百奧賽圖沈月雷：用小鼠支持創新藥的“宇宙征程”

王晨 | 采訪

韋曉寧 | 撰文

2025年8月底，在北京大興的百奧賽圖辦公室里，沈月雷的表情和三年前百奧賽圖上市酒會時的晚宴上沒什么不同：低調、靦腆，擅長傾聽而不是主動開啟話題。

幸好，關于百奧賽圖的最新話題，足以讓人興奮：在剛剛發布的2025年中報里，這家在波士頓建立、成立17年、以人源化小鼠平臺為創新點的公司，在研發投入增加29%的情況下，持續實現盈利。而74.4%的毛利率，在2025年上半年明顯好轉的上市生物制藥公司里，超過均值30%-40%毛利率的CRO公司；也超過均值50%-60%的平臺型公司。

這意味著，11年前，沈月雷孤注一擲，將融資的6000萬元中5000萬拿來建立動物房時，他思索的“小鼠模型加抗體平臺”的商業模式，逐漸落地，走出了CRO低利潤競爭的紅海；開始走入創新型平臺公司的護城河中。

再內向、低調的創業者，談及腦海中的圖景終于被事實證明時，不興奮反倒顯得虛偽。尤其是對一位剛出紐約大學醫學院實驗室，沒有任何工作經歷就創業的沈月雷，百奧賽圖的成功就是他職業生涯的成功；反之，如果失敗，或許將成為人生中最沉重的一課。

回憶起十年多前，那場當時看來被其他高管反對的、像押注一樣的轉型，沈月雷再談及，即便如今口氣再興奮輕松，也讓人難以忽略一些細節：5000元一平米的動物房、建成后一年半飼養動物只有成本尚未看到回報、抗體人源化小鼠的研究團隊不知何時成功……這些挑戰的累積，造就了百奧賽圖今天的戰略厚度，也有潛力成為商學院研究的典型案例。

誰也沒有預料到是，2015年，中國那場改變整個生物制藥產業的藥政改革開啟，中國創新藥迅速進入繁花似錦的階段，也進入世界生物制藥的敘事中——越來越多的中國藥企接觸“臨床前驗證”這一環節。

百奧賽圖批量化的靶點人源化小鼠模型中，PD-1只是最具標志性的靶點之一。伴隨免疫檢查點抑制劑的興起，這些小鼠模型進入了中國創新藥企最核心的臨床前驗證環節。從2013年左右開始，國內一眾做PD-1藥物的創新藥企，大部分都和百奧賽圖有業務合作，包括國內首個獲批PD-1藥物的公司君實生物。

一些新成立的中國創新藥企發現百奧賽圖這家其實已成立8年的公司，“像是突然冒出來的公司”。這意味著，時代的節點，推動創新藥企和創新型平臺企業相遇；當免疫檢查點在中國只限于PD-1的時候，沈月雷意識到必須出海。隨后，國外MNC也出現在了合作名單上，以至于現在公司70%收入都是來自海外藥企……

回望過去，那場和創新有關的、帶有冒險和幸運的轉型，打好了百奧賽圖此后商業化敘事的框架。而過去十年，站上世界舞臺的中國創新藥企們，已成為國際合作中不可忽視的存在，每一個像百奧賽圖一樣的中國biotech，都融入到了創新藥這一超越國界的星辰大海里。

建立最大的“小鼠貨架”和抗體平臺

2013年，百奧賽圖在美國波士頓、中國北京已分別成立5年和4年。這一年，沈月雷時常夜不能寐。

當時，這是一家以基因編輯小鼠業務為主的定制型服務公司，“根據客戶的需求，把老鼠做出來，然后運輸給客戶。我們自己以輕資產模式運行，可進可退。”

一開始，國內沒有太多基因編輯人才，小鼠業務正是好做的時候，沈月雷的公司還有利可圖。漸漸地，光是北京就出現了好幾家基因編輯小鼠公司，公司能分到的利潤越來越低，“海水正在變紅”。沈月雷開始著急。

他之前的經歷并不復雜，甚至過于簡單：畢業于武漢大學，之后赴美求學，在波士頓創立公司，最終回國創業。在做博士后時，他長期研究基因敲除小鼠，做過很多自身免疫病和腫瘤的模型研究。當時創業只是簡單的想了一下，“沒想到我們做的模型能幫企業做藥物研究還能賺錢”。

