2600億安踏并購風險，開始顯現

出 品 | 異觀財經

作 者 | 炫夜白雪

近日，始祖鳥聯合蔡國強在喜馬拉雅山上演的一場“炸山”煙花秀，在引爆環保爭議的同時，在資本也引發連鎖反應，“炸傷”亞瑪芬，更是殃及安踏。

煙花秀事件后，始祖鳥母公司亞瑪芬受品牌輿論危機沖擊，股價顯著波動，9月22日盤前，股價跌幅近10%至33.76美元，顯示資本市場對品牌輿情危機的快速反應。同日該公司股票成交額達1.49億美元（當日換手率1.11%），較事件前一周日均成交額增長45%，反映投資者避險情緒集中釋放。

9月22日開盤，在港股上市的安踏體育股價大幅低開4.6%，盤中跌幅更是一度達到了7.28%，后來股價有所回升，但收盤時仍下跌2.22%。當日成交額30.1億港元（5日平均的2.2倍），換手率1.15%創近20日新高。做空量飆升至634.4萬股，占成交量19.7%，賣空量環比增155.6%。

煙花秀事件，雖說短期對亞瑪芬和安踏造成股價震蕩走勢，但事件對品牌信譽和公司治理能力的中長期考驗仍需觀察。

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始祖鳥增長動能減弱

煙花易冷，爭議難消。

煙花秀背后，內外競爭壓力之下，始祖鳥業績增長承壓，高增長神話遇阻。

過去幾年，始祖鳥持續走紅，業績實現高速增長。從2020年至2024年的五年間，始祖鳥的營收從2020年的5.48億美元，快速增長至2024年的20億美元。

然而拐點已至，始祖鳥的增長引擎正在失速。

始祖鳥母公司亞瑪芬2024年財報顯示，始祖鳥所在的戶外功能性服飾全渠道增速已從2023年的55%驟降至28%。

2025年第二季度，始祖鳥所在技術功能性服飾部門營收5.09億美元，同比增幅23%，但較上年同期下滑11個百分點。

同時，該部門的同店銷售增速同樣顯著放緩。2023年二季度，該部門同店收入增速高達80%，2024年同期增速放緩至26%，2025年二季度，其同店收入增速進一步下滑，僅為15%，連續三年下滑。

始祖鳥面臨國際和國內競爭對手的雙重壓力。內外交困的背景下，始祖鳥的增長焦慮愈發凸顯。為了應對增速放緩，始祖鳥也在積極尋找第二增長曲線，將更多資源向登山鞋、越野跑鞋傾斜。

然而，高端專業賽道，始祖鳥面臨更多競爭威脅。聚焦高端專業市場的國際品牌加拿大越野跑品牌Norda、挪威戶外品牌Norr?na、倫敦專業跑步品牌Soar與滔搏合作進軍中國市場；國內本土品牌探路者、凱樂石等也在不斷蠶食始祖鳥市場份額。

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并購管理風險已現

安踏作為國內休閑體育龍頭，過去很長一段時間，通過一些收購構建了覆蓋大眾、時尚與高端戶外領域的品牌矩陣，推動安踏從本土品牌轉型為全球體育用戶巨頭。

2009年,以6億港元收購FILA（斐樂）中國商標使用權及專營權，定位高端時尚運動，2021年FILA（斐樂）營收超200億元。

2015年，安踏收購運動休閑品牌Sprandi（斯潘迪），拓展東歐市場。

2016年，合資收購DESCENTE（迪桑特）中國區54%股權，專注滑雪及高端運動。

2017年，收購1973年創立的韓國高端戶外品牌KOLONSPORT（可?。?。

2019年，安踏以57.95%的占比，聯合方源資本、AnameredInvetments和騰訊組成合資公司，以46億歐元、溢價43%的價格完成了對國際知名運動公司亞瑪芬體育集團的收購。

2023年，安踏又收購女性瑜伽品牌MAIA ACTIVE的75.13%股本權益，補全女性運動板塊；

2025年，以2.9億美元全資收購Jack Wolfskin(狼爪)，強化戶外賽道。

瘋狂并購也讓安踏體量迅速膨脹。

財報顯示，2008年安踏的營收46.27億元；但到了2024年，安踏的營收已經膨脹至708.3億元，16年時間營收翻了超過15倍。而在凈利潤方面，安踏歸母凈利潤從2008年的8.95億元，飆升至2024年的156億元。

對于安踏來說，并購是一種不錯的擴張方式，“瘋狂并購”的本質是用資本手段代替內生增長能力。它考驗的不僅僅是企業的“財力”，更是其深層次的“治理能力”。

此次始祖鳥煙花秀爭議暴露出安踏多品牌管理的短板，同時對安踏體育的影響主要體現在短期股價波動、品牌聲譽風險和長期戰略挑戰三個方面。

股價波動：事件曝光后，安踏體育股價在9月22日開盤大跌4.6%，當日最終收跌2.22%。成交量顯著擴大至30.1億港元，換手率1.15%，市場情緒受到明顯沖擊。值得注意的是，安踏在9月22日斥資1.99億港元回購212萬股，9月24日又回購200.3萬股，顯示公司試圖通過回購穩定股價。

品牌與經營影響：始祖鳥煙花秀事件暴露了安踏對旗下高端品牌管理的缺失，安踏并購整合能力受質疑，這對以“敬畏自然”為核心理念的戶外品牌尤為致命。

從營收的角度來看，2024年，安踏、FILA兩個品牌的營收額累計601.48億元，占總營收近84.9%，所有其他品牌貢獻的收入占比約15.1%。換而言之，安踏自2015年后的多起并購，還比不上2009年收購FILA這一個品牌帶來的效果。

正是因為后續收購的品牌未能如預期，安踏已經出現了業績增長放緩的跡象。

財報顯示，今年上半年安踏體育實現營收385.4億元，同比增長14.26%；實現凈利潤70.31億元，同比下跌8.94%，這也是安踏近年來首次出現半年度凈利潤同比下滑的情況。

這種“瘋狂”并購，核心問題在于管理能力的提升和整合的深度，遠遠跟不上資產擴張的速度，最終可能導致“大而不強，多而不精”的虛胖局面。

長期戰略：安踏正在推動全球化戰略，但此次負面事件可能增加其海外擴展的阻力。同時，市場開始質疑安踏是否真正具備了駕馭收購品牌的能力，這可能導致投資者對其未來并購活動持更謹慎的態度。

此次始祖鳥煙花秀事件，使安踏環境風險管理能力和ESG治理水平受到質疑，這可能影響國際投資者對安踏公司的評價，尤其在歐洲等重視環保的市場。

忽視這些管理上的困難和風險，一味追求“瘋狂并購”，最終很可能不是建成一個強大的商業帝國，而是堆砌起一個一觸即潰的“沙雕”。