查了一下四月份的收益率，8.97%，這是一個賬戶的，特朗普發動貿易戰后，我整體收益率已經完全破新高了。昨天開始收割納斯達克和標普500，再度買進港股消費和紅利低波。

前幾天一直講的場內基金套利，目前所有操作全部盈利，跟著我干套利的兄弟們吭一聲，你們有沒有任何一筆操作虧錢？

正所謂：君子豹變，順勢而為；翻手為云，覆手為雨。

開始正文吧。

農業銀行一季度凈利潤同比增長2.2%，撥備覆蓋率下降1.8個百分點。

工商銀行一季度凈利潤同比下降3.99%，撥備覆蓋率上升0.79個百分點。

建設銀行一季度凈利潤同比下降3.99%，撥備覆蓋率上升3.21個百分點。

招商銀行一季度凈利潤同比下降2.08%，撥備覆蓋率下降1.95個百分點。

其實我早就說過很多次了，銀行的業績很差很差。

銀行的收入可以分為三部分：存貸的息差以及中間業務的服務費，還有少部分的投資收益，前面兩個是大頭，衍生出了對公和零售量大路線，投資收益是添頭。

從賺取利差角度說，最重要的指標就是凈息差，國際上公開的警戒線是1.8%，而從24年年報看，工商銀行1.42%、農業銀行1.42%、建設銀行1.51%、中國銀行1.4%、交通銀行1.27%、郵儲銀行1.87%。

形勢其實很大的，不然你以為為啥要發5000億特別國債去給國有大行補充核心一級資本，就是因為內生性增長不夠了。

銀行賺錢多，是因為攤大餅足夠大，資產規模掩蓋了凈利差的持續下滑，這是很危險的。

2024年銀行業整體凈息差持續承壓，主要受LPR下調、存量房貸利率重定價等因素影響 ，不斷讓利實體行業，到25年今天了，負債端的降息還沒有到來，資產端早就殺紅了眼，大家業績負增長很正常。

尤其是去年銀行投資業務方面因為利率下行，手里持有的債券大賺一筆，今年一季度國債利率抬頭，反而形成了虧損。

為什么招商銀行看起來更慘呢？凈利潤下降，連撥備覆蓋率也下滑，核心原因就是在經濟下行周期，零售行會更為困難。

我們看一下招商的數據細節：

1-3月非 息收入 同比-10.6%，增速較24年下行12.1pct。

25Q1財富管理手續費及傭金收入同比+10.5%（24年同比-22.7%）。Q1代銷理財收入23.7億元，同比+39.5%，主要是代銷規模增長及產品結構優化雙重因素拉動；代理保險收入18.3億元，同比-27.7%，主要受保險銷量下降影響。

1-3月其他非 息收入 同比-22.2%，增速較24年下行56.3pct，主要受市場利率上升影響，債券和基金投資公允價值下降。

對公貸款資產質量穩中向好，零售風險波動。 3月末母公司口徑對公貸款 不良率環 比-6bp至0.95%，零售貸款 不良率環 比+3bp至1.01%。

Q1新增貸款主要由對公貸款貢獻 ，2025Q1招商銀行零售/對公/票據增量占比分別為6%/78%/16%。25Q1凈息差1.91%，較24Q4下行3bp 。

去年平安 銀行財報出來 后不理想，我就說了，招 行銀行 也好不到哪里去，無非是時間滯后一點，兩家銀行的大趨勢是一致的。

當然平安銀行最大的問題是不良資產清 理，這塊動刀子早，平安銀行這一輪的業績復蘇可能會高于招商銀行。

銀行的估值方面：

銀行是特殊的企業，承擔著貫徹國家金融政策的任務，資產規模會持續擴大，以凈利差為基礎的商業模式就需要持續增加核心資本，導致銀行確實賺了很多“假錢”，根本無法分紅，尤其是這幾年我們利差不斷下行，銀行讓利的情況下，還出現了國有大型商業銀行核心資本不夠用的情況。

銀行的估值較低，從現金流的角度出發是合理的，而零售行的估值較高，是以為中間業務的盈利不需要占用核心資本，是真正可以分給股東的真金白銀。

但是零售行在經濟下行周期注定更困難。

好消息也有：

第一、每年年初國債利率抬頭是常見動作，四月份后債券利率開始下行， 一季度這里帶來的浮動虧損，下半年可能會成為利潤的來源。

第二、今年大方向還是要降息，我個人猜測就是五六月份，都小半年了，再拖效果就不好了。

對應的，保險的這波停售大潮也已經開始，昨天中英人壽的三款重磅儲蓄 險全部 下架，早上十點通知中午十二點停售，時間非常緊，考慮到停售，壓根就沒有給客戶留下買的時間。

為什么 收益率高的產品經常猝死？一方面是因為監管始終盯著這類產品，一方面是保險公司自己也有壓力，會設定一個銷售目標，達成后馬上停售，很多看著時間還寬裕的保險，忽然就沒了。

如果在利率長期下行的周期想鎖定利率，鎖定財富的，一定要抓緊時間了。

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3、關于紅利基金

港股通高股息，代碼930915，目前股息率8.11%， 恒生港股通高股息低波動指數 ，股息率也有7.99%。

24年全年紅利策略表現都非常好，25年要差一點，到底是科技還是紅利？我個人傾向于認為25年的大頭是科技。

如果要配置紅利，一定要仔細去看看不同紅利類指數的規矩，千萬不要一頭沖進去，里面的差別還是很大的。

紅利策略的深度解讀，我寫了一篇全網的深度文章，有興趣的可以看次條或者訂閱我的付費文章專欄， 目前共計12篇文章，算是我投資者十幾年來的精華所在，集中了所有的付費文章，后續持續更新。