶的“體驗”之上。

這觸及了資管行業最核心的“委托-代理”痛點。如果為了證明自己的逆向投資邏輯正確，而讓客戶在長達數月甚至數年的回撤中煎熬，這種“堅守”在商業契約上或許合規，但在道德與信任層面，極易被解讀為一種不負責任的“傲慢”。

畢竟，對于大多數基民而言，他們需要的是一位能夠穿越牛熊、動態應對市場的財富管家，而不是一位寧愿陪著客戶虧錢也要證明自己“眾人皆醉我獨醒”的殉道者。

面對這種分裂的行情，半夏在信中給出了一個非常殘酷但也非常“市場化”的解法：不挽留，不畫餅，讓資金用腳投票。

半夏明確表示“如果失去耐心想贖回，我完全理解并尊重”。這實際上是一種客戶篩選機制。半夏寧愿承受規模縮水（贖回潮）的壓力，也要保住策略的純粹性。因為一旦它為了留住資金而被迫去追高AI，就變成了自己最討厭的“趨勢投機者”，最終可能在兩邊都挨打。

結 語

2026年6月22日的3.74萬億成交額，既是流動性的盛宴，也是風險的溫床。

在這個AI定義一切的時代，那些被貼上“傳統”標簽的行業——地產、消費、能源，它們真的毫無價值嗎？

這可能是很多在這輪行情中，堅守“老登股”的那批股民的終極拷問。

附：紀要全文