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近日，復星國際聯(lián)席CEO徐曉亮在2025年世界人工智能大會中明確表示要全面擁抱AI，復星醫(yī)藥正著力打造一系列AI開發(fā)工具，以期進一步提升研發(fā)效率，縮短開發(fā)周期。據(jù)悉，復星醫(yī)藥已經(jīng)成為行業(yè)首個引入AI決策智能體平臺PharmAID的公司。

擁抱AI，已是醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)型的大勢所趨。AI戰(zhàn)略是否能成為復星醫(yī)藥驅(qū)散業(yè)績陰云、轉(zhuǎn)型破局的關(guān)鍵一步？

業(yè)績陣痛：服務(wù)板塊崛起難掩主業(yè)頹勢

作為中國醫(yī)藥行業(yè)龍頭，復星醫(yī)藥曾以多元化并購構(gòu)建橫跨制藥、器械、診斷與服務(wù)的龐大版圖，一度是資本市場的耀眼明星。但昔日驅(qū)動其快速擴張的并購策略，如今反成桎梏，近年來企業(yè)深陷業(yè)績波動、財務(wù)壓力劇增、市場信心低迷的困境，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。如何將“絆腳石”轉(zhuǎn)為“墊腳石”，成為復星醫(yī)藥當下迫切的命題。

從業(yè)績來看，自2022年營業(yè)收入達到439.5億元的峰值后，復星醫(yī)藥開始走向下坡路。

2023年-2024年兩年間，復星醫(yī)藥的營業(yè)收入持續(xù)下降，分別為414.0億元、410.7億元。2023年的增速由12.66%跌至-5.81%。2024年的增速雖然由-5.81%回升至-0.81%，但仍未脫離負增長。

到了2025年一季度，受藥品集中帶量采購續(xù)標及部分地方藥品集中帶量采購開展等因素影響，復星醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入94.20億元，同比下降7.26%。縱觀近年來的低迷的營收狀況，藥品需求減少是重要的原因之一。

圖源：東方財富網(wǎng)

兩年多以前，復星醫(yī)藥曾靠銷售新冠相關(guān)產(chǎn)品實現(xiàn)營收暴增，但這種增長不可持續(xù)。2023年-2024年，捷倍安（阿茲夫定片）及沙多力卡（注射用炎琥寧）的需求減少，導致復星醫(yī)藥抗感染核心產(chǎn)品的收入大幅下降。2023年，抗感染核心產(chǎn)品的銷售收入為43.38億元，同比下降49.43%；2024年，該產(chǎn)品銷售收入進一步減至31.26億元，同比下降27.95 %。

此外，2024年復星醫(yī)藥抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)核心產(chǎn)品銷售收入增長放緩，從37.99%驟跌至5.84%。中樞神經(jīng)系統(tǒng)核心產(chǎn)品、原料藥和中間體核心產(chǎn)品的銷售收入更是下跌嚴重，直接進入負增長狀態(tài)，增速分別為-21.01%、-12.97%。

圖源：復星醫(yī)藥2024年報

國內(nèi)新冠產(chǎn)品需求減少帶來了一系列連鎖反應。2023年-2024年復星醫(yī)藥的核心制藥板塊和醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷板塊的比重不斷下降，而醫(yī)療健康服務(wù)板塊的營業(yè)收入以較快的速度步步攀升。這與復星醫(yī)藥提出要通過一體化運營提升運營效率有較大關(guān)聯(lián)。目前，復星健康已形成以大灣區(qū)為核心、綜合與專科相結(jié)合、線上線下一體化的醫(yī)療健康服務(wù)平臺。

不過，醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)雖逆勢增長14.61%，成為2024年營收亮點，但其22.71%的毛利率遠遜于制藥板塊的54.30%，難以抵消抗感染、中樞神經(jīng)等核心藥品收入下滑帶來的壓力。