而2013年是沈月雷第一次，開始對公司發展進行戰略上的思考。

這是改寫藥物歷史的大靶點PD-1開始在臨床上被驗證的階段，全世界的大藥企都在跟進，包括剛剛起步的中國創新藥。

沈月雷做出了兩個極度冒險的重要的決定：

一方面，改變商業模式，從穩妥的、總是有現金流的服務領域到賣小鼠模型產品；另一方面，花重金打造全人抗體RenMice平臺，主動搭建產品平臺貨架，讓客戶直接挑選所需的抗體產品。

就像一個只要做服務項目就有收入和利潤的上下游公司，一下子轉變為“高級工廠”——不僅要主動為客戶提供各式小鼠模型，還要提供對應的抗體分子。

沈月雷將這場改變，比喻為“從手抄書到用激光打印機”的變革。

夢想很符合邏輯：如此，平臺“又有模型又有抗體”，客戶可以便利地挑選想要驗證的靶點和抗體，不必再自己根據文獻艱難地立項和建模，多付出四五年的時間成本。

但為此百奧賽圖需要自建動物房，不再是定制型的輕資產模式，而是要為打造“產品貨架”付出實實在在的實體成本。“（老鼠）不管有沒有賣掉都要養著，不是說放在庫房里就完了，需要恒溫、恒濕和過濾系統，成本非常高。”

沈月雷坦承，2015年融資的6000萬人民幣，大部分都投入到了建動物房里，“阻力非常大”，但他仍然堅持使用與國際接軌的更高的微生物標準。

當時，百奧賽圖只有七八十個員工，最艱難的時候，“有一個月差點發不出來工資”。

即便是身經百戰的企業家，遇到這種情況也很難云淡風輕。沈月雷也不斷給自己鼓勁，“如果我們不做這個轉型，繼續純粹的服務的形式，就不會有后面的機會了。”“雖然輕資產模式能夠賺眼前的一些錢，但是以犧牲未來為代價的。”

這種模式的轉變，不僅需要重金投入，還需要投入很高的研發成本：主動建立模型和抗體平臺，需要自行預測熱門靶點模型、為上千種靶點打造抗體，“相當于去預測未來的醫藥發展是什么方向”。

這次轉型，被沈月雷稱作是他的創業歷程中最冒險，但事后回想是最正確的決定。

為此，沈月雷還在2013年決定做抗體人源化老鼠，不再像以前一樣只改造小鼠的幾千個堿基對，而是將小鼠抗體基因轉換成人的基因，使之更接近人類的抗體產生，需要改造的是一只小鼠里的上百萬個堿基對。

公司組建專項研發團隊開始為此研究，“整個公司都要為這個項目讓路”。2020年，百奧賽圖歷時6年，成功研發出抗體人源化小鼠。這一年，百奧賽圖正式“千鼠萬抗”計劃，即根據1000多個靶點，做出上千種不同的靶點敲除RenMice模型，而后這些小鼠總計可以產生上千萬個抗體。

抗體組合的行業技術底座

沈月雷將心中轉型是否成功的標準，是“有沒有讓產業界的效率變高”。

在比中國創新藥早發展20年的海外，MNC對抗體的需求更加強烈，出海勢在必行—— TOP10的跨國藥企逐漸成為百奧賽圖的客戶，海外業務收入逐漸占70%以上。

2022年，百奧賽圖進入另一個發展期——登陸港交所，從此接受二級市場這一充滿理性和非理性博弈的挑戰。在從二級市場的角度看去，平臺創新型公司，和biotech的估值模式還不太一樣。傳統Biotech可以多年憑借融資存活，沒有上市產品，而仍依靠巨大的未來市場預期，或是一筆偶得的BD（商務拓展）交易得到極高的估值；

而百奧賽圖作為一家CRO起家的公司，雖然從天使輪到后來的融資都較為順利，業務收入增長迅速，逐漸建立了技術護城河，但在投資人眼中“故事有點難以理解，不如有明星創新藥的公司‘性感’，市值因此被低估”。

