四川
7月1日，市場出現(xiàn)明顯風(fēng)格切換，半導(dǎo)體板塊內(nèi)部縮圈——設(shè)備材料環(huán)節(jié)大漲，而光模塊方向已顯著走弱。海外存儲廠商大幅擴(kuò)產(chǎn)，可能標(biāo)志著半導(dǎo)體供給緊缺的核心投資邏輯開始松動，券商板塊異動走強(qiáng)，截至發(fā)稿，證券ETF華夏（515010）漲4.02%。上周券商指數(shù)單周累計上漲約5.42%，其中6月22日單日大漲7.41%，放量突破，趨勢確立。6月8日年內(nèi)低點(diǎn)以來，證券ETF華夏（515010）漲幅已超15%。
基于籌碼結(jié)構(gòu)、業(yè)績、估值和催化四個維度，我們判斷券商板塊正處于趨勢反轉(zhuǎn)的早期階段，當(dāng)前仍是較好的配置窗口。
1、籌碼結(jié)構(gòu)出清，拋壓基本衰竭。券商板塊此前連續(xù)兩到三個季度受到眾所周知交易約束壓制，市場主力資金在去年Q4至今年Q1持續(xù)減持，疊加924行情后的高位套牢盤消化，形成持續(xù)陰跌格局。從主力資金的ETF持倉規(guī)模來看，6月已經(jīng)基本完成了減持。另一方面，增量資金正在從底部入場——我們了解到，部分均衡型公募基金和絕對收益型資金已開始配置券商，但倉位仍處于歷史低位。一旦趨勢確認(rèn)，倉位回補(bǔ)將形成自我強(qiáng)化的正反饋。
2、業(yè)績確定性高增長，H1有望超50%。2024年“924”政策組合拳以來，增量資金入市驅(qū)動券商盈利進(jìn)入高增通道。從2026年一季報數(shù)據(jù)看，中信證券Q1加權(quán)ROE為3.46%，廣發(fā)證券3.32%，華泰證券2.61%。推演全年，頭部券商ROE普遍落在10-12%區(qū)間。盈利增長由三駕馬車驅(qū)動：一是泛經(jīng)紀(jì)與自營業(yè)務(wù)，在增量資金入市驅(qū)動下成為盈利高增的壓艙石；二是跨境衍生品業(yè)務(wù)，跨境投資需求激增帶來高利潤率的結(jié)構(gòu)化增量；三是投行資本化業(yè)務(wù)，長鑫科技等大型科技企業(yè)IPO將顯著提振承銷保薦收入和跟投收益。綜合測算，H1業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)50%以上同比增長，Q3亦有望超越去年同期高點(diǎn)。
3、估值處于歷史極端低位，橫向國際對比折價顯著。iFinD數(shù)據(jù)顯示，中證全指證券公司指數(shù)最新PB為1.36倍、PE為16.13倍。從2020年1月以來的PB歷史序列看，當(dāng)前估值處于約10%分位，距離1.65倍的歷史中樞仍有約21%的上行空間。橫向?qū)Ρ雀@低估——美國與韓國市場，券商在5%的ROE水平下即可獲得1倍PB的估值。而A股頭部券商10%~12%的ROE，國際比較折價幅度約50%。從ROE/PB錨定分析的歷史均值看，若回歸至5%~6%的合理ROE/PB均值，以10%的ROE計算，頭部券商PB的合理區(qū)間應(yīng)在1.5~2.0倍，較當(dāng)前1倍左右水平有50%~100%的修復(fù)空間。
4、催化密集臨近，中報預(yù)增窗口即將打開。7月中旬起，預(yù)計多家券商將陸續(xù)發(fā)布H1業(yè)績預(yù)增公告，50%以上的利潤增速將成為重要的情緒催化劑。長鑫科技等大型IPO落地也將實(shí)質(zhì)增厚投行收入和投資收益。此外，市場對進(jìn)一步活躍資本市場的政策仍有期待，交易制度優(yōu)化等方向若取得進(jìn)展，將構(gòu)成券商板塊的強(qiáng)力催化。
證券ETF華夏（515010，場外聯(lián)接007992/007993/023766），跟蹤中證全指證券公司指數(shù)（399975），一筐打盡券商核心資產(chǎn)，前十大重倉覆蓋東方財富、中信證券、國泰海通、華泰證券、招商證券、廣發(fā)證券、東方證券、申萬宏源、興業(yè)證券、中金公司，組合結(jié)構(gòu)均衡。管理費(fèi)僅0.15%、托管費(fèi)0.05%，處于全市場券商ETF的最低檔。場內(nèi)流動性充裕，適合作為一鍵配置券商β的核心工具。
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