高利潤率時代結束，新經濟公司何去何從？

今年以來，以互聯網平臺為代表的新經濟公司出現了重大的業務邏輯轉變，一個從「效率優先到公平優先」時代已經開啟，依靠流量和壟斷性商業模型來獲取高利潤、高估值、高市值時代結束。

對于新經濟公司，尤其是電商零售以及平臺「收租型」公司來說，如何跟上政策腳步，避免出現「滴滴事件」，「螞蟻事件」已經成為第一要務，對于技術含量高、社會價值高的科技實體經濟、新實體經濟，則迎來了發展良機。

在過去，很多以用戶量和數據算法為核心競爭力的公司，依靠先發時間或技術優勢、資金優勢、資金擴大后的人才優勢，完成了典型了互聯網造富神話——2020 年，互聯網平臺模式收入超過 4000 億元，占到全部互聯網收入 1/3，最新統計的 10 億網民，幾乎全部是平臺企業活躍用戶，2020年中國市值最高的 10 家公司里，有 4 家互聯網公司（騰訊、阿里、美團、拼多多），500 強中，信息技術服務企業達到 82 家，行業占比第一；電商服務的社會零售額占比，達到了 30%。

近一年來，「百年未有之大變局」改革已經深入人心，但同時，這也是一場「百年未有之大機遇」。

先看個大框架。

對典型的互聯網「輕公司」來說，你的研發投入、員工人數、社保、福利、薪酬開支、納稅額、凈利潤等指標，不能在像過去一樣「依靠用戶與流量運營來獲取高收入賺得高利潤」的閉環去設計，擺在眼前的是——如何服務好實體系統，甚至成為實體經濟的一部分，如何體現出社會價值，用技術優勢去提升社會效率，實現社會整體公平。

這其中，我們已經看到阿里巴巴、美團、滴滴等巨無霸公司面臨的問題以及造成的遠超商業公司本身的社會討論，同時也能看到華為，京東等所代表的高研發投入，高員工數量，高納稅，低利潤率運營的技術型實體公司影子。

1，公平

在政策層面，國家提出了「三次分配」。

初次分配是「無形的手」，指向市場經濟，效率為先，平臺型公司在初次分配中獲得了數億用戶，賺的盆滿缽滿，延續了十幾年的輝煌；二次分配是「有形的手」，強調政府力量，強調公平，側重稅收分配，直接導致很多公司的業務邏輯需要轉變；第三次分配更注重「精神的手」，社會大眾共同參與，注重精神層面，包括道德力量的作用下，通過個人資源捐贈而進行的分配。

事實上，處在中等收入發展階段的中國經濟已經出現了收入分配差距不斷擴大的現象，貧富差距加速是都能感知的到現狀，對于「高利潤、低納稅」的新經濟公司，已經不能停留在自己的「數據王國」中自產自銷，必須思考如何從效率有限到公平優先，乃至如何調配資源，分配利潤，服務社會的過程之中。

今年開始，一系列互聯網公司「大事件」，本質上都是對從效率優先到公平優先的詮釋：

• 4 月，阿里巴巴因實施二選一等壟斷行為被市場監管總局罰款 182 億元，是國內有史以來開出的最高反壟斷罰單——背后是影響商業公平。
• 7 月，滴滴出行搶跑美國 IPO，涉嫌信息數據泄露被多部門進場調查，背后是影響數據與隱私公平。
• 7 月，好未來、新東方受到教育部等「雙減禁令」，股價暴跌 90%，同時一級市場諸多教育領域超級獨角獸面臨估值大幅縮水，尋求轉型問題，背后是影響教育公平。
• 7 月，美團等被七部門督促為外賣員上社保，一旦施行基本會全部吃掉盈利，目前已經像投資者發出重大預警提示，業務模型或需要重新評估，背后是未保障底層騎手利益，影響了勞務公平。
• 7 月，貝殼找房收到住建部等 8 部門「關于持續整治規范房地產市場秩序的通知令」，股價暴跌超過 30%，隨之杭州等試點 C2C 房產交易指導規則，去除「中間商賺差價」，背后是貝殼壟斷的商業模式嚴重影響了房產交易公平。
• 近一年來，騰訊、阿里兩巨頭的高運營利潤與廣撒網投資同樣倍受社會質疑，背后是「強者恒強」模式了影響競爭公平。
• 與此同時，對于一線娛樂明星收入高過諸多上市公司利潤，「飯圈文化」盛行、明星選秀大火等社會問題同樣也沖擊到互聯網公司，騰訊、愛奇藝等選秀受限，微博及各大音樂平臺下架榜單，背后是擴大宣揚貧富差距，影響了整體收入公平。

