用了兩個小時的時間把平安的中報看完，再結合一季報，從一個保險銷售員及投資人的視角給大家做個匯報。

因為內容繁雜，我這里只講關鍵點。

第一部分、主營業務強勁

公司最大的成就是自我定位及戰略部署趨于穩定，在金融存量化、同質化競爭時代背景下，持續深化"綜合金融+醫療養老" 戰略，通過"服務差異化" 構建核心競爭力，為客戶提供全方位的金融顧問、家庭醫生、養老管家專業服務。

成長增量及護城河來自于醫療養老戰略，支付方主要是中高端個人客戶服務和大中型企業客戶服務，供應方主要是自營旗艦和合作網絡，這意味著平安可能不會和聯合健康一樣大規模鋪開自有醫療資源建設，而是采用自營+平臺輕資產模式運營。

那么在醫療資源建設上面就不會有大規模資本開支及經營風險。

以標準保費計算，壽險業務新業務價值率達到30.5%，同比提高9個百分點，保險業務品質大幅度提高。產險業務整體綜合成本率95.2%，同比優化2.6個百分點，主要得益于車險費用優化及保證保險扭虧為盈。

壽險NBV 223.35億，可比口徑下同比+39.8%，Q2單季同比+47.0%，較Q1增速（+34.9%）持續改善。

不管是壽險還是產險，都是世界頂級的業務，也是大馬力運轉的印鈔機。

壽險多渠道戰略取得顯著成果，2025年上半年，代理人渠道新業務價值同比增長17.0%，人均新業務價值同比增長21.6%；銀保渠道新業務價值同比增長168.6%。銀保渠道、社區金融服務及其他等渠道，貢獻了平安壽險新業務價值的33.9%。

其中代理人數量24年12月底為36.3萬人，25年一季度為33.8萬人，25年6月底為34萬人，季度環比輕微上升，但是在人均新業務價值大幅度提高的背景下，代理人收入同比下降17.3%，大概率是報行合一的影響。

2025 年 4 月 18 日，金融監管總局印發《關于推動深化人身保險行業個人營銷體制改革的通知》，將 "報行合一" 引入人身險個人代理渠道。這一舉措旨在規范保險市場，此前 "報行合一" 已在銀保渠道和車險領域實施并取得成效，如銀保渠道平均傭金水平降低 30%。

預計代理人渠道后續會存在較大的震蕩，如何保持代理人較高的收入從而留住人才，穩住隊伍，是全行業的共同挑戰，我個人判斷平安代理人的收入依然遠高于行業平均水平。

展望未來，平安壽險改革至少還有三重紅利逐步釋放：（1）多渠道的策略紅利、（2）"產品+服務"的紅利、（3）科技賦能AI的紅利，預期平安壽險業務將會持續健康發展。

從保費結構看，分紅險規模保費499.20億，同比+40.9%，占比提升3.7pt至12.8%，根據資產負債匹配原則，分紅險的收益=固定收益+分紅收益，其中分紅收益主要由股權資產匹配，這部分分紅險的保費相當大部分要配置股權資產，中國平安的資產端必然要提高股權資產的配置比例。

這是中國平安2025年上半年頻頻增加股權資產的根本原因所在，換言之，平安的投資原則依然是主打穩健風格，和同行有顯著區別。

第二、外部復雜多變，投資保持定力

我們先看資產端的情況：

在穩健的投資風格下，我們更多應該關注的是資產負債的匹配以及投資收益的穩定性。

在資產品類保持穩定的背景下，按投資品類看，其股票比例大幅度提高，占比較年初提升2.9pt達10.5%，OCI股票規模為4242.76億，較年初凈增加1611.18億，主要是上半年頻繁舉牌銀行股后計入OCI賬戶所致；OCI股票在股票的占比達65.3%，較年初+5.2pt，在股票+基金的權益類資產占比為54.5%，較年初+8.4pt。

平安 2025 年上半年舉牌銀行股等長期戰略投資，因持有目的是獲取穩定分紅、參與被投資主體經營（而非短期買賣獲利），被分類為 "以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權益工具"，其價值變動不計入利潤表的 "投資收益"，而是全額計入 OCI 賬戶。

投資收益方面，2025年上半年，非年化凈投資收益率1.8%，同比-0.2pt，主要是利率下行拖累債券票息收益率所致；非年化綜合投資收益率3.1%，同比+0.3pt，主要是銀行股等高股息資產表現強勁。

第三、歸母凈利潤與營運利潤之間的口徑差異？

理解了負債端，就理解了資產端，理解了資產端，再去看利潤表就清清楚楚。

2025年上半年平安歸母營運利潤777億元，正增長3.7%，歸屬于母公司股東的凈利潤680.47億元，同比減少8.8%，這兩個利潤口徑之間有什么差異、什么原因以及平安的利潤水平到底如何？如中國平安副總經理兼首席財務官付欣在發布會上詳細拆解，主要有以下幾個原因構成：

1、合并平安好醫生帶來一次性損益。減值34億元，非經營性因素；

2、可轉債重估。過去一年平安發行了CB(Convertible Bond)也就是港股的可轉債，帶來一個“幸福的煩惱”。當股價上升的時候在會計處理上可轉債的估值反而是一個短期的下降，在整個可轉債轉股之后全生命周期是不影響財務報表的，非經營性因素；

3、OCI股票浮盈不計入利潤。平安配置的股票有67%在會計分類計入OCI（Other Comprehensive Income），這些股票的資本利得不進入利潤表。付欣提到，其實這塊浮盈非常可觀，約有600億，都沒有在利潤表里體現。

