中國股票投資三塊拼圖，你缺了哪一塊？

三塊拼圖（指數的過去表現不代表未來，不構成投資建議）（指數的過去表現不代表未來，不構成投資建議）工具的迭代恒指港股通的小驚喜（成分股展示不代表個股推薦）（指數的過去表現不代表未來，不構成投資建議）自由組合的價值

在投資這場漫長的游戲中，我們總在為昨天錯失的盛宴而懊惱：

2022年，我們感嘆沒有抓住紅利資產；

2023年，我們遺憾錯過了小微盤；

2024年，我們后悔沒能更早投資港股；

到了2025年，我們又在科技股的行情前自責沒有參與更多。

這種“熟悉”的遺憾，源自于一種投資上的“盲人摸象”。

目光總是被市場聚光燈追逐的那個“滾燙”的部分所吸引——誤將象腿當成柱子，誤將象鼻當成水管。我們追逐著噪音，忙于感受當下最突出的熱點，卻忘了它僅僅是全局的一個碎片。

但在我心目中，真正可持續的投資，更像是在“拼拼圖”。

當你看過拼圖盒子上“圖紙”，心中有全局，知道圖上的天空、海洋和城堡各自應該在什么位置。如此，當你拿起一塊拼圖時，伸手，是因為你認得它的形狀與顏色，知道它“本該”就屬于那里。

當我們投資中國股票時，眼前是一幅怎樣的拼圖？

正如我們玩的拼圖，有入門級 64 塊 128 塊的，也有專業級 500 塊乃至 1000 塊的。

在投資中國股票時，我們可以將圖紙分的很細，但也可以大而化之。

對普通投資者，“三塊”或許是一個不錯的劃分——大盤 A股、小微盤 A股和港股。

這里，先給一個直觀感受，列出了這三個板塊的歷年表現。我用滬深300 代表大盤 A股，用中證2000 代表小微盤 A股，用恒生指數代表港股。

細看此圖，三類指數有同步，更有差異。

而差異，正是我們悔恨的來源。

想想吧，在 2016 年，手握滬深300 或者中證2000，當承受顯著下跌，看著恒生指數一枝獨秀當年上漲 4.3%而手中沒有時，你會不會悔恨？

同樣的道理，在 2021 年，若你手握滬深300 或者恒生指數，當承受著下跌，卻看著中證2000 當年有 26.9%的大漲而手中沒有時，你會不會悔恨？

所以最安穩的選擇是：成年人不做選擇，我都要。

下表呈現的是每年等權重持有這三個指數的漲跌幅與單一指數的對比，你會發現如此操作，就不太會面對特別糟糕的年份，持有體驗有所提升，比如 2018 年中證2000 全收益指數下跌 32.83%，等權重僅下跌 22.34%，又比如 2016 年滬深300 全收益指數下跌 9.26%，中證2000 全收益下跌 7.33%，等權重僅下跌 4.1%。

當我們心中有了大盤 A股、小微盤 A股和港股這三塊拼圖之后，接下來要做的事情，就是按圖索驥，選擇優秀的基金工具，去承載。

這些年，A股指數類基金大發展，我們在前兩塊拼圖上，都有了長足的進步。

大盤 A股上，我們不僅有了低費率的滬深300ETF，更有了第二代藍籌寬基中證 A500ETF。

小微盤 A股上，國證2000、中證2000 這些小微盤指基產品先后破局，不僅有 ETF，更有指數增強基金，讓我們在貝塔的同時，往往可以賺取豐厚的超額。

相較之下，在港股寬基上的迭代略有些慢。

幸而，還是有機構在孜孜不倦的推動。

2024 年3 月，恒生指數公司推出了恒指港股通指數(HSISC.HI)，這標志著恒生指數這個歷史悠久、堪稱港股標桿的指數，終于有了與上證所深交所港股通機制匹配的定制版本，投資者可以繞開 QDII 來進行更好的港股寬基投資了。

