為什么蘋果都沒人炒了？

作為全球市場最耐造的指數，納斯達克不負眾望地甩掉了清明節前后的祭天行情，又走在了刷新高的道路上，但MAG7之間的悲歡卻并不相通。

截至2025年8月11日，美股七巨頭的股價表現顯著分化。英偉達、Meta和微軟穩坐第一梯隊，谷歌和亞馬遜蟄伏在水平面上下，蘋果和特斯拉則以顯著的跌幅吊在了車尾，甚至3.4萬億美元的蘋果要和1萬億美元的特斯拉加起來，才能追上英偉達的4.4萬億市值。

究其原因，能拔估值的AI行情，特斯拉和蘋果都不是數一數二的大玩家，但是壓制盈利的關稅大棒，兩家又是供應鏈高度暴露的難兄難弟。

考慮到英偉達也很難置身于白宮的政策波動之外，一邊要極盡贊美之詞給足懂王情緒價值，一邊還要真金白銀上繳在華收入的15%，但這些都沒有對股價產生傷筋動骨的打擊。

可見，相比關稅的長期拉鋸，AI的大蛋糕能分走多少，才是美股巨頭面臨的主要矛盾。

當西海岸的科技巨頭們在AI加持下如沐春風，特斯拉和蘋果卻成為了兩個例外。前者講了近10年的AI故事，估值常年高企，財報卻難掩頹靡；而后者則幾乎蹭不上AI的預期，活在納指身處硅谷，卻越來越像一個價值股。

特斯拉：再苦一苦小股東

7月23日，懂車帝上線了一期輔助駕駛功能測試節目，模擬不同車型面對6種高速事故場景的反應能力。被車評界列為國內智能駕駛第二梯隊的特斯拉，憑借 Model 3與Model X的表現，成為了僅有的順利通過其中5類場景考驗的汽車品牌。

測試結果一經發布，遠在太平洋彼岸的馬斯克便攥緊了救命稻草，為很久沒有等來好消息的特斯拉股東們及時播報了這則利好。

圖片來源：X

此時，距離馬斯克在2016年所畫的FSD宏偉愿景已經過去了10年。

然而，眼看著FSD整出了越來越多的花活兒，乖巧的毛豆們也已經懂事到開始自己交付自己，特斯拉卻交出了一份焦灼的財報。

2025年7月底發布的二季度財報顯示，特斯拉當季營收224.96億美元，同比下滑12%，創下了2012年以來單季營收最大降幅。與此同時，利潤也出現了兩位數的下滑。

要知道特斯拉年度交付量自2023年創下181萬輛的高點之后，方舟投資的創始人木頭姐（Cathie Wood）曾樂觀地預測，隨著無人駕駛的成熟，特斯拉將從每年不到200萬輛的汽車銷售量擴大到600萬-1400萬輛，估值方式也將從賣車的一次性收入過渡到RoboTaxi帶來的經常性收入[1]。

然而，打臉的速度比特斯拉煥新Model Y的手腳還快。

2024年，特斯拉錄得近十年首次年度銷量下滑，如今更是離200萬的年度銷量漸行漸遠——歐美消費者購買電動車的興趣逐漸退潮，中國電動車市場又在沙發冰箱大彩電、防曬隔熱按摩椅上，把特斯拉卷成了同價位里獨一份的毛坯房。

雪上加霜的是，特朗普的翻臉比銷量的打臉來得更快。

2025年7月1日，特朗普政府正式簽署的《大而美法案》，不僅取消了購買或租賃新電動汽車的7500美元聯邦稅收抵免，而且還撤銷了對未達企業平均燃油經濟性標準車企的罰款。換句話說，特斯拉自2019年以來通過賣碳積分賺取超100億美元的創收工具被定向爆破。

與此同時，第三條成長曲線——人形機器人Optimus則還處在燒錢的無底洞階段，餅確實很大，也著實難啃。

在今年3月的全員大會上，馬斯克曾表示年內特斯拉要至少生產5000臺Optimus，但截至7月，實際產量僅有數百臺，遠低于此前的預估[2]。此外，根據晚點從中國供應鏈獲得的消息，特斯拉因集中修改Optimus的設計，曾于6月暫停采購相關零部件，調整量產計劃[3]。

