騰訊音樂，“故事”難講

出 品 | 異觀財經

作 者 | 夜叉白雪

國內外兩家音樂流媒體巨頭騰訊音樂（TME）和Spotify前后腳發布了2024年第三季度業績報告，報告發布后，二者股價走出不同的路線，投資者對騰訊音樂和Spotify的態度為何如此不同，那么二者三季度的業績表現究竟如何，我們可以簡單對比看看。

騰訊音樂 VS Spotify，誰表現更亮眼？

營收方面，Spotify營收規模遠超騰訊音樂，Spotify季度營收持續增長，騰訊音樂下滑趨勢明顯。

數據顯示，2024年三季度，騰訊音樂實現70.2億元的總收入，同比增長6.8%，此前連續五個季度營收下滑。

同期，Spotify營收同比增長18.8%至39.9億歐元。

二者的收入中都包含訂閱付費收入，三季度騰訊音樂在線音樂訂閱收入同比增長20.3%，達38.4億元；Spotify付費訂閱收入同比增長21%，達35.2億歐元。在該項業務上，二者季度同比增速接近，但收入規模相差較大。

需要指出的是，Spotify超八成以上的收入是由付費訂閱業務貢獻，而騰訊音樂在2023年之前，社交娛樂服務收入貢獻了五到七成的營收，騰訊音樂正式憑借社交娛樂服務，在國內音樂流媒體平臺中取得領先地位，并實現可觀的盈利。然而社交娛樂服務業務監管趨嚴，以及短視頻及新興娛樂形式的崛起，騰訊音樂社交娛樂業務面臨的監管和競爭壓力不斷增強，導致社交娛樂服務收入主動或被動收縮，進而拖累公司總體營收。

盈利能力方面，騰訊音樂近六年盈利，而Spotify絕大多數是虧損的狀態。

凈利潤方面，數據顯示，2024年第三季度，騰訊音樂調整后凈利潤19.4億元，同比增長29.1%。同期，Spotify營業利潤達4.54億歐元，創公司新紀錄。

毛利率方面，三季度，騰訊音樂毛利率為42.6%，Spotify的毛利率為31.1%，騰訊音樂毛利率高出Spotify近12個百分點。

現金流方面，騰訊音樂和Spotify都不差錢。截至2024年9月30日，騰訊音樂現金、現金等價物、定期存款和短期投資的合計余額為360.4億元（51.4億美元）。三季度，Spotify季度自由現金流創下7.11億歐元的歷史新高。

市值方面，Spotify市值是騰訊音樂四倍之多。截至異觀財經發稿前，騰訊音樂總市值187.40億美元；Spotify總市值842.17億美元。

深挖付費用戶能講出好故事嗎？

三季報發布后，營收低于預期的Spotify股價上漲，而營收增速止跌、保持多年盈利的騰訊音樂，為何不被資本市場看好呢？回歸音樂本質的騰訊音樂，又將如何講好“長期主義故事”呢？

作為內容型公司，平臺月活用戶規模是一個非常重要的衡量指標。數據顯示，20024年三季度，騰訊音樂在線音樂MAU為5.76億，同比減少3%，整體呈現明顯下滑趨勢，該公司在線音樂MAU歷史峰值是2019年三季度的6.61億，如今在線音樂月活用戶較歷史峰值流失了8500萬。

與騰訊音樂在線音樂MAU同比下滑形成對比的是Spotify月活用戶數持續增長。三季度，Spotify的MAU同比增長11%至6.4億。

通常情況下，面對用戶規模下滑的情況，企業通過提高用戶的付費率以及每個用戶的付費額度實現收入的增長（漲價是最直接有效的方式），騰訊音樂目前也是這樣做的，在現有VIP高價值用戶身上不斷深挖價值潛力，通過增加更多權益，來實現付費用戶到SVIP用戶的轉化，根據財報披露，截至2024年9月底，騰訊音樂超級會員數量超1000萬，僅占付費用戶數8.4%，雖說SVIP用戶黏性和ARPPU高于非SVIP用戶，但滲透率非常低，僅占總月活躍用戶數的1.8%。

現如今，在線音樂服務成為騰訊音樂營收增長的主要驅動力，三季度，騰訊音樂該項業務是收入同比增長20.4%至54.8億元。而在線音樂業務的增長，主要是受在線音樂付費用戶規模和ARPPU的提高推動。

從付費訂閱用戶規模來看，三季度騰訊音樂在線音樂付費用戶數同比增長15.5%至1.19億，環比凈增200萬。

同期，Spotify的付費訂閱用戶數環比新增600萬，達到了總計2.52億。綜合來看，Spotify的月活用戶和付費訂閱會員數均超騰訊音樂。

從單個付費用戶月均收入(ARPPU)來看，三季度，騰訊音樂單個付費用戶月均收入（ARPPU）進一步提升至10.8元。三季度，Spotify付費訂閱ARPU同比增長9%至4.71歐元。目前騰訊音樂整體付費率為20%，與Spotify的40%的付費率相比，還存在較大差距。

值得注意的是，騰訊音樂在線音樂付費用戶和付費率同比增速均均面臨放緩的情況。今年前三個季度，在線音樂付費用戶同比增速分別為20.2%、17.7%和15.5%。在線音樂ARPPU前三個季度的同比增速分別為15.2%、10.3%和4.9%。伴隨著付費用戶和付費率同比增幅的放緩，這就意味著公司從付費用戶身上獲取價值將越來越難。

漲價是一把雙刃劍。會員費漲價可以快速、直接增加平臺收入，緩解品泰財務壓力。同時，頻繁漲價也可能導致用戶流失，當內容質量和體驗與價格不匹配的時候，用戶付費意愿就會下降，在內容同質化的情況下，用戶很可能選擇其他更便宜的平臺。因此，通過挖掘付費會員深度價值的策略，當下很難幫助騰訊音樂講好長期主義故事。

當前，騰訊音樂付費用戶規模增長放緩，以及SVIP落地推行引發投資者擔憂，這也是為何騰訊音樂不被市場看好的原因之一。