面對不斷追逐熱點概念的二級市場，沈月雷堅持更為樸素的邏輯，“如果一家公司未來幾年能夠保持穩健發展和確定性的增長，這難道不是對投資人最好的回報嗎”。

他內心的“確定性”來自于思索生物制藥界的“集體不確定”。

在過去二十年，“低垂的果實”已被悉數摘光，大家同處于“下一個大藥”從何處來的焦慮中。但沈月雷卻感覺到，生物制藥的研發邏輯其實和以前不同了。他印象深刻的是，康方PD-1 與 VEGF 雙抗剛出現時不被看好，但現在已被驗證是成功的組合。

在他看來，“康方的故事，像開啟民智一樣，藥物研發不再是單靶點，而是立體化、全方位的。”在這種新的敘事中，生物制藥研發又有了另一個想象空間：“很多新的組合和靶點關系還未被發現。你可能以為一個基因和某種疾病相關，但實際上它和另一種疾病關系更大，這只有通過實驗才能揭示。”

雖然各類熱門賽道不斷的“卷”起來，他依然表現出了樂觀：“抗體的組合和靶點關系的不斷組合，更需要‘千鼠萬抗’這樣的平臺來驗證這些設想。”

在這種思維下，以IT界作比，沈月雷不想做抗體界的“富士康”，只進行組裝和代工，而是要做 “臺積電”，為醫藥界的“蘋果公司”們提供最底層的芯片技術服務，成為行業的底座。

雖然百奧賽圖建立了較為完備的靶點模型和抗體平臺，有去驗證的能力和工藝，研發人員看到非常好的抗體難免會心動，想自己下場。一度，百奧賽圖曾經試圖進入臨床領域，但很快發現，公司還是在臨床前階段的上游領域更具優勢，決定不去做臨床的驗證。

沈月雷解釋了其后的邏輯：“把強項發揮到極致，在產業鏈中和其他各個環節的公司建立密切合作，就像做芯片的公司不會下場去做產品設計，我們用有競爭力的模型、好的抗體和藥物公司合作，在專業分工合作下，才能做出最好的藥來。”

即便“臨床前”這一領域在整個生物制藥全鏈條上只是極小的一段，如果當技術壁壘建立，依然可以挖掘出星辰大海。

在百奧賽圖發布的2025年中期業績公告中，“2025年上半年營收約6.21億元，同比增長51.5 %，凈利潤約4800萬元，較上年同期扭虧為盈”的成績單，給市場傳遞出可預測、又充滿潛力的信號。

面對CEO們最擔心的現金流，沈月雷松了一口氣：雖然研發投入增長了近30%，但資金面上公司壓力并不大，“公司實現了持續盈利，經營現金流也全面轉正。”

身負“宇宙重任”的小鼠

長期在中美兩地發展業務，沈月雷感覺到中國創新藥公司和美國的差距越來越小，甚至在一定程度上中國biotech在某些方面開始反超。

過去，最大的差距是在臨床階段，尤其是三期臨床，美國無論是項目數量還是資金支持都遠多于中國。而十年前中國還在“fast follow”。但今天中國的研發效率極高，一個公司從成立到遞交 IND，往往只需要兩三年，而美國企業花了四五年時間，還停留在臨床前。

這種效率差距正在改變全球格局。

這種改變，讓他相信未來全球大部分的創新藥管線會源自中國：“一是世界已經是‘平的’，知識幾乎同步共享；二是中國有極其完善的產業鏈和強大的制造能力，可以把科研設想迅速變成可操作的分子工具。”

而這是過去十幾年產業發展的成果，惠及整個生態鏈。

讓沈月雷改變思維的、以PD-1/VEGF為代表的雙抗，打開了人們對于抗體藥物研發的想象。中國本土藥企康方生物，憑借一款PD-1/VEGF雙抗在三期頭對頭試驗中打敗默沙東，如今站上千億港幣市值。

正是這種生物制藥界優秀企業帶來的產業想象力，才能撬動創新藥領域不斷從廝殺的紅海內卷中，看到一個個藍海。未來，多個靶點和抗體結合的多抗藥物，迫切需要初步的驗證，才能進行到下一步的臨床階段。

而百奧賽圖的位置，就是在“驗證”這個節點。

“在藥物科學的宇宙里，無論你是想去火星，還是想去月球，造飛船的最好的零件，我們已經準備好了，隨時支持企業們踏上征服宇宙的征程。”

這是其后至少未來十年，沈月雷想象中的百奧賽圖在生物制藥發展史上的定位。

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韋曉寧：MoriW1995