從長安汽車（000625.SZ）到東風(fēng)集團(tuán)股份（00489.HK），中國汽車央企的這一輪變革讓人有些應(yīng)接不暇。

8月22日，東風(fēng)集團(tuán)股份（00489.HK）宣布，將啟動“私有化”退市，同時以“介紹上市”的方式推動旗下子公司嵐圖汽車在港股上市。

公告顯示，本次交易采用 “股權(quán)分派 + 吸收合并”的組合模式，兩大核心環(huán)節(jié)互為前提、同步推進(jìn)。

第一環(huán)節(jié)，東風(fēng)集團(tuán)股份將其持有的嵐圖汽車 79.67% 股權(quán)，按股東持股比例及股份類別向全體股東進(jìn)行分派。隨后，嵐圖汽車將以介紹方式在香港聯(lián)交所上市。

第二環(huán)節(jié)，東風(fēng)汽車在境內(nèi)的全資子公司東風(fēng)汽車集團(tuán)（武漢）投資有限公司作為 “吸并主體”，向東風(fēng)集團(tuán)股份的控股股東東風(fēng)汽車支付股權(quán)對價，向其他小股東支付現(xiàn)金對價，實(shí)現(xiàn)對東風(fēng)集團(tuán)股份的100%控制。

這意味著，此番操作之后，嵐圖汽車將登陸港股，成為繼蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、零跑汽車、小米集團(tuán)等之后，又一家登陸國際資本市場的中國新能源汽車企業(yè)。那么，嵐圖汽車這次能成功上位嗎？

數(shù)據(jù)很不理想 現(xiàn)實(shí)非常骨感

官方數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，嵐圖汽車?yán)塾嬩N量約5.61萬輛，同比增長85%，僅完成全年銷量目標(biāo)的28%，距離年銷目標(biāo)仍有超14萬輛的缺口。這意味著嵐圖汽車基本無法達(dá)成2025年的銷量目標(biāo)。

作為一個創(chuàng)立于2019年，首款車型上市于2021年6月的新品牌，嵐圖汽車創(chuàng)立以來并不順利。其首款車型嵐圖FREE（參數(shù)丨圖片）上市于2021年6月，為一款中大型SUV，共推出增程版和純電版兩個版型，售價區(qū)間為31.36-33.36萬元。

從嵐圖首款車型既有純電版又有增程版這個選擇看，嵐圖品牌的市場策略非常明確，那就是復(fù)刻當(dāng)前市場上的成功案例，不惜一切代價保證銷量。而之所以第一款車就是增程版，原因在于理想汽車首款車型理想ONE非常成功。

兩車對比可見，嵐圖FREE搭載了1.5T四缸、前雙叉臂獨(dú)立懸架，而理想ONE則搭載了一臺1.2T的三缸發(fā)動機(jī)，前懸架選用了麥弗遜懸掛。也正因?yàn)榇?，嵐圖FREE被市場認(rèn)為是加強(qiáng)版理想ONE，甚至定價還比理想ONE便宜了一萬多。

早在2020年，嵐圖汽車在社交平臺發(fā)布了一條與“理想”互動的嵐圖FREE的海報，稱：“在最『 理想』的賽道，共同實(shí)現(xiàn)電動『 藍(lán)圖』”，并且@了理想汽車的創(chuàng)始人李想。

針對這一互動，李想本人也做出了回應(yīng)：“媒體天天寫嵐圖挑戰(zhàn)理想汽車，但并不知道我們私下長期一直在交流，更不知道任何增程電動的熱點(diǎn)信息，對于大家都是雙贏的。”這進(jìn)一步證實(shí)了嵐圖“抄作業(yè)”的情況。

盡管嵐圖在發(fā)展之初采取了非常靈活的市場策略，但同時，這也意味著，嵐圖一定程度上缺乏“創(chuàng)新”的基因，這為后來嵐圖整體增長相對乏力埋下了隱患。

相比之下，創(chuàng)立于2015年，2021年8月在港股上市的理想汽車（02015.HK）在創(chuàng)立之時，就首家獨(dú)創(chuàng)了增程式的解決方案，加上對市場需求的深刻洞察，在最初的幾年大獲成功。