另外，中國大陸市場飽和，復星醫(yī)藥將視線瞄準了其他國家特別是歐美市場。2024年，復星醫(yī)藥在中國大陸以外地區(qū)和其他國家的營業(yè)收入為112.97億元，同比增長8.93%。但復星醫(yī)藥海外市場拓展之路也并非一帆風順。2023年，其海外營收為103.71億元，同比下降25.59%。

圖源：復星醫(yī)藥2024年報

利潤增長“虛胖”，高管集體出走

與營業(yè)收入不斷下滑形成鮮明對比的是，復星醫(yī)藥的歸母凈利潤在逆勢增長。

2024年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤27.70億元，同比增長16.08%。2025年一季度，實現(xiàn)歸母凈利潤7.648億元，同比增長25.42%。然而細看下來，其凈利潤的增長僅僅是浮于表面的光鮮。

財報顯示，2024年復星醫(yī)藥凈利潤增長的主要原因是非經(jīng)常性損益和財務(wù)策略調(diào)整。公司通過資產(chǎn)處置實現(xiàn)收益3.71億元，全年獲得政府補助6.14億元，合計貢獻4.56億元的非經(jīng)常性損益。

此外，研發(fā)費用縮減也助推了公司凈利潤提升。與行業(yè)普遍做法相比，復星醫(yī)藥通過大幅提高研發(fā)資本化比例優(yōu)化了短期利潤表現(xiàn)。2024年其研發(fā)資本化率達34.39%（19.10億元），超出行業(yè)均值7.26個百分點；同期研發(fā)總投入55.54億元同比減少16.15%，費用化部分收縮至36.44億元。此舉直接降低損益表費用規(guī)模，帶動凈利率提升至8.55%。

圖源：復星醫(yī)藥2024年報

對于研發(fā)支出轉(zhuǎn)為無形資產(chǎn)帶來的利潤“虛胖”，有業(yè)內(nèi)觀點認為，公司未來減值風險很有可能會集中爆發(fā)，資本化比例高，研發(fā)投入“失真”，復星醫(yī)藥的長期競爭力存疑。

為了應對營收下行帶來的挑戰(zhàn)，復星醫(yī)藥還采取了一系列降本增效的舉措以維持利潤增長，例如裁員降薪。

2024年，復星醫(yī)藥研發(fā)人員共計3047 人，較上一年減少444人，其中300名被裁的研發(fā)人員年齡多集中在30歲（不含30歲）以下。與此同時，復星醫(yī)藥的高管薪酬如同坐上了過山車，大幅下降。

2023年，董事長吳以芳、聯(lián)席董事長王可心、副董事長關(guān)曉暉、首席執(zhí)行官文德鏞的稅前薪酬分別為1200.38萬元、1509.18萬元、897.12萬元、983.36萬元，到了2024年分別為436.62萬元、534.33萬元、371.25萬元、409.10萬元，有的腰斬，有的折掉近七成。

圖源：復星醫(yī)藥2024年報

降薪潮籠罩，也成為復星醫(yī)藥高管集體出走的導火索。

2025年3月31日，包勤貴辭去復星醫(yī)藥高級副總裁一職。據(jù)悉，2022年-2024年，包勤貴的薪酬以驚人的速度下降，由969.53萬元降至269.63萬元。2025年4月29日，吳以芳、王可心又分別辭去董事長、聯(lián)席董事長職務(wù)，此時距他們正常任期終止僅剩一個月。

事實上，2024年復星醫(yī)藥就已經(jīng)有5名高管陸續(xù)離職。2024年1月，梅璟萍辭去執(zhí)行總裁職務(wù)，袁寧辭去副總裁職務(wù)；2024年2月，張躍建先生辭去副總裁職務(wù)；2024年6月，任倩辭去監(jiān)事（職工監(jiān)事）、監(jiān)事會主席職務(wù)；2024年7月，徐愛華先生辭去副總裁職務(wù)。除梅璟萍、任倩到齡退休外，其余三名高管均因個人原因辭職，背后動因或為公司“瘦身”計劃的實施。高管的集中離職，很容易導致復星醫(yī)藥戰(zhàn)略執(zhí)行的連貫性受損。

