【摘要】當前，光伏逆變器行業競爭持續加劇，疊加歐洲主市場仍未完全走出去庫存周期，禾邁股份與昱能科技兩家微型逆變器龍頭企業正經歷業績陣痛。

2025年上半年，禾邁股份雖營收同比增長10.78%，但歸母凈利潤暴跌91.33%；昱能科技同樣不容樂觀，營收同比下降27.54%，歸母凈利潤下降9.88%。

面對業績壓力，兩家公司不約而同地選擇了向“光儲一體化”戰略轉型。然而，轉型伴隨著顯著的成本與陣痛，也面臨著產業格局變動的巨大風險。

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以下是正文：

01
凈利大幅下滑，行業面臨多重挑戰

2025年上半年，禾邁與昱能均交出了一份不盡人意的成績單。

禾邁股份在營收微增10.78%的背景下，歸母凈利潤同比下降91.33%，扣非凈利潤跌幅更達94.60%。昱能科技營收同比下降27.55%，凈利潤為0.79億元。這并非兩家企業首次面臨業績下滑。

回顧2022年，在歐洲能源危機的刺激下，歐洲光伏與儲能市場需求爆發，尤其是戶用市場迎來高增長，禾邁與昱能業績隨之“水漲船高”。當年，禾邁微型逆變器及監控設備收入達12.40億元，同比增長174.62%；昱能該類產品收入為10.65億元，同比增長107.32%。

然而好景不長。因能源危機導致需求前置，加之電價回落、補貼退坡等因素影響，微逆市場進入漫長去庫存周期。自2023年下半年起，兩家企業增長明顯乏力，第三季度起出現營收與凈利潤雙降，全年利潤下滑，2024年頹勢延續。

昱能在2023年第三季度業績說明會上指出，歐洲經銷商庫存水平普遍偏高，健康庫存應約為4個月，而恢復到該水平仍需1-2個季度。盡管2024年下半年起歐洲市場庫存去化加速、漸近尾聲，但兩家企業2024年和2025年上半年整體業績仍不樂觀。

與剛上市時的高光時刻相比，兩家公司的光環已然褪去。2021-2022年，禾邁與昱能分別以557.8元/股和163元/股的高發行價登陸科創板，并實現超募48億元和27億元。禾邁甚至曾創下A股最高發行價紀錄，股價一度突破1300元/股。但自2023年下半年以來，兩者股價持續回落。截至9月22日收盤，禾邁報109.85元/股，昱能報53.42元/股。

02向光儲一體化轉型邁進

今年9月18日，國際可再生能源署 (IRENA) 與寧德時代聯合發布報告，稱光儲一體化已成為推動全球能源轉型的成本效益方案。

報告數據顯示，數據顯示，2010年至2024年間，大型光伏電站的度電成本 (LCOE) 下降了90%，降至每千瓦時0.043美元，比最便宜的化石燃料方案還低41%。同期，電池儲能項目成本下降幅度更為顯著，從每千瓦時2571美元降至192美元，降幅高達93%。

因此，無論是出于業績壓力的原因，還是出于布局未來的考慮，禾邁和昱能均選擇了向“光儲一體化”解決方案供應商轉型。

禾邁正在開發多條產品線，力圖成為全面光儲解決方案供應商。2021-2024年間，公司逐步擴展了組串式逆變器、儲能逆變器及系統等業務內容。2025年上半年，其儲能系統收入1.88億元，光伏發電系統收入為3.51億元，分別占總收入的18.8%和35.1%，已然是半壁江山。

同樣，昱能則以微型逆變器為核心，協同發展微光儲、戶用光儲和工商業光儲三大業務板塊。昱能在國內快速推進工商儲項目，實施多個標桿項目，推動該業務2025年上半年收入達1.89億元。同期，隨著歐洲戶儲市場回暖，其戶儲產品實現收入0.19億元。兩者分別占6.5億元總收入的29%和3%。

