文：向善財經

在白酒行業深度調整期的“寒潮”下，酒類流通商們的日子是越來越難過了。

最近，華致酒行公布了2025年三季報。

從業績數據來看，今年前三季度，華致酒行實現營收51.64億元，同比下滑34.07%；歸母凈利潤虧損1.99億元，同比下滑218.48%，整體延續了過去四個報告期內的營利雙降之勢。

其中，Q3季度實現營收12.14億元，同比下滑35.7%，歸母凈利潤虧損約2.55億元，同比下降2112.58%。

其實對于這個結果，此前很多投資者們也都早有預料，只不過當親眼看到的時候，還是不免會被現在市場上的一些白酒“爆雷”聲音所牽動。

但有意思的是，在深入研究完這份三季報后，向善財經團隊卻發現：

此次華致酒行的業績差歸差，可如果辯證地看，硬幣的另一面實際上也印著諸多向好的新轉折、新機遇……

先蓄力，后起跳？

從財報來看，此次華致酒行的大額虧損，主要是受資產減值損失激增的影響。

今年前三季度，其對應的資產減值損失達3.25億元，較去年同期的281.1萬元，同比增長114.63倍。

主要系本期計提的存貨跌價準備增加所致。

這不難理解，華致酒行的核心商業模式是：一端與頭部酒企（如茅臺、五糧液）及國際酒莊（如拉菲、奔富）們建立聯系與合作，直接采購保障正品；另一端再通過旗下超千家加盟門店或零售終端深度分銷賣出去，賺個價差……

但近年來，茅臺、瀘州老窖等核心經銷名酒們都出現了連續的、不同程度的市價下滑，或價格倒掛現象。

如此一來，華致酒行過去采購的部分名優白酒，實際可收回價值也就會低于存貨賬面價值，從而需要依據會計準則計提存貨減值準備，并計入當期損益。

不過區別在于，此次業績下滑，實際上是華致酒行主動放緩腳步，用以調整未來經營節奏的結果。

本身，可以看做是品牌減負降壓的另一面。

比如在去年年底，華致酒行新上任的掌舵手楊武勇們就明確提出了“去庫存、促動銷、穩價格、調結構、強團隊、優模式”的十八字改革方針，并正式開啟了一場自我革命。

反映到財報數據方面，其中一部分就表現為資產減值損失的快速增加,且主要都源于對存貨跌價的計提準備。

去年第四季度，華致酒行的資產減值損失同比增長232%，今年上半年和前三季度分別同比暴增1312.77%和114.63倍。

作為對比，2022年至2024年全年，華致酒行該指標的同比增速為10.38%、7.66%和158.9%，前后差距相當明顯。

又比如從資產負債表來看，華致酒行的降庫存、減負動作，似乎從更早之前就開始了。

主要體現在“預付款項”的持續收縮上。

在過去面對茅臺、五糧液等一眾強勢品牌廠商時，無論是華致酒行，還是其他品牌經銷商們，如果想要更多的酒，基本都需要采用“先打款，廠商后發貨”的模式，這也導致其“預付款項”此前常年居高不下。

天眼查APP顯示：2022年，華致酒行的“預付款項”甚至飆升至了27.39億元，占同期總營收的31.45%。

也是同一年，華致酒行的“存貨”規模達到了歷史巔峰，34.29億元。

但在此之后，華致酒行的“預付款項”就開始了連續下滑。

2023年同比下滑34.6%，2024年下滑20.93%，今年上半年和前三季度分別同比下滑49.3%、62.11%。

整體明顯是在有意識地控制和壓縮采購規模，以減輕品牌庫存壓力。

不過可惜的是，雖然進來的酒，得到了快速控制，但華致酒行過去內部存貨的酒，卻在疫情、宏觀消費經濟承壓等外部環境影響下，消化進展緩慢。

這主要體現在兩方面：

一是直觀的存貨端，2023年、2024年，華致酒行的存貨規模分別為33.55億元、32.59億元，同比下滑僅2.18%和2.86%。

直到進入2025年，華致酒行的存貨才快速降至了現在的23.57億元，背后很大一部分還是由存貨跌價計提而來的。

二是間接的分銷端，今年前三季度，華致酒行的業績“蓄水池”——合同負債（經銷商們先打款，品牌后發貨）規模僅剩下了3372萬元，較去年同期的1.389億元，同比大幅下滑75.72%。

與此同時，應收票據及應收賬款（品牌先發貨，經銷商們后打款）規模卻同比增長了41.38%，至2.693億元。

這兩個指標的一漲一退，從側面說明：

現在華致酒行下游的加盟商門店們，整體分銷策略可能依然偏保守、對未來市場預期偏弱，對應的品牌存量消化效率還有很大提升空間……

簡言之，華致酒行這些大象轉身的方向是正確的，但業績陣痛期卻也是不可避免的。

現在最差成績單的另一面，是品牌在白酒行業深度調整周期下，主動減壓降負的向好信號，但同時也可能是對存貨計提、資產減值損失增加的開始，未來還要再坐上一段時間的市場冷板凳。

華致酒行，似乎陷入了一段痛并快樂的特殊時期……

增長的曙光，已經點亮？

如何渡過白酒行業的周期性“寒潮”？

這是現在所有渠道流通商們都需要正面回答的問題。

為此，華致酒行也做出了一系列的改變：比如管理層調整，去年10月份，華致酒行的老將楊武勇正式升任總經理一職，創始人吳向東之子吳其融也跟著進入了董事會，擔任非獨立董事。