這里略微花一點篇幅解釋一下這件事的價值。

在十多年前，我們的基金公司發行了一些恒生指數 ETF，但因為彼時還沒有港股通，所以都使用的是 QDII 基金的架構，需要占用基金公司的 QDII 額度。

然而，QDII 額度這東西，時不時就會緊張，這對 ETF 交易者是不利的。最典型的就是近期日經 255 和納指的 ETF 因為額度緊張限購，ETF 溢價率都出現了大幅飆升。

日股和美股，那是沒辦法。但港股，明明已經有了港股通，問題其實不難解決。

恒指港股通指數(HSISC.HI)就是一種破局的思路，將恒生指數中已經納入港股通的成分股保留，并按照行業中性的思路對齊恒生指數的行業分布，變成了一個新指數，如此就可以規避 QDII 額度的限制，完全通過港股通來進行投資了。

下圖是截至 9 月 30 日兩大指數的十大權重股對比，可以看到差異極小，直到第 10 名才有差異。

雖然恒指港股通指數的初衷只是“港股通”，但是從下圖可以看到，從恒指港股通指數2024 年 3 月 8 日發布迄今，相較恒生指數還有4 個百分點的超額。

根據公告，近期有一只跟蹤恒指港股通指數的 ETF 要發行了——來自匯添富的恒生港股通ETF(認購代碼：520823 基金代碼：520820)。

值得一提的是，這是一只券商結算模式的 ETF——相比傳統銀行托管類 ETF，交易港股時資金使用效率更高，可以更好復制指數。

截至2025年9月30日，恒指港股通指數市盈率（TTM）僅為11.94倍，港股當前估值在全球主要市場中處于顯著低位；而2025年前三季度南向資金月均流入1297億港幣，創歷史新高，可以預期，未來主動偏股公募和其他類型資金港股增配空間廣闊（數據來源：Wind）。

這些年，越來越多的投資者意識到，哪怕是看好中國股票，只有 A股也是不夠的，并開始將港股納入了投資組合之中。

在這股思潮的推動中，匯添富是一個繞不開的名字。

在指數產品層面，旗幟鮮明的推動 A股與港股融合的指數，當屬中證指數公司于2014 年發布的滬港深500(H30455.CSI)。這個指數可謂是將滬港深三個交易所的藍籌精華一網打盡。

而跟蹤這個指數的第一只 ETF——滬港深500ETF基金(517080.SH)，正是由匯添富基金于2021 年 2 月發行成立。這無疑是一個極為前瞻性的決策。

對于希望一攬子持有 A股和港股藍籌股的基民，這是一個極好的選擇。

當然，不同的基民有不同的需求，尤其是有些基民更希望在不同的板塊之間能做更精細化的調整。

分析滬港深500ETF基金(517080.SH)逐年持倉穿透，可以發現港股的比重從 2021 年末的不到四成上升到 2025 年年中的將近五成。

如果你信賴均值回歸，或者認為彼時 A股大藍籌更具魅力之時，有類似恒生港股通ETF(認購代碼：520823 基金代碼：520820)這樣的工具搭配 A股大盤 ETF，就可以自行調整權重，實現戰略配置與戰術微調的兼顧了，類似于 2025 年三季度滬深300 跑贏恒生指數的走勢，或許就能捕捉了。

說到底，投資是一場關于認知和配置的游戲。與其在市場的喧囂中追逐下一個熱點，不斷陷入“錯過”的悔恨，不如退一步，看清我們手中的拼圖。

大盤A股的穩健、小微盤A股的銳利、港股的獨特價值，這三塊拼圖共同構成了中國股票投資相對完整的版圖。當像恒生港股通ETF這樣高效、便捷的工具一一就位，我們普通投資者便擁有了更多的自主權，可以更從容地搭建并調整自己的投資組合。

這或許不能保證我們抓住每一次的暴漲，但卻能幫助我們構建一個更均衡、更具韌性的持倉，最終在時間的河流中，用內心的平靜，告別不斷的遺憾。