陽光電源周K線走勢圖，截至11月13日

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錢唐| 作者

秋水| 編輯

價值線導讀

近日，美國AI被電力卡了脖子的新聞頻繁出現(xiàn)，AI算力中心的爆發(fā)性增長對穩(wěn)定供電提出極高要求，配套儲能被視為必需，有望成為新的快速增長應用場景。在此背景下，儲能行業(yè)的高景氣度有望維持，行業(yè)龍頭陽光電源雖有3個風險，但可能仍有進一步向上拓展的空間。

2024 年，在全球可再生能源滲透率進一步提升、儲能成本持續(xù)下降等因素驅(qū)動下，全球儲能需求繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。根據(jù)第三方機構(gòu)數(shù)據(jù)，2024 年全球鋰電儲能裝機容量達到182GWh，同比增長72%。今年上半年，全球鋰電儲能裝機容量達到 109GWh，同比增長68%。

那么，儲能的高景氣度預計能持續(xù)多久？根據(jù)近日廣發(fā)證券的研報，基于三季報，儲能（電池/系統(tǒng)）屬于強擴張期&強回升期（供需兩旺，景氣最高）的行業(yè)之一。廣發(fā)預計，國內(nèi)儲能明年預計仍處于向上周期。

政策層面，2025年11月10日，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于促進新能源消納和調(diào)控的指導意見》，提出2030年基本建立協(xié)同高效的多層次新能源消納調(diào)控體系，滿足全國每年新增2億千瓦以上新能源合理消納需求；2035年基本建成適配高比例新能源的新型電力系統(tǒng)，全國統(tǒng)一電力市場在新能源資源配置中發(fā)揮基礎(chǔ)作用。

考慮到特高壓等外送通道建設(shè)需要較長的周期，儲能對于促進消納的作用愈發(fā)顯著。總之，對于后續(xù)國內(nèi)儲能裝機增長的可持續(xù)性可以保持樂觀。

海外方面，硅谷在人工智能領(lǐng)域的巨額投資熱潮短期內(nèi)不會放緩。近期，Meta、微軟、亞馬遜、蘋果和谷歌母公司Alphabet都表示，他們將在數(shù)據(jù)中心和基礎(chǔ)設(shè)施的租賃和設(shè)備等資本支出方面投入更多資金。

據(jù)了解，谷歌預計 2025年的資本支出將達到910億至930億美元，高于此前預測的850億美元。微軟預計今年的支出將增長74%，達到349億美元，與此前預測的季度支出超過300億美元基本一致。Meta的支出為193.7億美元，高于去年同期的92億美元，也高于分析師預期的184億美元。近期微軟CEO公開表示，美國電力短缺成AI發(fā)展最大瓶頸。而AI數(shù)據(jù)中心巨大的電力缺口，催生數(shù)百GWh的儲能需求。

光有好的賽道還是不夠的，畢竟，這不是壟斷行業(yè)，而是競爭性行業(yè)，好賽道還得有好賽手。

在儲能這個賽道，競爭者眾多，包括寧德時代、億緯鋰能、陽光電源、阿特斯、錦浪科技、上能電氣、盛弘股份、科陸電子等。其中，陽光電源是龍頭之一，最近6個多月，這家公司股價漲了3倍，成為儲能板塊最耀眼的明星股之一。

疑問隨之浮現(xiàn)：3倍漲幅后，陽光電源是強者恒強還是已經(jīng)透支了未來？

先看看公司的發(fā)展脈絡(luò)和經(jīng)營數(shù)據(jù)：

從 1997 年公司成立起，陽光電源就致力于以光伏逆變器為核心的光伏系統(tǒng)設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)，目前主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風電變流器、儲能系統(tǒng)、新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)、充電設(shè)備、水面光伏系統(tǒng)、智慧能源運維服務(wù)等。

陽光電源是國內(nèi)最早涉足儲能領(lǐng)域的企業(yè)之一，專注于鋰電池儲能系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。從收入結(jié)構(gòu)看，儲能行業(yè)收入及占比快速提升，改變了公司過度依賴光伏行業(yè)的格局。2018年到2024年，公司光伏行業(yè)收入從96.50億元躍升至479.04億元，6年增長了3.96倍，與此同時，陽光電源儲能行業(yè)的收入從3.83億元飛躍至249.59億元，6年增長了超過64倍。