又比如將公司戰略定位升維為“新零售保真連鎖品牌+酒類供應鏈服務平臺”，從單純的產品流通者向全鏈條服務提供商轉型。

同時，華致還在華致酒行、華致名酒庫兩大業態之外，著重推出了“華致優選”項目，旨在全面切入即時零售市場……

轉型動作有很多，但最關鍵的就兩點：

1、加碼線上渠道，布局即時零售；2、發力數智化，提升運營效率。

雙方本質上是相輔相成的關系。

先來看前者，2024年，華致酒行在線下各地區（不含臺港澳及國外）營收均出現下滑的背景下，電商渠道成為唯一收入增長，且是高增長的板塊，同比增長72.87%。

這可能就是現在品牌進一步加碼線上渠道的直接原因。

至于這份電商渠道的高增長，可能是本來就有的線下需求，騰挪到線上的轉化；也可能是在當前市場收縮狀態下，華致酒行確實觸及到了更多原來品牌邊界之外的、有白酒消費需求的市場用戶。

當然，整體搶的本身還是原來的那一批消費客群，所以乍一看好像有點左手倒右手的意思，但實際上，在當前白酒行業深度調整期下，如果華致酒行能守住，本身也是一種勝利。

就實際價值而言，一方面品牌發力新渠道，也可以視為戰略防守卡位，防止市場份額流失；另一方面，在當前華致酒行線下市場承壓背景下，如果線上新渠道能夠追上更多缺失，那么本身是不是也可以適當扭轉業績頹勢，為品牌爭取到更多復蘇的時間？

不過即便如此，也需要給資本市場潑盆冷水的是：

一、華致酒行的這些破局動作，本身還是守成的一種，提升的也只是抗寒挨餓的能力，未來品牌想要全面恢復增長，還是要看白酒市場的波動走向。

畢竟，現在白酒行業的問題一部分是渠道庫存高，一部分則是消費需求不振，整體并不是缺少買/賣酒的新渠道、新方式，而是消費者們買不動，消化不動了。

據證券日報數據，今年前三季度，20家A股白酒上市公司營收合計為3177.79億元，同比下降5.90%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤合計為1225.71億元，同比下降6.93%。

同時，申萬宏源發布研報稱，結合白酒渠道反饋，2025中秋節和國慶節假期期間，白酒行業整體需求同比下降20%至30%，庫存增加10%至20%，批價全面下行……

二是競爭方面，如果和酒仙網、酒便利等線上渠道深耕多年的垂類銷售平臺們比，華致酒行在用戶心智上，可能還有著獨特的產品“保真”優勢。

但問題是現在，從i茅臺APP新增“即時配送”功能，到今年國慶前夕，國臺酒、沱牌舍得等品牌都紛紛官宣與即時零售平臺達成了戰略合作。其中，美團閃購還聯合汾酒、洋河、古井貢酒、郎酒等十余家頭部品牌，推出了行業首個“全鏈路保真體系”，用以攻克線上信任難題……

那么在白酒廠商集體下場擁抱即時零售的背景下，華致酒行的線上競爭優勢，是不是也要大打折扣了呢？

再來看華致酒行在運營管理端的數字化、數智化建設，這在某種程度上算是搭配線上渠道戰略的配套策略，也是“守成”的一部分。

核心目的在于降本增效。

2024年，華致酒行的電商雖然是唯一增長的板塊，但同時，在占公司營業收入或營業利潤10%以上的地區劃分中，電商渠道的毛利率也是最低的，僅2.36%。

遠低于整體9%的毛利率表現。

在這種情況下，如果華致酒行要加碼線上渠道，就必然會進一步拖累盈利表現，甚至是出現

長期賠本賺吆喝的情況，所以品牌需要在運營管理等層面降本增效。

而去年才加入董事會的“酒二代”吳其融，也正是有著珍酒李渡集團有限公司（創始人吳向東的另一家公司）數字營銷事業部負責人的履歷背景。

至于數字化建設和渠道創新的“增效”表現如何，我們暫且不知，但在“降本”方面卻已經收獲了一定的成效。

今年前三季度，華致酒行的銷售費用同比下降了40.33%、管理費用同比下降 20.76%、財務費用同比下降30.78%。

其中，銷售費用的減少，主要系“銷售人員數量減少隨之職工薪酬費用同比下降”，整體是通過優化員工結構實現的。

管理費用的下降，則是得益于公司運營戰略的積極調整，以及運營服務體系的深化升級，從而在提升效率的同時，有效壓縮了不必要的管理成本。

因此不可否認，在當前白酒行業的壓力測試下，華致酒行也確實探索出了一條穿越周期的價值之路。

這條路既是品牌過去二十年為行業立下的“保真”標桿，也是未來作為新零售保真連鎖品牌+酒類供應鏈服務平臺，為上下游伙伴賦能的廣闊前景。

甚至說，從規模擴張轉向價值創造，從粗放經營轉向精細運營的升級過程中，現在華致酒行的探索和實踐，也為整個酒類流通行業都提供了一條可以參考、復制的破局之路。

所以，這場深蹲的結果，一定不是觸底，而是為下一次更高躍起的蓄力！

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