面對一系列的精準打擊，包括任澤平在內的不少一線經濟學研究者就指出——「當前大勢就是降低房地產、金融、教育、互聯網等的利潤和壟斷，機會來自制造業、硬科技等。」

對于互聯網公司，更多的不確定性還在后面。

內在層面，稅收定性問題或一步步落地——有消息稱，部分互聯網、軟件業務將不再被視為重點軟件企業，進而不再享受 10% 的稅收優惠政策。

據政策，法定企業所得稅稅率為 25%，但經認定為高新技術的享受 15% 的優惠稅率；而被積極引導發展的互聯網企業可以享受 10% 的優惠稅率，阿里等巨頭甚至可以做到 8% 的稅率，這類的公司還有很多，換句話說，稅收優惠政策調整或將對大型互聯網企業利潤率產生重大影響。

本質上，這也是面向高利潤的游戲、平臺公司征稅向傳統行業看齊，是確保稅務公平。

外部力量上，美證監會 SEC 也正在堵死國內新經濟公司美國上市通道，這或許是從新浪開始延續了 20 年的 VIE 通用模式的終結，美元基金背景的獨角獸們也因此 IPO 前路蒙塵；另一方面，我們看到網易、B 站、百度、京東、理想等諸多藍籌大公司紛紛二次上市，回歸港股。

公平分配與「業務范圍與資本屬性歸一」的大邏輯，在幾個月時間席新經濟與互聯網世界。

過去效率優先，增長率連年創新時代里，互聯網造富故事不但被大眾接受，甚至還可以成為主流模式宣傳推廣，但當現在國內已達到 10 億網民規模，市場成熟甚至已經飽和，如仍追求以往的高收益增長，很難保證不會拿起壟斷大棒，侵蝕整個行業的利益，某種程度上這也造成了公司層面的階級固化，加劇貧富差距的底層原因。

更高一層來說，宏觀經濟政策其實有著不變的底層確定性——大方向就是「為了人民更好，為了國家更好，共同富裕」，這個原則幾乎永遠不變。

這就需要所有企業形成的新共識，回到前文框架，轉換到財務數據里，納稅額、研發投入、員工福利、社保薪酬等指標，來對比公司凈利潤是個重要數據。

2，重建

以最典型的互聯網平臺阿里巴巴財務數據來看：

• 2020 年，阿里巴巴營收 5097 億，凈利潤1492.63億，凈利率 29%。
• 員工數量上，阿里巴巴 25 萬人；薪酬支出501 億元；研發投入 430 億；納稅、社保及福利開支為 370 億。

列出數據并否定阿里平臺模式，而是從中可以看到其利潤是遠高于研發投入、納稅、福利、員工薪酬的，這也是互聯網公司發展成熟階段的「最理想」狀態， 在過去甚至值得褒揚，反映出的是運營效率升級、用智力與數據，獲取合法應得利潤，是市場選擇的結果，但在當下評估體系下，可能需要重建這套基本邏輯。

