“沒想到啊沒想到，你這濃眉大眼的也當了叛徒？”龍年春節剛過，懟叔的香港友人A生的朋友圈置頂讓人有些哭笑不得。

2月9日，除夕夜晚上，當大家還在看著春晚的時候，華南城的一紙違約公告，堪稱海外投資圈的一個深水炸彈。

A生在回復懟叔安撫時，脫口而出：“嬲到震。”

更讓人憂心的是，面對華南城的違約，A生對維好協議項下的中資美元債的整體發行框架也已經心生芥蒂，直言此事讓周邊海外投資人對內地企業的投資信心有所打擊。

有時候國資成為大股東，也有不妥帖的時候。

PART 01華南城要“躺平”了？

在這則除夕夜的“驚悚”中，華南城闡述了很多內容，說因流動資金日趨緊張，預期不會就2024年10月票據于2024年2月9日到期的強制贖回款項進行支付，將導致2024年10月票據發生違約事件；同時，華僑城亦預期將不會就2024年4月票據于2024年2月12日到期的一筆利息進行支付，倘未能于2024年3月13日前支付該利息，將導致2024年4月票據發生違約事件。

圖片來源：公告

懟叔用五個字來概況，“錢，先不還了。”

要知道，這是在債券人一展再展之后，華南城還是最終選擇了違約。

現在，華南城共有5只美元債存續，余額為11.52億美元，最新息票率均為9%，到期日期分別為2024年4月、6月、7月、10月和12月。

兩個月前，華南城曾發布一份涉及上述五筆美元債的債權人意見征求公告，為這批債券尋求展期、降低利率和分期償還本金。

其后，也曾發布進展稱，已有至少一系列票據獲得75%以上的持有人投票贊成征求同意。截至2023年12月15日，已有69.8%的票面總額持有人投票支持征求同意。在去年的12月中旬，華南城還特意舉行電話會，說明再次展期的迫切性，但是最終并沒有獲得全部同意，這也為除夕夜的違約公告埋下伏筆。

有債權人向懟叔說，在14日的電話會議中，華南城態度是很堅決的，若展期失敗，公司的正常運營及還本付息將全面中斷，大股東對華南城的支持也無法實行。債權人或將遭受更大損失。

A生也對展期計劃存有異議：“上次展期說好的，現在又不作數了，這一而再，再而三的展來展去，大股東作用也沒有體現出來，這都是真金白銀投的，感覺沒底啊。”

PART 02大股東的維好協議還有用嗎？

A生提到的華南城大股東，就是深圳市特區建設發展集團有限公司，妥妥的深圳國資。也是這家國資在2021年伸出援手，拉了一把華南城。

圖片來源：華南城官網

2021年底，華南城因高負債，融資渠道不通，疊加市場銷售回款下滑，“自我造血”能力下滑等原因，出現首次大規模現金流危機。

為應對境外債兌付風險，華南城引入深圳國資以自救。

2022年5月，華南城引入深圳市特區建設發展集團有限公司（簡稱：特區建發），獲得后者約19.1億港元的股權認購金額。天眼查數據顯示，目前，特區建發持有華南城29.28%股份，為單一最大股東；

而這個單一大股東，一開場的陣仗也是很大的。

先是認購華南城股份對價19億港幣，然后收購第一亞太股權12.58億元，還協調成立50億并購基金入股西安華南城，利用國資優勢，幫助華南城爭取60億人民幣銀團貸款，最后還拉來了國資兄弟公司17億購買華南城資產。

還有一個大貢獻，就是特區建發與票據受托人花旗國際簽訂“維好協議”，為華南城成功爭取多數投資人同意實現美元債展期。

拿著這份“維好協議”的A生，直言看重就是特區建發的國資身份，雖然“維好協議”作為中資美元債較之內地債券所“特有”的增信措施，并不等同于擔保，但是有國資承諾，華南城不會逃廢票。

雖然不會逃廢票，但是華南城可以選擇違約。

而特區建發在春節后發布的公告也有些耐人尋味。公告稱，公司高度重視華南城本次境外票據違約事宜，并將持續與華南城保持聯系，如有最新情況，將及時予以公告。目前，特區建發集團經營情況正常，預計該事件對公司的存續債券兌付不構成影響。

“一字未提維好協議，是在有意回避嗎？”A生對此十分不解。因為前期的通過展期的一大因素就是特區建發的站臺。

現在這個維好協議感覺一點用也沒有了？

A生特意強調，這份協議中有約定特區建發對華南城的流動性支持，但是現在華南城違約，說明并沒有做到。另外華南城自去年提出展期邀約，對投資人態度極其惡劣，現在支付兩筆應付款之后突然違約，是像公司所說的沒有資源兌付還是不愿付，不想付，故意逃廢債？

圖片來源：A生提供的維好協議中關于流動性的章節

而坊間更是傳出華南城此舉，有可能是得到了指示所作。這也讓A生越發迷茫。讓他感到蹊蹺的是，此次華南城選擇不支付的強制贖回款只有區區約 1100 萬美元（約 7900 萬元人民幣），但后果是這將觸發其所有境內、外債券和銀行貸款全部交叉違約, 但根據最新中報數據，華南城目前賬上期末余額為2.8億元，另外A生了解到，特區建發也已經準備好支付用于收購第一亞太物業剩余股權以及西安華南城約 30%股權的定金。因此，特區建發和華南城并非沒有能力安排償還 1100 萬美元贖回款以及之后的其他本金利息。

“這個目的就是希望新的展期通過，給債權人壓力。”A生有些無奈。

對此，懟叔安撫A生，既然現在違約了，維好協議也有法律效應，最后的辦法也只有起訴了。A生也透露，現在債權人已經在籌備向法院提起訴訟，挑戰特區建發提供的“維好協議”的效力，以此要求股東方承擔相應責任。

PART 03后面的美元債化債難了？

今天懟叔還和好友、跟蹤多起美元債糾紛的包姐進行了一番溝通。

其坦言：這樣搞，后面的美元債化債更難了。

包姐分析指出，單就這個案例，特區建發的維好協議跟之前有判例的紫光、方正那些有所不同，就是債權人起訴打贏官司是比較有把握的。但后續官司贏了后，怎么落地執行就不好說了。

“就算判下來，也會比較晚。”

這里面就會有變數，除非華南城是決定徹底躺平，不然華南城只要接下來第四次展期或者重組通過的時間點，能比維好協議判決早，就可以了。

所以她預判，對華南城有意見的債權人就只能2條腿同時走路，如果不怕燒錢就起訴，另外要么繼續和華南城談判，爭取談一個好一點的兌付方案出來。

但是對投資人而言，此前以為國資進場就有保障的想法，將會徹底打破，這次事件，特區建發明顯是不愿意追加擔保的。

其預測，一方面，國資神話被打破，另一方面維好協議項下的中資美元債的整體發行框架將會被重新審視，最后也是最嚴重的，海外投資人投資信心不足，會更加緊張，對美元債的追加擔保要求會更為苛刻，一些公司的化債步伐可能會被影響。

真可謂：人心彎彎曲曲水，世路重重疊疊山。懟叔頓時覺得，自己學會做腸粉的手藝蠻香的，最起碼自己說了算。

圖片來源：華南城官網