同樣，分別創(chuàng)立于2014年、2015年的蔚來汽車、小鵬汽車，均在新能源汽車的發(fā)展路徑上有明確的思路和觀點(diǎn)，最終兩個品牌都形成獨(dú)特的技術(shù)護(hù)城河，先后在美股、港股完成上市，成為了行業(yè)內(nèi)別具一格的存在。

現(xiàn)如今，伴隨著市場的不斷演化，理想汽車宣布ALL IN人工智能，小鵬汽車也把自己定位為“全球領(lǐng)先的AI公司”，蔚來汽車則專注于高端，并幾乎以一己之力，全力推動換電業(yè)務(wù)。

這三家國內(nèi)領(lǐng)先的汽車公司在動態(tài)變化的市場面前，其戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，且決策十分靈活。

但相比之下，由國企孵化的新能源汽車品牌，包括東風(fēng)的嵐圖、北汽的極狐、上汽的智己，目前來看市場決策相對緩慢滯后，且戰(zhàn)略目標(biāo)并不清晰。

表現(xiàn)在具體的銷量數(shù)據(jù)方面，兩個陣營差異巨大。

2021年-2024年，嵐圖汽車歷年累計銷量分別為6791輛、19409輛、50552輛、85697輛。這個數(shù)據(jù)盡管逐年增長，但總量增長遠(yuǎn)落后于民營品牌。

以成立年份相近的極氪品牌為例。作為吉利控股集團(tuán)旗下新品牌，極氪創(chuàng)立于2021年3月，4月發(fā)布首款車型，2021年-2024年歷年交付量分別為6007輛、71941輛、118685輛、222123輛。從同比增幅看，嵐圖大大落后于極氪汽車。

作為造車新勢力三強(qiáng)的蔚來、小鵬和理想和汽車，2024年銷量分別是221970輛、190068輛、50.05萬輛。

與之相對應(yīng)，同為國企企業(yè)的幾大品牌，智己汽車2024年銷量為65505輛，極狐為81017輛，與嵐圖的銷量規(guī)模大致相當(dāng)。

略有差異的是同屬國企集團(tuán)旗下的廣汽埃安。2024年廣汽埃安銷量為374884臺，盡管同比下降了21.9%。但在幾大國企新勢力中，仍屬于風(fēng)格迥異的那一個。

也就是說，從實(shí)際的市場表現(xiàn)來看，嵐圖汽車歷年銷量增長，漲幅不可謂不大，但整體表現(xiàn)仍弱于市場同行，尤其與幾個民營新勢力相比有不小的差距。

借東風(fēng) 嵐圖汽車要如何破局？

早在嵐圖FREE發(fā)布之初，嵐圖CEO盧放在接受媒體采訪時即表示：“在嵐圖的發(fā)展過程中，東風(fēng)集團(tuán)在戰(zhàn)略、技術(shù)、人才和資金上，給予了嵐圖非常大的支持。東風(fēng)有自己成熟的供應(yīng)商體系，先進(jìn)的造車經(jīng)驗(yàn)，很強(qiáng)的制造能力和管理能力，在新能源技術(shù)領(lǐng)域還有19年的積累，給嵐圖的發(fā)展帶來了很強(qiáng)的助力。

戰(zhàn)略上，東風(fēng)內(nèi)部給嵐圖更多的授權(quán)，嵐圖擁有很大的自主和決策權(quán)，更加擁抱變革，結(jié)合新勢力品牌的靈活創(chuàng)新機(jī)制，帶來企業(yè)管理方面的優(yōu)化”。

作為和一汽集團(tuán)、長安汽車同屬國務(wù)院國資委管理的三大央企之一，東風(fēng)汽車集團(tuán)可謂實(shí)力雄厚。但隨著時代的變遷，東風(fēng)集團(tuán)旗下合資業(yè)務(wù)全面縮水，自主品牌業(yè)務(wù)遠(yuǎn)不如長安、上汽、廣汽等國企。