不過，也有人想問，既然如此，股票投資計入OCI有什么好處呢？繼續分析來看，一是增厚了公司的凈資產，也屬于股東權益；而是，平安正在轉型分紅險，這部分浮盈讓整個分紅險的銷售以及平安的分紅水平比起同業更加有競爭力，可以提升客戶收益，所以無論從公司利益還是從客戶利益，這部分盈利都是一個非常好的東西，哪怕短暫在會計分類里面沒有進利潤表。

付欣還披露，如果把三個關鍵因素好醫生并表一次性影響、CB估值波動以及OCI股票這部分的盈利回算回去的話，平安凈利潤其實是大幅度雙位數增長，超過營運利潤增長水平。

但是在“主要財務指標增減變動幅度及原因”中，我發現公司也提到了“資本市場波動”影響。現在股市行情這么好，公允價值變動損益和短期投資波動是怎么產生的？

我們發現如果看綜合投資收益的話，25年同比增加24.5%，高達1578億，遠高于總投資收益和凈投資收益。

凈投資收益 →（+短期波動）→ 總投資收益 →（+長期賬面變動）→ 綜合投資收益

1.凈投資收益：以持有資產獲取的 "基礎收益" 為主，含存款利息、債券利息、股票分紅、投資性物業租金等，是投資收益的 "核心穩定部分"（ 2025 年上半年為 928.23 億元）。

2.總投資收益：在凈投資收益基礎上，加 "已實現及未實現的投資價差收益 / 損失"（如買賣股票、債券的價差，金融資產公允價值變動），再減 "投資資產減值損失"，反映當期全部投資活動的收益（2025 年上半年為 962.16 億元）。

3.綜合投資收益：針對保險資金投資，在總投資收益基礎上，加 "支持壽險及健康險業務的 OCI 債權投資公允價值變動"（未計入利潤表的部分），是保險資金投資的 "全口徑收益"（2025 年上半年為 1578.09 億元）。

為什么會出現這種波動？這是因為上半年因為各種原因，我國的國債出現了收益率持續提高的現象，即債券價格下跌，以十年期國債收益率為例：

十年期國債收益率從3月份的1.89%跌到6月30日的1.65%，對于持有巨量債券的中國平安來說自然有很大影響，而帶來超額收益的股權類資產因為算在了OCI賬戶，其收益無法體現在凈利潤表。

其他權益工具投資公允價值變動475.19億，完全沒有辦法體現在利潤表中。

至于債務工具公允價值變動帶來的503.84億賬面虧損是利率波動導致債券價格下跌造成的，以持有到期還本付息角度來說，這種虧損只有賬面意義，并不帶來現金流的變化。

說明：公司將舉牌銀行股等長期戰略權益投資分類為 "其他權益工具投資"，根據會計準則，該類投資的公允價值變動永久計入其他綜合收益，不允許重分類進損益（即使未來處置資產，累計變動也需直接轉入未分配利潤，而非利潤表投資收益），以此規避短期股價波動對利潤的干擾，適配保險資金 "長期持有、戰略投資" 的需求。截至 2025 年 6 月 30 日，計入 OCI 賬戶的股票投資賬面價值為4242.76 億元，較年初凈增加1611.18 億元（主要因上半年舉牌銀行股新增投資及公允價值上漲）

第四、中國金融科技的先行者

科技始終是中國平安人在市場中不斷前行最強大的武器，"五智"（智能化營銷、智能化服務、智能化運營、智能化管理、智能化經營）核心邏輯是要"AI in All"，中國平安用AI把整個金融價值鏈從頭到尾全部做一遍，把醫療養老的價值鏈從頭到尾全部做一遍，實現了客戶價值向更高維度的突破。

同時在垂直的金融領域，核保、定價、理賠、運營、管理等醫療養老垂直領域，中國平安都有自研的大模型，疊加海量數據庫，運用大數據、物聯網等先進技術手段突破傳統金融、醫養服務"時間、空間、成本、效率"限制，進一步優化金融、醫療、養老資源配置，從而實現從"小眾低頻服務"到"大眾普惠服務"的躍遷。

這些內部專屬數據庫加上自研大模型加在一起在垂直領域里面給中國平安帶來了強大的競爭優勢。

金融科技，中國平安從來都是中國乃至世界的探索者和先行者。

最后做個總結：

中國平安戰略清晰，歸母營運利潤777.32億，同比+3.7%，Q2單季同比+4.9%，復蘇加快。分板塊來看，除銀行（同比-3.9%）下滑外，壽險（同比+2.5%）、產險（同比+1.0%）、資產管理（同比+110.1%）和科技業務（同比+178.7%）均實現正增長，基本面出現全面改善。

投資端堅持資產和負債匹配，以分紅險銷售為契機推動資產結構改善，逐步加大優質股權資產配置，經營穩健。

財務角度上受制于會計準則，長期戰略股權資產的增值無法體現在利潤表上，短期債券價格波動帶來當期投資虧損，但是拉長時間長，一部分債券以持有收息為目標，一部分債券則會因預期中的降息收益，均為正面影響，中期分紅0.95元/股，同比+2.2%；分紅總額占營運利潤的比重為22.3%，同比+0.7pt，印證公司現金流穩健。

正如中國平安業績發布會上付欣總所言"金子終究會發光，而光可以更多"，中國平安始終堅持以"股東利益最大化"為導向，始終堅持為客戶提供三省服務體驗，始終在不斷探索中國保險及綜合金融業務更多發展模式，必將迎來更多客戶的認可，更多股東的信任，更大的社會價值。