所以第二點就是重建，包括稅收政策等社會資源向根基型實體經濟轉移，向高端制造，基建企業傾斜。

這新邏輯體系下，對于新經濟公司，既有業務邏輯已經不易預測，所以中概股迎來了劇烈震蕩，一級市場也哀嚎一片，要知道，投行對公司的估值來自對現金流、利潤、與增長率的評估預測。但一切都要基于確定的政策層面，如同多米諾骨牌，當第一塊骨牌倒下，后續的發展都看起來自然而然。

這里并非否定巨頭的發展，唱空互聯網公司多年的貢獻，通過對比幾個核心公司，我們同時能看到過去愿意重科研，干苦活，興基建的公司，更為符合公平原則與國家大計，同時也給出了未來的方向。

鑒于篇幅，這里只說兩種公司，一是華為，二是京東。

華為的在受到強烈的外部環境變遷后，獲得了更多普通人的尊重，根據財報，2020 年華為收入近 9000 億，20 萬員工，研發投入超過 1400 億，工資成本 1391 億，納稅總額超過 1000 億，凈利潤 646 億，利潤率 7%。

一方面，華為幾乎是中國技術公司的代表，在研發投入上過去 10 年超過 7000 億，全球范圍內位列前茅，無論是 5G 基建、手機、鴻蒙 OS、刀片基站、還是過去的麒麟芯片，幾乎都是行業第一，即使在大面積制裁背景下，海外收入占比超過 1/3，是個相當典型的依靠技術背景、在全球范圍內獲得成功的硬科技公司。

另一方面，因為相對傳統的實體運營模式，華為也保持著較低的利潤率，貢獻行業頂尖的納稅額。在經歷「實體清單」等事件后，華為所體現出精神某種程度也代表中國經濟在大環境變遷的韌性與強度。

如果說華為是典型的高科技實體公司，扎根高端制造業，推動科技自立自強，那么京東則是用十幾年打造了全球領先的供應鏈，結合實體經濟和新興技術能力，成為新型實體企業，推動行業降本增效。

根據統計，2020 年京東體系上市及非上市公司員工總數達36萬，營收 7458 億，員工薪酬開支投入 460 億，研發投入 200 億，納稅、社保及福利開支 280 億，利潤 168 億，凈利率 2.2%，幾乎是大型新經濟公司中唯一一個研發費用、薪酬和納稅都超過凈利潤的企業。

而到2021年上半年，京東員工總數已接近40萬，在民營企業中位列前茅。其中，僅京東物流為26萬一線員工支付的月平均工資就超過1.1萬元，26萬人半年薪酬福利支出達172億。

（注：2020年京東研發投入包括了京東科技研發投入，預估約 200 億。納稅方面，京東財報公布交納所得稅 14.8 億元，但其自營業務為主，實際上還交納了大量增值稅，并未體現于財報，按營收和成本來估算，其一年交納增值稅約 150 億元，故 2020 年京東各類稅費和社保福利支出，總額約 280 億。2020年京東為物流一線員工支出 薪酬261億，加上其他員工，京東年度員工薪酬支出至少 460 億）。

在互聯網輕公司概念盛行的年代，京東屬于最苦最累，「傻大黑粗」的代表，員工最多、納稅一線，但同時也是唯一一個從實體基建為根基做成的公司。歷年財報可以看到，京東很大一部分可以「結余」出利潤的錢花到了「沒什么流量」的地方，常年保持負利潤、低利潤運營，所以「新型實體企業」定位也顯得自然而然——自誕生之初就植根于實體經濟，成長于實體經濟，服務于實體經濟。

