出品 | 子彈財經

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

恰逢618大促，北漂女孩月月（化名）并未添置護膚品、新衣服來犒勞自己，反倒為愛犬西高地順順一次性囤下50斤狗糧。

“再苦也不能委屈自家毛孩子，趁著大促還是得多囤些狗糧和零食，備貨至少撐得到雙十一，日常單買實在不劃算。”月月向「子彈財經」坦言。

隨著像月月一樣精致的養寵人越來越多，寵物經濟蓬勃增長，這份由情感驅動的消費升級，也使得不少寵物食品供應商不斷向資本市場發起沖擊。

近日，上海福貝寵物用品股份有限公司（以下簡稱“福貝寵物”）向港交所遞交了招股說明書，申報在港交所上市。

就在業績下行、研發費用砍半、銷售成本持續增長的情況下，福貝寵物卻在IPO前夕推出1億元分紅方案，引發外界質疑，也讓這家老牌寵物食品企業的上市前景增添諸多不確定性。

1、“它經濟”盛行，轉道港交所

30歲的月月和男友領證不久，兩人在北京西四環租了一間不到50平方米的一居室。在不大的房間里，月月還是留下一個專屬空間，擺放順順的狗窩、狗糧、零食和玩具。

每次下班回家，順順撲進懷里不停搖尾巴的瞬間，月月覺得所有疲憊瞬間消散，“即便顧不上吃飯，我也會先帶它出門散步。”

近年來，像月月一樣愿意為寵物付出大量時間和金錢的人越來越多，寵物用品需求也大幅增長。根據弗若斯特沙利文數據，按零售額計，2025年中國寵物食品行業的市場規模達到1084億元。

作為寵物必備日常口糧，寵物主糧占據寵物食品市場65%以上份額。在養寵基數增長、寵物主人消費品類持續豐富的雙重驅動下，未來五年行業復合年增長率預計達10.4%。

“每次買狗糧我都會先做大量功課，仔細研究不同糧款的營養配比。”月月告訴「子彈財經」，不止基礎主糧，罐頭、零食、磨牙棒、營養補劑也都是她的常備采購清單，只為了讓毛孩子攝入全面均衡的營養。

旺盛的養寵消費需求，為福貝寵物等寵物食品企業帶來高速發展機遇。

福貝寵物2005年創立于上海，是國內寵物食品賽道的老牌制造企業之一，以貓狗膨化糧、烘焙糧、凍干主糧為核心業務，搭建起覆蓋主糧、零食、濕糧、乳品輔食的全品類產品矩陣，被市場稱作“寵食界富士康”。

（圖 / 福貝寵物官網）

目前，福貝寵物采用ODM（原始設計制造商）和OBM（自有品牌制造商）雙軌并行經營模式。

在ODM模式下，公司為網易天成、倍內菲、豆柴等品牌提供代工服務。

弗若斯特沙利文數據顯示，以2025年收入規模測算，福貝寵物位居國內寵物食品第三方代工（ODM和OEM）行業第二名，對應市場份額5.3%；細分至寵物主糧第三方制造賽道，公司同樣位列行業第二，市占率達8.5%。

與此同時，OBM為自有品牌運營模式，福貝寵物打造了比樂、愛倍、品卓三大品牌，覆蓋平價和中高端市場。其中，比樂為核心主力品牌，2025年為自有品牌業務貢獻約95%的收入。

與此同時，比樂也是這三個品牌中客單價最高的品牌線，旗下主力寵物食品建議零售價區間為每公斤32元至53元。

根據弗若斯特沙利文資料，按2025年零售額統計，福貝寵物的核心品牌比樂在中國本土寵物主糧品牌排名第九，市場份額為0.9%。

（圖 / 福貝寵物招股書）

在行業紅利背景下，福貝寵物早早就向資本市場發起沖擊。

2019年7月，中寵股份披露重組停牌公告，擬收購上海福貝（福貝寵物前身）不低于51%的股權，以此幫助福貝實現曲線登陸A股。

不過交易推進僅13天，雙方便在同年7月30日宣布終止重組，原因是上海福貝股東與中寵股份在對價、業績對賭、后續經營管理權等核心事項存在分歧，并購方案無法落地。

（圖 / 中寵股份公告）

自此，福貝寵物開始獨立籌備IPO。

2021年6月，公司正式遞交上交所主板IPO申報材料，廣發證券擔任保薦機構；2023年6月，福貝寵物撤回IPO申請。

值得一提的是，2023年8月7日，上交所出具監管警示函，查實福貝寵物IPO問詢回復存在虛假陳述。

具體而言，福貝寵物宣稱9家機構對賭解除協議均在2021年末前簽署，實際全部簽署時間均滯后，且無有效證明材料。監管層就此對福貝寵物、時任董秘程業作出監管警示處理。

（圖 / 上交所官網）

伴隨著“鏟屎官”對寵物的重視程度不斷提升、情感消費持續升溫，寵物食品賽道景氣度持續走高，福貝寵物仍計劃借此時機登陸資本市場。

近日，福貝寵物將目光轉至港交所，再度向資本市場發起沖擊。這一次，福貝寵物能如愿上市嗎？

2、收入下滑，寵物零食業務虧損

“只吃單一狗糧，狗狗很容易吃膩。”月月表示，她每月都會添置多款寵物零食，日常用罐頭拌糧提升適口性，也會常備甜甜圈造型凍干，偶爾拿給順順解饞。

伴隨精細化養寵理念普及，寵物零食已成為眾多鏟屎官飼養過程中的必備品。

在市場上，寵物零食品類豐富，主要涵蓋肉干風干制品、磨牙潔齒咬膠、低溫凍干、濕態副食（貓條、零食罐頭、妙鮮包）、烘焙餅干等品類，同時延伸出美毛、護腸胃、關節養護等功能性零食。

