東鵬飲料二次遞表港交所，為何執著上市？

功能飲料龍頭東鵬飲料再次向港交所發起沖擊，半年營收破百億、凈利潤增長37%的亮眼數據背后也有隱憂。

10月9日，據港交所披露，東鵬飲料再次向港交所主板提交上市申請書，聯席保薦人為華泰國際、摩根士丹利、瑞銀集團。《觀瀾商業評論》注意到，這已是東鵬飲料今年內第二次遞表——今年4月3日東鵬飲料曾向港交所遞交過上市申請，但招股書于10月3日失效。

東鵬飲料于2021年成功登陸A股，成為國內“功能飲料第一股”。從今年開始，東鵬飲料正式開始謀求“A+H”上市。此次更新的招股書，也披露了公司最新的業績表現：2025年上半年，公司實現營業收入107.32億元，同比增長36.38%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤23.75億元，同比增長37.22%。

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高增速下的隱憂

從業績來看，東鵬飲料近年來的業績表現堪稱行業標桿。2022年至2024年，公司營收從85億元躍升至158.3億元，年復合增長率達36.5%；凈利潤更是從14.4億元飆升至33.26億元，增速高達52%。

今年上半年延續了這一勢頭，營收和凈利潤分別實現36.4%和37.2%的同比增長，毛利率亦從2022年的41.6%提升至2025年上半年的44.4%，展現出顯著的規模效應和成本控制能力。

按銷量計，東鵬飲料已連續四年（2021-2024年）穩居中國功能飲料市場首位，市場份額從15%擴張至26.3%，成為行業增長最快的全球前20大軟飲上市公司之一。

不過，這種高速增長的背后也潛藏著風險。核心問題在于收入結構的極端集中化：能量飲料（以東鵬特飲為主）近三年貢獻超80%的營收，2025年上半年雖占比微降至80.5%，但電解質飲料等新品類11.76%的營收占比仍難言突破。

這種“單腿走路”的商業模式，使得東鵬飲料高度依賴能量飲料單一品類的市場表現。在招股書中東鵬飲料也明確警示，若該品類受到政策監管、消費者偏好轉移或競品沖擊，公司業績將面臨系統性風險。

此外，市場依賴的深層矛盾同樣值得關注。一方面，東鵬通過低價策略搶占下沉市場，2024年以23%的零售額份額成為行業第二；另一方面，這種策略導致其對經銷商渠道的依賴度居高不下，2025年上半年頻發的“中獎糾紛”投訴暴露出渠道管理隱患。

更關鍵的是，功能飲料行業正面臨場景拓展的轉型壓力——傳統運動健身場景增長見頂，而工作、學習等日常場景的滲透需要更差異化的產品矩陣支撐，這正是東鵬當前產品線所欠缺的。

增長質量的隱憂在財務數據中已有顯現。盡管凈利潤持續增長，但2025年上半年經營現金流同比下降超20%，股東減持動作頻繁：君正投資持股比例從9%降至1%，鯤鵬投資同期減持716萬股。這些信號反映出資本市場對其長期增長可持續性的謹慎態度。

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赴港上市的背后

《觀瀾商業評論》認為，東鵬飲料此次沖刺港股IPO，表面看是常規的資本運作，但背后實則暗含精妙的財務設計和戰略布局。

因為從公司2024年末賬上現金及理財總額來看，雖然高達142億元（其中貨幣資金56.53億元），今年上半年也保持90余億元的流動性，但其資本運作仍呈現三大矛盾特征，即“存貸雙高”的財務結構（短期借款65.51億元）、激進的分紅政策（2022-2024年累計分紅54億元，今年中期再派13億元）以及超常規的理財規模（2025年計劃動用110億元閑置資金理財）。

這三重矛盾背后，折射出了東鵬飲料獨特的資本戰略：

套利模式的財務邏輯已得到數據驗證。2024年東鵬飲料通過2.05%的低息借款與3.01%的理財收益率，實現凈息差0.96個百分點，全年利息凈收益達2.85億元（3.88億元收益減1.03億元支出）。

這種操作雖不違規，但反映出管理層對資金效率的極致追求——港股上市后，通過引入更低成本的國際資金（預計綜合融資成本可降至1.5%以下），套利空間有望進一步擴大至1.5個百分點以上，按擬募資15億元測算，年均可增厚利潤超2000萬元。

股東結構的優化需求同樣迫切。自2022年A股限售股解禁以來，東鵬飲料的主要股東累計減持超50億元，其中君正投資套現30億元，2025年國慶前更出現單日減持9.6億元的大額交易。

而東鵬飲料如果在港股成功上市后，將創造雙重緩沖。一方面，H股定價通常較A股折價20%-30%，可吸引國際長線資金接盤；另一方面，通過“全流通”機制，大股東未來減持可直接在港股市場完成，避免沖擊A股流動性。

此外，值得注意的是，林氏家族通過本次13億元分紅也可獲得8.18億元現金，這背后也凸顯了控股股東對資本退出的未雨綢繆。

國際化戰略的資本背書也不容忽視。盡管目前東鵬飲料海外收入占比仍微乎其微，但其已明確將募資額的40%（約6億元）用于東南亞市場拓展。

參考紅牛通過泰國市場完成品牌全球化、魔爪（Monster）依托港股母公司進軍亞洲的案例，東鵬需要香港資本平臺解決兩大痛點：一是建立國際信用體系，便于海外并購；二是通過港股通吸引內地資金，形成“A+H”雙輪驅動的估值體系。

目前其A股市盈率高達58倍，顯著高于港股飲料龍頭20-30倍的水平，存在明顯的跨市場套利空間。

更深層的動機或許藏在財務報表的微妙變化中。財報數據顯示，2024年東鵬飲料合同負債（經銷商預付款）激增83%至47.61億元，但存貨周轉天數卻從48天延長至53天，這種背離引發市場對收入確認合規性的質疑。

通過港股上市引入國際審計標準，既能提升財務透明度，又可借助境外監管背書消除疑慮。此外，東鵬飲料近期修訂《募集資金管理辦法》，強化超募資金使用監管，顯然也是為港股IPO后的資本運作鋪路。

東鵬飲料此舉也揭示了中國消費龍頭的新生存法則：當主業增長觸及天花板時（能量飲料市占率已達26.3%），資本運作將成為企業第二增長曲線的又一選擇。

《觀瀾商業評論》認為，這種戰略能否持續，取決于三個關鍵變量：套利空間能否抵御利率波動、國際化進程能否消化融資成本、股東減持節奏能否匹配市場承接力。

截至10月10日，東鵬飲料的市值為1567億元，顯然這背后已包含對港股成功的預期。