洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|楊誠

過去，餐飲企業依靠廚師經驗決定口味；如今，連鎖品牌借助標準化調味方案降低后廚成本和提升運營效率。

近日，聚慧食品科技股份有限公司（以下簡稱“聚慧食品”）遞表港交所，這家自2008年成立、深耕復合調味品定制領域近20年的企業，已躋身行業第四，服務超過13萬家餐飲門店。

2025年，聚慧食品銷量增至5.54萬噸，但收入和凈利潤卻雙雙下滑，產品平均售價連續三年走低。

對于已經躋身行業第四的聚慧食品而言，規模擴張并未同步轉化為更強的盈利能力，研發投入也尚未形成支撐產品溢價的競爭壁壘。

在超過1000家參與者的復合調味品定制市場中，如何將客戶資源、研發能力和生產能力轉化為議價能力，或將成為聚慧食品未來發展的核心考驗。

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高復購率不等于高議價權

聚慧食品成立于2008年，是中國首批復合調味品定制品企業之一。截至2026年3月31日，聚慧食品已服務超過13萬家餐飲門店，其中包括海底撈、老鄉雞、呷哺呷哺等多家知名餐飲企業。

傳統調味品企業通常采取標準化生產模式，即先研發并生產固定配方的產品，再通過渠道銷售給消費者。

而聚慧食品的“復合調味品定制品”更接近解決方案型供應模式，先由餐飲企業提出具體需求，調味品企業根據門店場景、口味要求和成本目標進行配方研發，最終生產專供產品給餐飲門店。

作為面向B端的定制調味品企業，聚慧食品擁有較穩定的客戶關系，招股書顯示，2023年至2025年，聚慧食品客戶復購率分別為54.2%、64.3%和72.1%，前十大客戶平均合作年限達6.7年。

不過，高復購率并不意味著高議價權，對于聚慧食品而言，穩定的客戶關系更多體現的是其定制開發能力，而非對客戶形成了絕對的價格掌控力。

財務數據側面印證這一點，2025年，聚慧食品實現收入11.06億元，同比下降2.6%，但銷量卻由2024年的5.36萬噸增長至5.54萬噸，呈現“銷量增長、收入下降”的局面。

進一步來看，公司整體產品平均售價由2024年的每公斤21.2元下降至2025年的20元，其中復合調味品定制品平均售價從每公斤21.1元下降至19.9元。

聚慧食品“量增價減”的背后，是復合調味品定制賽道競爭加劇帶來的壓力。

據弗若斯特沙利文資料，2025年中國復合調味品定制品市場參與者超過1000家，前五大企業合計市占率為26.3%，市場仍處于高度分散階段。作為行業第四名，聚慧食品市占率也僅為4.5%。

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擴產背后

產能消化能力仍需觀察

聚慧食品雖然已經躋身行業頭部陣營，但在復合調味品定制賽道，解決餐飲標準化問題已經不再是稀缺能力。

隨著參與者不斷增加，餐飲企業的選擇也越來越多，行業競爭正在從“能否提供標準化解決方案”，轉向“誰能在保證品質的同時提供更低成本的方案”。

聚慧食品在招股書中寫到，截至2026年3月31日，公司擁有69人的研發團隊，研發人員覆蓋食品科學、風味技術、發酵研究等領域，并擁有16項發明專利以及50項著作權。

2023年至2025年，公司研發投入分別為2910萬元、3310萬元和3150萬元。2025年聚慧食品研發投入占收入比例約為2.85%。相比之下，調味品龍頭海天味業2025年研發投入占比約為3.17%，二者處于相近水平。

從經營結果來看，技術能力幫助聚慧食品提升了產品開發和客戶定制能力，卻未能完全抵消行業競爭帶來的價格壓力。

2023年至2025年，聚慧食品毛利率分別為30.5%、33.4%、30.7%，進入2026年一季度，公司毛利率降至30.2%。

當定制化逐漸成為行業共識，研發能力或決定進入市場的門檻，但未必能夠成為長期提高盈利能力的護城河。

此外，招股書顯示，聚慧食品此次IPO募資用途包括產能建設，而從現有產能利用情況來看，公司產能消化能力仍需觀察。

其中，合川基地過去幾年產能利用率較高，但2025年已從2024年的98.1%下降至72.6%；沭陵基地利用率則從2024年的61%進一步下降至2025年的54.8%。截至2026年一季度末，合川基地產能利用率回升至75.6%，但仍未達到此前滿負荷狀態。

對于聚慧食品而言，上市或許能夠幫助公司進一步擴大產能、提升規模，但當越來越多企業能夠提供類似解決方案時，如何讓客戶愿意支付更高價格，才是決定公司未來盈利空間的關鍵。

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