可以看到，復星醫(yī)藥能夠在營收下滑的同時實現(xiàn)利潤增長的原因，除了有研發(fā)投入資本化的調(diào)節(jié)、買資產(chǎn)以及政府補貼之外，還有一個重要因素是便是“節(jié)衣縮食”，而非產(chǎn)品突破或市場擴張。

拆骨還債，復星醫(yī)藥迎來轉(zhuǎn)型“生死局”

不斷加劇的債務(wù)風險，更是讓復星醫(yī)藥的處境雪上加霜，也被諸多投資者所關(guān)注。

2024年，復星醫(yī)藥的債務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短期化趨勢，短期借款為187.11億元，較2023年增加了39.83億元。2025年一季度，盡管短期借款下降了8.37億元，但短期債務(wù)水平依然很高。為償還短期借款，復星醫(yī)藥融資壓力增大，一旦融資不順利，便有可能觸發(fā)流動性危機。

圖源：復星醫(yī)藥2024年報

財報顯示，復星醫(yī)藥2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到44.77億元，主要是清理非核心資產(chǎn)，回籠資金的緣故。為持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加速現(xiàn)金回流，2024年復星醫(yī)藥回籠資金總額近30億元。

然而，公司其他活動的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)卻不容樂觀。2024年財報數(shù)據(jù)披露，復星醫(yī)藥投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-36.13億元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-10.03億元，均為凈流出狀態(tài)。結(jié)合來看，剔除匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響，復星醫(yī)藥整體現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，凈流出1.11億元，這也是導致公司費用化研發(fā)投入的壓縮的主要原因。

短期借款越滾越大，直接推高了復星醫(yī)藥的財務(wù)費用。2024年復星醫(yī)藥的財務(wù)費用從9.84億元飆升至11.11億元，同比增加12.91%。“借新還舊”的惡性循環(huán)正不斷侵蝕著利潤。

圖源：復星醫(yī)藥2024年報

更令人擔憂的是，復星醫(yī)藥已然突破監(jiān)管紅線，擔保規(guī)模超過了凈資產(chǎn)的50%。近年來，復星醫(yī)藥不斷為多家公司提供高額擔保，且擔保對象幾乎為控股子公司，財務(wù)風險極大。有媒體報道稱，印度Gland Pharma的110億元擔保貸款已出現(xiàn)3次逾期記錄。一旦觸發(fā)代償，將直接吞噬復星醫(yī)藥的現(xiàn)金流。

面對沉重的財務(wù)壓力，復星醫(yī)藥采取的自救方式是將“賣資產(chǎn)”貫徹到底，出售、轉(zhuǎn)讓非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)，甚至為了快速出清“折價甩賣”。在2024年通過出清回籠了近30億元資金后，復星醫(yī)藥董事長表示將繼續(xù)出售資產(chǎn)，避免燒錢模式的業(yè)務(wù)。

2025年3月13日，復星醫(yī)藥控股子公司復星實業(yè)與Calcite Gem簽訂協(xié)議，擬以現(xiàn)金12408萬美元的對價轉(zhuǎn)讓其所持有的標的公司940萬股普通股，宣告徹底離場；4月12日，復星醫(yī)藥擬以1399.3682萬元、1249.7806萬元、4.8254萬元分別向復星高科技、李凡及關(guān)曉暉轉(zhuǎn)讓所持有的上海復健29%、25.9%、0.10%，共計55%的股權(quán)。兩次出售，清倉止血，復星醫(yī)藥的壓力依舊如同巨石。

圖源：復星醫(yī)藥公告

然而，通過出售資產(chǎn)填補財務(wù)窟窿并非長久之計，“血包”始終有抽干的一天。聯(lián)手華潤系、成都國資投資10億押注創(chuàng)新藥、全面擁抱AI等動作的傳出無不透露著復星醫(yī)藥提高核心競爭力、走出經(jīng)營困境、急于轉(zhuǎn)型的迫切與決心。從斷腕止血到造血再生，這場生死時速的轉(zhuǎn)型能否跑通，市場將拭目以待。