全世界都在關(guān)注瘋狂的黃金，市場(chǎng)對(duì)黃金的情緒幾乎到了沸騰階段。今天 A股貴金屬板塊指數(shù)狂漲9.5%，多只黃金相關(guān)ETF漲停。

國(guó)際金價(jià)4月初連跌了3天以后，開始加速上漲，今天最高摸到3442美元/盎司，年內(nèi)漲幅接近30%，摩根斯坦利預(yù)測(cè)的3400美元已經(jīng)達(dá)到，花旗預(yù)測(cè)的3500美元觸手可及，高盛預(yù)測(cè)的年內(nèi)到4000美元，似乎也不是遙不可及。??????

至此，黃金也是關(guān)稅沖擊后大類資產(chǎn)里唯一創(chuàng)出新高的。

我記得2024年3月份的時(shí)候，市場(chǎng)流傳著一個(gè)當(dāng)時(shí)市值均為500萬元人民幣的資產(chǎn)投資前景比較：1、3000股貴州茅臺(tái)股票；2、12個(gè)比特幣；3、10公斤黃金；4、1000股英偉達(dá)股票；5、2000股微軟股票；6、北京和上海核心的小戶型一套；7、50個(gè)經(jīng)典款的LV包。

1年多過去了，截止今天，3000股茅臺(tái)跌到465.3萬，跌6.94%；12個(gè)比特幣漲到765.35萬元，漲53.1%；10公斤黃金漲到810萬元，漲幅62%，其他幾個(gè)就不具體計(jì)算了，英偉達(dá)和微軟股價(jià)從高點(diǎn)下來了不少，房?jī)r(jià)這一年繼續(xù)下跌，奢侈品也大不如以前。綜合起來看，黃金拔得頭籌，漲幅最大。

大家可以看出來，漲幅最大的黃金和比特幣，都具有貨幣屬性。黃金持續(xù)大漲的主要邏輯還是在于美元信用走弱后黃金的貨幣屬性加速凸顯，以前黃金作為避險(xiǎn)的重要品種，現(xiàn)在，黃金多了一個(gè)功能，就是對(duì)美國(guó)國(guó)債的替代。

我在里面說到，特朗普經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭所構(gòu)想的將外國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債置換為100年期零息債券，或者對(duì)外國(guó)官方持有的美國(guó)國(guó)債征收使用費(fèi)，都被外界視為美債的變相違約。這種“化債”方式，最終將動(dòng)搖美元的根基。各國(guó)發(fā)現(xiàn)歷來被市場(chǎng)當(dāng)做“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的美債，正在顯露風(fēng)險(xiǎn)苗頭時(shí)，就回歸到黃金作為儲(chǔ)備貨幣。

最近美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾多次表示，特朗普的關(guān)稅政策讓經(jīng)濟(jì)面臨很高的不確定性，聯(lián)儲(chǔ)要等到形勢(shì)更明朗再考慮降息，要避免關(guān)稅持久推升通脹，鮑威爾表態(tài)一定程度表現(xiàn)出對(duì)美國(guó)滯脹的擔(dān)憂。

鮑威爾的講話使市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)與股市的擔(dān)憂加劇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步下滑。而特朗普對(duì)鮑威爾的表態(tài)不滿，持續(xù)施壓美聯(lián)儲(chǔ)，要求鮑威爾下臺(tái)，干擾美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于美元信用的擔(dān)憂，加劇對(duì)美國(guó)國(guó)債、美元以及美股等美國(guó)資產(chǎn)的拋售。

所以，從長(zhǎng)期來看，特朗普上任后，美元信用走弱的主線邏輯更加清晰。今天美元指數(shù)一度跌破98，創(chuàng)下2022年3月以來的新低。

這可以視為歷史上第三次美元危機(jī)。?

我們簡(jiǎn)單回顧一下美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的過程。

第二次世界大戰(zhàn)導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序陷入極度混亂，各國(guó)貨幣匯率劇烈波動(dòng)，國(guó)際貿(mào)易受阻，國(guó)際投資停滯不前。1944年7月，來自44個(gè)國(guó)家的代表齊聚美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林，舉行“聯(lián)合國(guó)家貨幣金融會(huì)議”， 共同商討戰(zhàn)后國(guó)際貨幣金融秩序的重建問題，達(dá)成《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》，產(chǎn)生了以美元為中心的國(guó)際貨幣制度，因此被稱為布雷頓森林體系。

協(xié)議的核心要點(diǎn)是“雙掛鉤”制度，即美元與黃金掛鉤，規(guī)定1盎司黃金等于 35美元，美國(guó)承擔(dān)各國(guó)政府或中央銀行按此官價(jià)用美元兌換黃金的義務(wù)；其他國(guó)家貨幣與美元掛鉤，各國(guó)貨幣匯率只能在±1%的幅度內(nèi)波動(dòng)，如超過規(guī)定幅度，各國(guó)政府有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)。

