原油市場在2026年上半年經(jīng)歷了一場劇烈的過山車行情：先是因霍爾木茲海峽封鎖引發(fā)的供應恐慌推動油價大幅飆升，隨后又因多重緩沖機制發(fā)揮作用而急速回落，布倫特原油二季度跌幅高達38%，創(chuàng)下2020年新冠疫情暴發(fā)以來最大單季跌幅。

截至6月30日收盤，布倫特原油結(jié)算價報每桶72.92美元，WTI原油報69.50美元，均已基本回落至伊朗沖突爆發(fā)前的水平。荷蘭國際集團（ING）大宗商品策略主管Warren Patterson指出，在每桶約70美元的價位上，油市當前定價中"幾乎沒有任何地緣政治風險溢價"，市場實際上是在將美伊臨時停火當作永久協(xié)議來定價。

推動油價快速回落的核心，是市場對供應風險的重新定價。6月美國與伊朗停火延續(xù)，更多船只通過霍爾木茲海峽，多個經(jīng)濟體動用應急儲備，替代運輸路線開始發(fā)揮作用。與此同時，美國能源出口增加，中國進口規(guī)模保持穩(wěn)定，共同為市場提供緩沖。

然而，多位分析師認為，這一低迷行情或許不會持續(xù)太久。隨著國際能源署（IEA）計劃補充其在危機期間釋放的4億桶儲備，印度等主要進口國也在積極擴充戰(zhàn)略石油儲備，一波由"全球補庫"驅(qū)動的新增需求正在醞釀之中，有望為油價提供下一輪上行支撐。

上半年：從"史詩級供應危機"到"疫情以來最慘一季"

2026年一季度，隨著美國和以色列對伊朗發(fā)動打擊，伊朗隨即關(guān)閉霍爾木茲海峽，全球原油市場陷入恐慌，布倫特原油錄得2020年二季度以來最大單季漲幅。然而進入二季度，局勢急轉(zhuǎn)直下。

這一反轉(zhuǎn)與中東局勢密切相關(guān)。沖突初期，市場擔心波斯灣供應受阻，霍爾木茲海峽這一關(guān)鍵通道可能放大供應風險。油價一度包含明顯的戰(zhàn)爭溢價。但進入6月后，停火延續(xù)、通航恢復以及儲備釋放削弱了供應沖擊，布倫特價格迅速回落至接近沖突前水平。

部分現(xiàn)貨指標也顯示，戰(zhàn)爭帶來的價格影響已基本被抹去。現(xiàn)貨布倫特原油已完全回吐戰(zhàn)爭影響。這意味著近端市場不再愿意為即時地緣風險支付高溢價。摩根士丹利已將布倫特原油四季度預測從每桶80美元下調(diào)至75美元。

Kuptsikevich警告稱，若中東沖突進一步升級，油價可能再度走高；如果中東沖突不再升級，布倫特的長期前景偏弱，特別是在中東產(chǎn)量恢復、伊朗產(chǎn)量可能在年底升至每日330萬桶的情況下。

戰(zhàn)爭溢價歸零：為何油價對地緣沖擊"免疫"

油價沒有在沖突中持續(xù)飆升，關(guān)鍵在于市場找到了一系列應對供應瓶頸的方式。

多重因素共同壓低了油價：美國、委內(nèi)瑞拉和伊拉克等產(chǎn)油國加快提升產(chǎn)量；沙特阿拉伯管道運輸量創(chuàng)歷史新高；阿聯(lián)酋加快推進繞過霍爾木茲海峽的管道擴建計劃；與此同時，亞洲部分地區(qū)出現(xiàn)需求側(cè)調(diào)整，包括航班取消、能源配給及進口關(guān)稅上調(diào)等措施。

應急儲備同樣發(fā)揮了重要作用。多個國家動用儲備，以抵消波斯灣供應中斷造成的沖擊。庫存釋放讓現(xiàn)貨市場獲得額外緩沖，也使得價格沒有在短期恐慌中進一步上沖。

金融服務平臺Marex分析師Edward Meir對MarketWatch表示，"每當出現(xiàn)供應瓶頸，市場總會找到繞行的辦法。"他指出，上述因素疊加作用，共同解釋了油價的大幅回調(diào)，并預計油價將很快完全回歸沖突前水平。FxPro首席市場分析師Alex Kuptsikevich則表示，"市場已經(jīng)適應了原油市場歷史上影響最為深遠的一場危機。"

中美成為“減震器”，地緣定價邏輯改變

高盛大宗商品研究聯(lián)席主管Samantha Dart則認為，市場對地緣政治“火花”反應平淡，并不意味著風險消失，而是全球能源流動提供了更強緩沖。

在供應端，美國能源出口持續(xù)增長，為全球市場提供了更多流動性。在需求端，中國原油進口規(guī)模相對穩(wěn)定，形成了重要的需求底座。美國出口的增加與中國進口的穩(wěn)定，共同構(gòu)成了原油市場的“雙向緩沖”。

這一結(jié)構(gòu)降低了市場對單一地緣事件的敏感度。換言之，霍爾木茲海峽局勢仍是風險點，但局部擾動已不足以輕易改寫全球原油供需平衡。投資者開始更關(guān)注實際流量、庫存變化和替代路線，而不是單純追逐地緣標題。

補庫存：下一輪油價上漲的潛在引擎

戰(zhàn)爭溢價退潮后，市場開始關(guān)注另一個變量，全球戰(zhàn)略庫存補充。

據(jù)OilPrice.com報道，中東沖突累計擾動超過10億桶供應。此前建立的大型戰(zhàn)略庫存幫助市場吸收沖擊，避免油價進一步失控。但這些庫存一旦被消耗，就需要在危機結(jié)束后補回。

國際能源署此前表示，釋放4億桶原油應急儲備，以應對供應中斷。這一規(guī)模高于2022年成員國釋放的1.82億桶。無論是在危機結(jié)束后，還是在危機持續(xù)期間，已釋放或準備釋放的儲備最終都需要補充。

補庫需求不只來自國際能源署成員國。印度也在考慮擴大自身石油儲備，其現(xiàn)有儲備僅覆蓋8天進口需求。印度政府已要求國有企業(yè)ONGC增加1300萬桶原油儲備，但若要建立更充足的緩沖，所需資金可能達到數(shù)百億美元級別。

這意味著，一旦市場確認中東危機真正緩和，原油需求可能出現(xiàn)一輪新的政策性買盤。各國在能源安全方面的優(yōu)先級上升，戰(zhàn)略儲備建設(shè)和補充將成為油價的潛在支撐。