北京
12月2日，中國(guó)10年期國(guó)債收益率早盤跌破2%，創(chuàng)2002年4月以來(lái)新低。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，我們通常把國(guó)債收益率稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資者在投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)所能獲得的收益率。 由于國(guó)債是主權(quán)國(guó)家中信用等級(jí)最高的資產(chǎn)，因此通常被當(dāng)做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是所有資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)
根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model 簡(jiǎn)稱CAPM），任何資產(chǎn)的價(jià)格都可以表示為：
r=rf+β(rm-rf)
任何一個(gè)資產(chǎn)的期望收益率由兩部分組成，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)β(rm-rf)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)收益率rm有關(guān)，相關(guān)性用β表示。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，意味著全市場(chǎng)所有資產(chǎn)收益率下降，
國(guó)債收益率下降，意味著全市場(chǎng)所有資產(chǎn)收益率下降，
反映在投資市場(chǎng)，就是各種資產(chǎn)回報(bào)率都在下降，
或者是我們所說(shuō)的資產(chǎn)荒。
這是20年來(lái)我國(guó)十年期國(guó)債收益率走勢(shì)，下降趨勢(shì)非常明顯。
未來(lái)，繼續(xù)下降幾乎板上釘釘。
這是中美十年期國(guó)債收益率對(duì)比，中美利差在2021年之后罕見(jiàn)拉大。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，從另外一個(gè)角度理解，等于資金時(shí)間價(jià)值+通貨膨脹，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率低，意味著今天的1塊錢，10年之后還是1塊錢，購(gòu)買力不變。
或者理解為，通縮。
所以，中美十年期國(guó)債收益率對(duì)比，一邊是通脹，熱的要死，一邊是通縮，冷的要命。
歷史的交匯
這是最近非常具有歷史感的一張圖。
中國(guó)30年國(guó)債收益率，與日本30年國(guó)債收益率，在當(dāng)前發(fā)生了歷史的交匯。
這張圖只有5年周期，我又做了一張圖，將歷史視角拉長(zhǎng)到15年。
一個(gè)過(guò)去曾經(jīng)長(zhǎng)期通縮，利率逐漸跌到0%的國(guó)家，在最近3年，長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率奇跡般拉升到2%，
一個(gè)過(guò)去曾經(jīng)長(zhǎng)期通脹，利率高達(dá)4-5%的國(guó)家，在最近3年，長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率利率下降到了2%。
最近某人的演講非常火。 我只說(shuō)一點(diǎn)，如果一個(gè)市場(chǎng)的收益率長(zhǎng)期維持在2%，甚至更低，另一個(gè)市場(chǎng)利率長(zhǎng)期維持在5%，甚至更高，
你覺(jué)得資金會(huì)如何選擇？
最近，人民幣匯率悄悄摸到了7.3
放在10年的視角看，也是一個(gè)高點(diǎn)。
國(guó)債2.0%和人民幣7.3同時(shí)出現(xiàn)，也算是一個(gè)歷史的十字路口。
感覺(jué)趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)。
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