美元由此成為國(guó)際貨幣體系的中心貨幣和主要儲(chǔ)備資產(chǎn)，為國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資提供了相對(duì)穩(wěn)定的貨幣匯率環(huán)境。“美金”的說法就從這里開始。

不過，隨著國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)大，布雷頓森林走向瓦解。

20世紀(jì)50年代末至60年代初，美國(guó)國(guó)際收支逆差呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，導(dǎo)致出現(xiàn)“美元過剩”問題，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美元信心逐漸下降，一些國(guó)家的中央銀行和投資者將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為更為穩(wěn)定的黃金儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致美國(guó)的黃金儲(chǔ)備量不斷減少。1960年，美國(guó)的對(duì)外短期債務(wù)超過其黃金儲(chǔ)備，市場(chǎng)上出現(xiàn)了對(duì)美元的擠兌現(xiàn)象，第一次美元危機(jī)爆發(fā)。

1961年，美國(guó)聯(lián)合英國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭、比利時(shí)、瑞士和德國(guó)等七國(guó)，建立了“黃金總庫(kù)”，旨在通過共同出資干預(yù)黃金市場(chǎng)，穩(wěn)定黃金價(jià)格，維持美元與黃金的固定匯率。七國(guó)央行共同承擔(dān)按官價(jià)買賣黃金的義務(wù)，當(dāng)市場(chǎng)上黃金價(jià)格上漲時(shí)，“黃金總庫(kù)”便拋售黃金以抑制價(jià)格上升；反之，當(dāng)黃金價(jià)格下跌時(shí)，則買入黃金，以維持35美元/盎司的官價(jià)水平。

20世紀(jì)60年代中期后，市場(chǎng)金價(jià)出現(xiàn)“只升不降”的趨勢(shì)，黃金總庫(kù)的黃金儲(chǔ)備日見缺乏，不得不于1968年關(guān)門停運(yùn)，這是第二次美元危機(jī)。官方之間的黃金交易仍維持35美元/盎司的官價(jià)，而私人黃金市場(chǎng)的價(jià)格則由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，自由浮動(dòng)。

這一舉措進(jìn)一步削弱了美元與黃金掛鉤的穩(wěn)定性，使得布雷頓森林體系的根基受到了更為嚴(yán)重的侵蝕。

1971年8月15日，尼克松宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停止按照35美元每盎司的價(jià)格兌換非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的美元，以及其他經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，這一舉措徹底摧毀了布雷頓森林體系的核心支柱之一。以1971年12月西方十國(guó)簽署《史密森協(xié)定》為標(biāo)志，美元對(duì)黃金貶值，同時(shí)美國(guó)拒絕向外國(guó)中央銀行出售黃金，布雷頓森林體系下的金本位制名存實(shí)亡。

美元與黃金的脫鉤，使得國(guó)際貨幣體系瞬間失去了原有的穩(wěn)定錨定，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的劇烈震蕩。

1973年，主要西方國(guó)家的貨幣紛紛實(shí)行浮動(dòng)匯率制標(biāo)志著布雷頓森林體系的固定匯率制度徹底崩潰，也宣告了該體系的最終瓦解。此后，國(guó)際貨幣市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)更加自由、靈活但也更加動(dòng)蕩的時(shí)代。

當(dāng)然美元作為主要儲(chǔ)備貨幣的地位不會(huì)一下子被取代，但也加速了各國(guó)為去美元做準(zhǔn)備的過程。

國(guó)際金價(jià)能漲到多高？全球知名投行也是隨著金價(jià)上漲而不斷上調(diào)目標(biāo)價(jià)。一般來說，對(duì)黃金定價(jià)的模型包含了4個(gè)因子：美債規(guī)模、央行購(gòu)金、10年期美債利率和美元匯率。?

如果從美債規(guī)模這個(gè)因子來看，有人發(fā)現(xiàn)一個(gè)對(duì)比很有意思。

1971年尼克松放棄金本位的時(shí)候，美債規(guī)模是4122億美元，對(duì)應(yīng)黃金價(jià)格是42美元/盎司。現(xiàn)在美債規(guī)模是36.2萬億美元，美債規(guī)模漲了將近90倍，對(duì)應(yīng)黃金價(jià)格漲90倍的話，42x90=3780美元/盎司。

這說明美債擴(kuò)張的比例幾乎和黃金上漲的比例是差不多的。

未來美債大概率還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，央行購(gòu)金也在繼續(xù)，在特朗普時(shí)期的“化債”方式，大概率會(huì)導(dǎo)致美元信用繼續(xù)下降，所以，黃金的上漲真是不敢測(cè)頂。當(dāng)然，短期風(fēng)險(xiǎn)還是很大，大家最好不好追漲。