當然，對于特斯拉這樣以一己之力開創了電動化時代的公司來說，即便在如此艱難時刻，也不缺忠實擁躉。“頭號鐵粉”木頭姐在6月錄制播客節目The Diary of a CEO 時，堅定聲稱特斯拉才是地表第一大AI項目。

圖片來源：The Diary of a CEO

2016年，當特斯拉暴跌11%時，75%的分析師都建議不要買入特斯拉，木頭姐悄然將其納入到自己的持倉當中，并在接下來的兩年中不斷加倉，最終在空頭排列的2018年，逆勢把特斯拉買成了她的第一大重倉股。

彼時，特斯拉的股價還在340美元左右徘徊，馬斯克曾計劃以420美元每股的價格私有化。隨后，木頭姐發表了一封反對私有化的公開信，并表示“看好特斯拉在5 年內股價漲到700至4000美元”。

這個區間雖然劃得很寬泛，馬斯克也確實放棄了私有化的念頭，而特斯拉的股價也在2020年兌現了木頭姐的樂觀。

如今，當華爾街的投資者們還在追蹤特斯拉電動車銷售量是否符合預期時，把特斯拉又置于方舟第一大重倉的木頭姐，則決定將它看作為一家擁有著人工智能期權的公司。

擁有想象力的公司先享受泡沫。擅長畫餅的手藝讓特斯拉擁有了遠高于其他車企的估值——即便營收增速疲軟，特斯拉目前的動態估值仍然在170倍左右，在MAG7當中一騎絕塵。

至少，馬斯克還有一批頭鐵的投資人能吃下他畫的餅，而蘋果的境地則是，過去十年最著名的長期持有者如今變成了不容忽視的賣盤。

蘋果：再拖一拖特朗普

雖然在第六十屆股東大會上，巴菲特盛贊“庫克為伯克希爾賺的錢，比我為伯克希爾哈撒韋賺的還多”，但金融男嘛，不光要看他說了什么，更要看他做了什么。

大規模的減持行動，以2023年第四季度為起點，一年時間，伯克希爾哈撒韋就賣出了手中超過67%的蘋果持倉。

不過，對于流動性充沛的大白馬而言，邊際賣盤終究是一個可控的變量。

就像圍繞茅臺的核心辯論，不是公募還拿不拿它當第一大重倉，而是還剩多少酒桌依然要喝它。蘋果面前真正的大山，也不是巴菲特究竟在買還是賣，而是關稅與AI。

在8月7日的白宮新聞發布會上，庫克帶著一件純血美國制造的擺件亮相——玻璃是肯塔基州康寧工廠制作的，24K金底座是猶他州出品的，造型是曾服役于美國海軍陸戰隊的蘋果員工設計的。此外，庫克還在此前已經承諾的在美投資5000億美元的基礎上，又追加了1000億美元。

Make A Great Again

特朗普高不高興不知道，畢竟他入主白宮后就不缺世界級CEO們輪番送上大禮，但華爾街確實是松了一口氣——當周13.33%的漲幅，是蘋果自2020年7月以來最大的單周漲幅。

就在白宮行之前的一周，蘋果發布了新一季的財報，即便單季總營收和凈利潤分別達到了940.4億美元和234.23億美元，同比增長9.63%和9.26%，超出市場預期，但那一周還是跌走了5個點。

可見，美股市場的有效性也不僅只停留在財報反應的基本面里。

如果說，關稅影響還能用“鈔能力”撐出一點窗口期，那么，AI的落后則是投資者對蘋果更核心的擔憂。

在AI上的保守使得市場給予了蘋果較低的成長預期，這也是其股價今年以來落后其他科技巨頭的重要原因。TD Cowen 分析師 Krish Sankar 在7月28日的一份報告中寫的那樣：“不完整的人工智能戰略仍然是蘋果最大的變量[4]?！?/p>

與此同時，蘋果公司對于人工智能的謹慎和進展的緩慢也讓AI團隊出現持續的大量的人才流失。光是剛剛過去的7月，就被Meta一家挖走了四員AI大將。

實際上，在AI上的投入和表現已經成為了市場衡量美股科技股成長性高低的關鍵指標。

以Meta為例，根據其剛發布的財報顯示，Meta在第二季度實現了22%的營收增長以及43%營業利潤率 ，而這主要得益于 AI 對于廣告系統效率和收益的提升。與此同時，Meta也進一步上調了資本支出預測的下限，由此前的 640 億至 720 億美元縮窄至660 億至 720 億美元之間[5]。