2024年，東風(fēng)汽車集團(tuán)累計銷售汽車248萬輛，同比增長2.5%。這是東風(fēng)集團(tuán)連續(xù)7年下滑之后首次止跌回升。早在2016年，東風(fēng)汽車集團(tuán)的年銷量曾達(dá)到427.7萬輛的巔峰，位列第二。這意味著2024年東風(fēng)集團(tuán)銷量較2016年跌去了42%。

巧合的是，2016年東風(fēng)集團(tuán)自主品牌銷量為137.74萬輛，到2024年，這一成績?nèi)詾?37萬輛，相當(dāng)于8年時間在原地踏步。并且這8年間，品牌的連續(xù)性很不穩(wěn)定。

2016年，東風(fēng)自主主要有東風(fēng)風(fēng)神、東風(fēng)風(fēng)行、東風(fēng)風(fēng)光等自主品牌。到2024年，東風(fēng)自主品牌陣營搖身一變，擴(kuò)展到了包括東風(fēng)嵐圖、猛士、風(fēng)神、納米、奕派、風(fēng)行、風(fēng)光等七八個品牌。

其中，嵐圖、猛士、納米、奕派均為后來成立的品牌，品牌矩陣非常宏大，但真正銷量和產(chǎn)品都突出的并不多。也就是說，東風(fēng)自主在原有三大品牌——風(fēng)神、風(fēng)行、風(fēng)光表現(xiàn)并不突出的情況下，先后又成立了四大品牌。

這種品牌林立的情況，不僅造成了資源分散、低水平重復(fù)建設(shè)的情況，品牌之間甚至出現(xiàn)了互相競爭的情況。從這個角度看，并不利于東風(fēng)集中力量發(fā)展幾個主要的自主品牌。

尤其讓人觸目驚心的是，2023年，東風(fēng)集團(tuán)股份迎來了上市以來的首次虧損，虧損金額近40億元。

今年上半年，東風(fēng)集團(tuán)收入同比增長6.6%，但母公司股東應(yīng)占溢利僅5500萬元，同比暴跌約92%。受合資車拖累，上半年公司銷量約82.39萬輛，同比下降14.7%，這一表現(xiàn)與吉利汽車(00175.HK)等較快增長的品牌形成鮮明的對比。

此外，東風(fēng)集團(tuán)近年來股價表現(xiàn)持續(xù)走弱。截至2025年7月31日，其股份收盤價為4.74港元/股，對應(yīng)市凈率僅為約0.24倍，市值長期低于凈資產(chǎn)水平，基本失去作為H股上市平臺的融資功能。

在這種情況下，東風(fēng)集團(tuán)股份選擇退市，轉(zhuǎn)而讓?shí)箞D汽車上位，與其說是大力支持嵐圖汽車的發(fā)展，倒不如說是東風(fēng)集團(tuán)股份選擇以這種方式背水一戰(zhàn)。讓人感到憂心的事，在這個背水一戰(zhàn)的大戰(zhàn)役中，僅嵐圖汽車尚有一戰(zhàn)之力。

從這個角度看，嵐圖汽車頗有一副悲情英雄的味道。

針對公司的這種窘境，東風(fēng)集團(tuán)股份有明確說明：受汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型及市場競爭加劇等因素影響，公司的整體業(yè)績不達(dá)預(yù)期。“鑒于我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)已成為國民經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，發(fā)展前景廣闊，東風(fēng)公司擬通過分派、合并及上市進(jìn)一步整合優(yōu)質(zhì)資源向新興產(chǎn)業(yè)集中，實(shí)現(xiàn)估值重構(gòu)。”

那么問題來了，嵐圖汽車能相助東風(fēng)公司實(shí)現(xiàn)整個企業(yè)集團(tuán)的估值重構(gòu)嗎？這里需要打一個大大的問號。

讓人感到唏噓的是，同為央企的長安汽車（000625.SZ）在剛剛過去的7月29日宣布升級為與東風(fēng)、一汽平齊的“一級央企”，踏上一條更為廣闊的發(fā)展之路。而東風(fēng)集團(tuán)股份（00489.HK）則不得不孤注一擲，把一個年銷量還不足10萬輛的嵐圖汽車推到了臺前。這種不同的操盤手法，到底會給我們整個中國車市帶來怎樣的影響，還有待觀察。