此外，市場策略上，兩家公司加速全球化布局。禾邁在墨西哥設廠以規避美國貿易壁壘；昱能則通過新成立的巴西子公司覆蓋拉美多國市場。

03
短期陣痛能否拿到好結果

盡管戰略方向清晰，但轉型代價切實可見，轉型措施已經對兩家企業的財務狀況產生了明顯影響。

研發費用大幅增加是短期利潤承壓的重要原因之一。兩家公司的研發投入2023年開始在大幅增加，因為要同時開發微逆、儲能、組串式逆變器等多條產品線。禾邁2025年上半年研發費用達1.66億元，同比增長36.61%，占收入比例達到16.48%；昱能2025年上半年研發投入則達到5866萬元，同比增加3.61%，占營業收入比重達到9.01%。

營銷費用高企同樣給財務帶來壓力。由于各產品線銷售模式、目標客戶有所區別，要新增力量開拓新的市場和客戶，即擴張原有的銷售團隊。禾邁2025年上半年銷售費用達1.4億元，同比增長48.53%。昱能則由于原先的產品線相對較完整，拓展新業務需要的費用相對較低。2025年上半年銷售費用為1502萬元，同比增加10.4%。

產品結構變化也對毛利率產生了影響。2024年禾邁毛利率達42.48%，基本與上年持平。其中，微型逆變器受益于規模效應毛利率較高，為53.54%，較上年還增加了5.31%。但儲能和光伏發電競爭激烈，毛利率低，為18.92%和23.93%，對公司盈利水平產生不利影響。昱能情況類似，微型逆變器毛利率達38.44%，但工商業儲能和戶用儲能毛利率僅為12.28%和26.2%，且后兩者還在走低。

整體而言，兩家公司目前的業績承壓更多是戰略性投入造成的，而非經營問題。從資產質量來看，公司的負債率控制在合理范圍內，研發投入的資本化比例也比較低。倘若公司能順利向光儲一體化轉型，財務情況終會逐步好轉。

但問題在于，什么時候會迎來真正的轉機？

當前光伏行業處于深度調整期，多家主鏈龍頭企業均陷入虧損情況。作為細分賽道的光伏逆變器行業當然也感受到了這個寒冬。

而儲能行業正進入高速爆發期，成為能源轉型中最具成長性的賽道之一。基于此，“光伏+儲能”已從可選配置變為剛需。眾多光伏組件企業紛紛跨界儲能，在十大光伏組件上市企業之中，晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、協鑫集成、橫店東磁、東方日升等7家企業均已布局儲能。可以說，禾邁與昱能的選擇是順勢而為、大勢所趨。

但問題在于，這條路再現了新能源行業前幾年的困境：同行太多。基于對儲能行業前景的良好預期，源源不斷的新廠商在該領域進行產品研發和產能擴張，未來很可能導致行業競爭不斷加劇、產品價格及毛利率出現下滑。

貿易政策變化也給行業帶來不確定性。今年上半年全球光伏貿易壁壘加深。美國通過“關稅大棒+調查圍堵”多管齊下限制光伏產品進口，歐盟通過《凈零工業法案》構建“規則壁壘”，印度、巴西等國則強化“本土化要求”。因此貢獻了兩家企業過半營收的海外市場如何發展還需拭目以待。

04

尾聲

對禾邁與昱能而言，業績承壓是戰略轉型的必然代價，背后是行業寒冬帶來的多元化壓力。

貿易政策的變化也給行業帶來不確定性。歐盟《凈零工業法案》要求到2026年，成員國確保光伏組件等新能源設備的年度部署需求有固定比例來自本土制造，這將直接影響中國企業的出口策略。

基于此，兩家公司也在積極優化全球布局。對于禾邁與昱能而言，業績承壓是戰略轉型的必然代價。隨著歐洲市場需求逐步復蘇，以及兩家公司在光儲一體化領域的布局日益完善，業績寒冬會相對好受一些。

但這種選擇也是對于長期增長的賭注。如果新策略成功穩住市場份額，公司規模和盈利將躍升新臺階；反之，可能陷入更深的泥潭。

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