在AI上的出色表現和進一步加大資本開支的指引讓Meta次日漲幅達到了11.25%。

但相較于同行間動輒近乎千億的AI資本開支，蘋果卻顯得十分保守。數據顯示，2024財年蘋果的資本性支出為94.47億美元，相較于10年前不增反降。

事實上，蘋果布局AI的時間并不算晚。2011年，喬布斯在去世前的最后一天，正式發布了Siri功能，他相信寄托了自己對人工智能憧憬的 Siri “最終會在宇宙中留下自己的痕跡”。

但緩慢的迭代和人才的流失讓 Siri 失去了自己的先發優勢。蘋果的一位前員工對此總結稱：“當史蒂夫在 Siri 推出后的第二天去世時，他們就失去了前進的方向[6]。”

如今，AI版本的 Siri 一再跳票，發布時間被推遲至2026年。蘋果AI的進展也越發依賴合作伙伴而非自建——到今年3月底，蘋果甚至向較勁了十多年的英偉達妥協，被分析師爆出下單了約十億美元的英偉達 GB300 NVL72 系統[7]。

而這并沒有幫助蘋果守住全球市值第一的位置：今年年初，英偉達的市值距離蘋果還差一個騰訊，但8個月之后，蘋果的市值距離英偉達已經少掉了一個特斯拉。

尾聲

自從ChatGPT問世，將AI革命推向高潮之后，全球科技、互聯網產業都在發生一個相似的變化：創始人們在技術革新的激烈周期里，密集地回歸公司一線。

2019年卸任Alphabet高管隱退的谷歌創始人拉里·佩奇和謝爾蓋·布林在2023年7月重返谷歌，親自下場督戰大模型競賽；2024年12月，剛剛退休十個月的杰夫·貝佐斯宣布自己正式回歸亞馬遜，領導人工智能業務。

大洋的另一邊，馬云先是罕見地在內網發信討論AI電商的未來，隨后又出席2025年民營企業座談會，時隔4年重返公眾視野；張一鳴也在今年被曝重新活躍在公司一線，頻繁往來于新加坡和北京的辦公室之間，密切跟蹤字節跳動在AI業務上的進展[8]。

而他們的競爭對手，也正是一群既對技術發展趨勢高度敏感，又能打硬仗每天都過成DAY-1的創始人。

62歲的黃仁勛還在拼命工作；微軟核心資產OpenAI的創始人山姆·奧特曼只是一個85后，而看似隱退的比爾·蓋茨實際在幕后主導了這場重要聯姻[9]；扎克伯格一邊咬著牙虧錢裁員，一邊堅信未來不可能不需要AI眼鏡。政壇黃粱一夢的馬斯克，也重新過上了每周七天睡在會議室、機房和工廠的日子。

科技七姐妹里，蘋果是唯一一個找不回創始人的巨頭。

承平日久的庫克，過去十年花了7040億美元回購蘋果的股票，的確為投資者創造了前所未有的股東回報，羨煞了A股大小散戶。但喬布斯時代已經預見的人工智能浪潮，蘋果究竟還要花多久才能追上呢？

參考資料：

[1] “木頭姐”闡釋：ARK的公司估值方法，以特斯拉為例，華爾街見聞

[2] 特斯拉Optimus機器人量產遇挫：年產量遠不及預期，僅數百臺交付，環球Tech

[3] 獨家丨特斯拉暫停人形機器人生產，修改設計，晚點Auto

[4] Apple is facing pressure from Wall Street to figure out its AI strategy，CNBC

[5] 國海海外·陳夢竹 | Meta（META.O）FY2025Q2財報電話會完整紀要，陳夢竹海外研究之聲

[6] Hey Siri, what happened？Theverg

[7] Apple might up its AI game with a $1 billion order of Nvidia servers, analyst says，QUARTZ

[8] 張一鳴重回公司一線？知情人士回應，界面新聞

[9] Bill Gates never left， Business Insider

作者：吳文濤/張婕妤

編輯：張婕妤

責任編輯：張婕妤