根植實體經濟，是京東三尺柜臺起家，賺辛苦錢起家，跟多數互聯網公司有著很大不同，創業之初就走了一條「合規即發展」的路，不賣假貨水貨，不偷稅漏稅；成長于實體經濟，是業務邏輯建立在實體上，近 40 萬名員工，超5億消費者，超 800 萬活躍企業客戶，900萬自營 SKU，數萬家線下實體門店，包含了超市、電器家電，便利店、汽車服務、母嬰服務、藥房等多種線下業態，運營著運營超過 1200 個倉庫，超過 2300 萬平方米，服務 55 萬個行政村，92%區縣、84%鄉鎮實現“當日達”或“次日達”；服務于實體經濟是“以實助實”，用零售和物流基礎設施、社會供應鏈、創新的技術服務能力，深入到鄉村振興，大型企業數字化轉型升級、中小微企業降本增效中，整體上的核心就是為實體經濟發展助力，甚至自身就是實體經濟的組成。

劉強東在致股東信中寫了段很感人的話——「京東 20 多萬一線員工（絕大多數是配送員），其中 80%來自于并不富裕的農村地區。2020 年，京東物流集團對每位一線員工的年均支出近 11 萬元（包含「六險一金」），他們的收入足以支撐起一個家庭的生計，不僅在北京、上海、深圳這樣大城市，京東在東北和西北省份的很多快遞員月收入也能過萬元。」

京東的商業邏輯是某種程度上是也符合新一輪的新經濟公司發展模式——目前 40 萬員工是最大民營企業之一，解決社會就業是提升人力資源公平；大幅投入基礎建設與技術研發是提升效率促進交易公平；低利潤運營高納稅成本是確保財務與社會公平，這些綜合下來，雖然失去了唾手可得的利潤（只要減少投入基建），沒有平臺公司的高增長預期，但在大環境不斷變化下依然穩定增長，相當不易。

這里并非肯定華為與京東、否認互聯網平臺，而是在新形勢下，無論是投資者還是從業者，都應該理解的一點是，作為商業企業，尤其是與數億國民生活息息相關的企業，必須要考慮到自身的社會價值、社會影響，理解頂層設計，其次才是思考如何做大做強，追求利潤。

3，方向

經典互聯網商業模型正在分化，中國經濟轉型的大趨勢下，已經與西方「商業財團」模式漸行漸遠，企業家做的事也應僅限于商業和社會服務層面，要么死磕卡脖子的科技創新，從軟變硬；要么用互聯網技術去服務社會，促進公平優先、共同富裕。

做個總結，對于大多數巨頭來說，公平優先思維必須建立，重建時刻已經到來，市場邏輯終究要建立在經濟穩定與符合最廣大人民利益之下。

幾點啟示：

• 能力越大責任越大，高增長高利潤的公司在發展同時必須確保輸出社會價值，確保公平優先而不是效率與利潤優先。
• 加大研發投入，確保服務全社會的基礎建設能力，無論你累積了多少用戶，過去「賺快錢」的方向已經不再受社會歡迎，無用論是全民富裕的訴求還是反壟斷調查的深入，針對的永遠不會是個別企業，而是企業形態。
• 對于有足夠技術積累的互聯網公司，要重視實體經濟，用技術服務好實體經濟，以實助實，這個過程可能中可能會帶來利潤下滑，增長停滯，但時代的車輪面前，沒人能逆勢而行。
• 對于數億用戶的平臺級企業，主動降低交易成本，優化資源配置，讓商業閉環參與者共同發展，全面受益的同時，完善信任機制，保護隱私與知識產權才是立身之本。
• 給予員工與產業鏈參與者更多生存空間，在「996」確定違法、外賣員需繳納社保、給予正式員工待遇等背景下，不要只盯著人效分析、開源節流，要從根本想清楚自身的價值。

改變從這幾個月已經一點點在發生——騰訊在 8 月份先后宣布投入千億元的「共同富裕專項計劃」，不少大公司在疫情高發期、洪災泛濫期大額捐款捐物，平臺公司自發整改、壟斷類版權逐步開放、明星打榜逐步下架，劣跡藝人徹底封殺，諸多大資本的合縱連橫正在內部被打破……

2021 年或許在互聯網圈是奠定未來發展方向的一年。還是那句話:

百年未有之大變局，也是百年未有之大機遇。