正是儲能行業(yè)的爆發(fā)，讓陽光電源去年在光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩、公司來自光伏行業(yè)收入下降逾5%的情況下，整體上還能勉強保持總收入增長的態(tài)勢。

（數(shù)據(jù)來源：公司定期報告；單位：億元）

到了今年，陽光電源儲能的勢頭依然很猛：由于三季報未披露相關(guān)數(shù)據(jù)，從今年半年報可知，公司儲能行業(yè)實現(xiàn)收入178億元，同比增長1.28倍；占營業(yè)收入比重從去年上半年25.20%快速升至40.89%，儲能行業(yè)的收入從數(shù)年前的幾不可見到目前已經(jīng)快追平光伏行業(yè)。

從行業(yè)地位看，據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)咨詢機構(gòu)標普全球2024年發(fā)布的儲能系統(tǒng)全球累計裝機量排名，陽光電源位列全球第一。從InfoLink 2025 上半年度全球儲能系統(tǒng)出貨排名來看，陽光電源第一。

有什么風險因素？

即便好賽道中的好賽手，也不可能沒有任何風險。目前來看：陽光電源至少有三方面的風險：

一是近期鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上下游的漲價或一定程度上削弱儲能的成本優(yōu)勢及未來需求預期。以碳酸鋰期貨主力合約為例，已從6月下旬5.85萬元漲至目前接近9萬元/噸。碳酸鋰的漲價，甚至帶動了鋰資源股的股價快速上漲。

二是陽光電源自今年4月9日（當時貿(mào)易戰(zhàn)）從最低價起算，到11月6日不到7個月的時間最高漲了3倍左右，而當前市場正好處于高位股有調(diào)整跡象的時段。

三是出于網(wǎng)絡(luò)安全方面的擔憂，歐洲議會議員敦促歐盟委員會限制中國太陽能逆變器制造商進入歐盟能源基礎(chǔ)設(shè)施。歐洲逆變器市場近期一直由中國供應商主導；相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，華為、陽光電源、固德威和德業(yè)均位列組串式和混合式逆變器供應商前五名。

2024年，陽光電源來自海外地區(qū)（包括中國港澳臺）的銷售占比為46.62%，今年上半年這一占比快速攀升至58.30%。對于外銷占比過半的陽光電源來說，國際貿(mào)易摩擦風險不可忽視。

為什么還有空間？

正如前文所述，行業(yè)高景氣尚未到拐點，過往的業(yè)績及市場地位又一定程度上驗證了陽光電源的成長基因。因此，陽光電源業(yè)績隨著行業(yè)繼續(xù)增長的可能性是較大的。

摩根大通最新研究認為，盡管市場對人工智能泡沫的擔憂情緒持續(xù)存在，但由AI驅(qū)動的半導體上升周期遠未見頂，其持續(xù)時間將超出典型周期規(guī)律并延長至2027年。

瑞銀證券近日表示，在人工智能數(shù)據(jù)中心的推動下，未來5年儲能行業(yè)將進入“繁榮周期”，因為屆時市場對于電力的需求將急速飆升，對于儲能的需求也將水漲船高。瑞銀電力及新能源分析師預測，到2026年，全球儲能需求可能同比增長40%。

“反‘內(nèi)卷’后，光伏到平穩(wěn)增長了，儲能到快速增長期了。人工智能數(shù)據(jù)中心帶來新的增長前景，將成陽光電源第二增長曲線。國內(nèi)走量、海外賺利潤，市場巨大。”一位光伏行業(yè)的研究員近日分析陽光電源時這樣說。

此外，從下表可以看出，陽光電源在一眾儲能公司中明顯具有估值較低、收入增速較高的特點，到11月13日，公司市盈率約26倍，而前三季度收入增速達到33%，僅次于今年剛上市的科創(chuàng)板公司海博思創(chuàng)，后者收入增速更高，所以估值更高、漲幅更高。