不僅如此，犬貓還分別擁有專屬細分產品，例如狗狗磨牙棒、貓咪貓條與貓薄荷等，滿足獎勵、磨牙、補水、營養補充等多元養寵需求。

目前，福貝寵物的產品同時包含了寵物主糧和寵物零食。

2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），寵物主糧是最核心的業務，占收入的比例在94%以上。而寵物零食的收入分別為90.7萬元、332.2萬元和827.6萬元，雖然快速增長，但占整體收入的比例仍不足1%。

（圖 / 福貝寵物招股書）

更重要的是，雖然寵物行業景氣度持續走高，但是賽道紅利并未轉化為福貝寵物穩定增長的業績表現。

報告期內，福貝寵物的收入分別為10.46億元、10.33億元和10.21億元，逐年下滑；年內利潤分別為1.64億元、1.64億元和9823.5萬元，2025年同比下滑高達40.23%。

（圖 / 福貝寵物招股書）

其中，寵物主糧的收入從2023年的10.42億元下滑至2025年的9.67億元。

而高客單價的寵物零食業務，則面臨虧損。報告期內，寵物零食毛利率分別為63%、-117.0%和-62.6%，2024年和2025年的毛利分別虧損了388.5萬元和518.3萬元。

（圖 / 福貝寵物招股書）

「子彈財經」在福貝寵物的核心自有品牌比樂寵物用品天貓旗艦店中，輸入“零食”后搜索發現，比樂品牌旗下的寵物零食擁有雞肉凍干、鵪鶉凍干、磨牙卷以及奶豆等，但放在市場中品類并不算豐富。

（圖 / 寵物零食部分產品（來源：比樂寵物用品天貓旗艦店））

報告期內，比樂的銷售收入分別為4.09億元、3.86億元和3.33億元，大幅下降。

福貝寵物的主糧收入下滑、核心自有品牌收入下滑、寵物零食轉入虧損，與寵物賽道的火熱形成鮮明對比，也側面說明這家老牌企業要想登陸港股仍面臨不小挑戰。

3、營銷和推廣費走高，汪迎春IPO前夕大額分紅

「子彈財經」注意到，福貝寵物利潤縮水的原因之一是高昂的成本。

報告期內，公司的銷售及營銷開支分別為1.06億元、1.19億元和1.33億元，逐年增長。其中，營銷和推廣費占比最高，達到6004.5萬元、7099.8萬元和8315.7萬元。

（圖 / 福貝寵物招股書）

福貝寵物在招股書中解釋，這主要系持續加碼線上流量投放、加大自有品牌宣傳推廣力度，使得營銷推廣相關開支同步增加。

在業績下行的情況下，福貝寵物并不打算停止擴張的腳步。招股書顯示，此次IPO，公司計劃將募集到的資金用于加強全球銷售網絡，未來五年內在東亞、東南亞等區域建立海外銷售服務中心，并額外聘請30名銷售人員。

此外，公司將進一步加大品牌建設及市場推廣力度，可見福貝寵物對于銷售推廣的重視。

在重金砸向銷售、營銷的同時，福貝寵物的研發費用卻在逐年走低。報告期內，公司的研發開支分別為2406.3萬元、1502.7萬元和1150.9萬元，短短3年內就幾乎“腰斬”。

營銷開支與研發投入的結構失衡，未能提振福貝寵物的業績，反而持續侵蝕利潤空間。

不過，業績下滑并不是福貝寵物的“個例”。

以A股寵物食品上市公司乖寶寵物、中寵股份和佩蒂股份為例，2025年，僅乖寶寵物營業收入和歸母凈利潤實現同步增長；中寵股份營業收入同比增長16.95%，歸母凈利潤同比下滑7.28%，陷入增收不增利的困境；佩蒂股份的營業收入、歸母凈利潤則雙雙下滑。

（圖 / Wind（單位：萬元））

可見，雖然養寵人群持續擴容、“它經濟”整體蓬勃發展，但寵物食品企業的業績卻出現明顯分化，行業增長紅利并沒能均勻傳導至所有玩家，仍有企業面臨業績承壓的經營難題。

2026年5月18日，距離公司申報港股IPO不足一個月之時，福貝董事會突然拋出1億元（含稅）的年度分紅方案，該方案很快獲得股東會批準并計劃在6月落地。

截至招股書簽署之日，汪迎春控制公司71.11%的表決權，為實控人。根據持股比例估算，汪迎春將分得六成以上的分紅款。

然而，公司2025年的全年凈利潤僅9823.5萬元，1億元的分紅總額已超過公司2025年全年凈利潤。

既然自身收入、利潤下滑，又急需募資投入海外渠道與品牌建設，卻在IPO前夕大手筆分紅，矛盾的資金安排出現強烈反差。

截至2025年末，公司現金及現金等價物為3.09億元，較2023年末的6.26億元已經縮水一半。

（圖 / 福貝寵物招股書）

身處千億規模、持續擴容的寵物食品賽道，福貝寵物沒能接住行業增長紅利，接下來公司想要順利叩響港交所大門，仍要跨過不少難關。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。