盡管英偉達(dá)交出了出色的三季報(bào)，市場(chǎng)并不領(lǐng)情，美股意外高開(kāi)低走，帶崩了全球股市。

英偉達(dá)老板直言太難了：做得好是助推AI泡沫，業(yè)績(jī)不佳則被視為泡沫破裂的證據(jù)。 市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)的預(yù)期已經(jīng)高到令公司陷入某種"無(wú)贏局面"。

黃老板困惑的原因，本質(zhì)上在于市場(chǎng)對(duì)于AI單一敘事過(guò)于依賴(lài)，當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度(尤其是商業(yè)化)跟不上二級(jí)市場(chǎng)的節(jié)奏時(shí)，股價(jià)回撤一些也是緩解風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的最佳途徑。

至于英偉達(dá)財(cái)報(bào)上的庫(kù)存、應(yīng)收賬款金額和賬期，則是部分投資者拿著放大鏡雞蛋里挑骨頭，并非主要原因。

來(lái)自谷歌自研的TPU芯片訓(xùn)練出來(lái)的Gemini 3，給了英偉達(dá)一記重錘，這應(yīng)該是上周四英偉達(dá)股價(jià)高開(kāi)跳水的主要原因。如果說(shuō)年初訓(xùn)練效率上更勝一籌的DeepSeek橫空出世，令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)GPU芯片的高需求是否可持續(xù)，而性能上比肩Open AI的谷歌大模型Gemini 3問(wèn)世，不但挑起大模型訓(xùn)練效率競(jìng)賽，更帶來(lái)算力芯片的路線(xiàn)之爭(zhēng)。

谷歌算力產(chǎn)品幾百億美元的真實(shí)訂單，并且高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，正式打破了英偉達(dá)在芯片市場(chǎng)的壟斷，激進(jìn)的投資者紛紛賣(mài)出英偉達(dá)以觀望事態(tài)發(fā)展。

股票市場(chǎng)上，達(dá)鏈和谷鏈相關(guān)公司股價(jià)已經(jīng)開(kāi)始分化。老巴重倉(cāng)谷歌股票，則給了相當(dāng)有力的背書(shū)，雖然他主要看重谷歌的安卓生態(tài)系統(tǒng)護(hù)城河深度。

當(dāng)然，市場(chǎng)還有另外的擔(dān)憂(yōu)，就是賣(mài)鏟子的賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，你們淘金客卻沒(méi)淘到幾粒金子，以后買(mǎi)鏟子的錢(qián)從哪里來(lái)？麥肯錫測(cè)算，從現(xiàn)在到2030年，全球數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建還將需要6.7萬(wàn)億美元。而貝恩（Bain）咨詢(xún)估算，假設(shè)這近6.7萬(wàn)億美元的投入要實(shí)現(xiàn)10%到15%的回報(bào)率，這要求AI相關(guān)公司的年收入必須達(dá)到2萬(wàn)億美元。

現(xiàn)實(shí)是，全球所有廣告收入加總大約是1萬(wàn)億美元——這不僅包括Google、Meta、亞馬遜的廣告費(fèi)，也包括報(bào)紙、公交車(chē)和曼聯(lián)球衣上的所有廣告。全球所有云服務(wù)、軟件及媒體訂閱的年度總銷(xiāo)售額也大致是1萬(wàn)億美元。

因此標(biāo)題說(shuō)的AI的十字路口，準(zhǔn)確的說(shuō)就是英偉達(dá)算力芯片及大模型Open AI走到了十字路口，因?yàn)橹八麄儌z幾乎就是AI硬軟兩個(gè)世界的代表。可以說(shuō)，本月以來(lái)全球市場(chǎng)交易的就是英偉達(dá)股價(jià)的歷史大頂和Open AI泡沫的破裂。市場(chǎng)到底如何走，可能明年會(huì)有最終答案。

A股這邊，未來(lái)怎么走，很多人心里沒(méi)底。這次不同于4月7日的突發(fā)事件導(dǎo)致的大跌，指數(shù)也在高位，科技股確實(shí)漲幅很高，沒(méi)有像樣的調(diào)整。周五的重挫刺穿了很多人的信心，單日跌幅算是本輪牛市上漲以來(lái)最大的一次了，也是本輪牛市整體調(diào)整幅度最大的一次。

牛市途中的調(diào)整幅度，10%-20%都是正常的。比如，2007年的大牛市有兩輪明顯調(diào)整，年初調(diào)整幅度是15%，5月底6月初調(diào)整幅度是21%；2015年牛市也有兩輪較大調(diào)整，年初的調(diào)整幅度是10%，4月底5月初調(diào)整幅度也是10%。如果本輪牛市調(diào)整幅度是10%，那么低點(diǎn)大概在3630左右，如果是15%，低點(diǎn)就是3428點(diǎn)了，這差不多回到了6月底行情發(fā)動(dòng)的起點(diǎn)，我覺(jué)得概率不大。因?yàn)橹斑@兩輪牛市，是普漲行情，而這輪牛市很多板塊還趴在地上，而且市場(chǎng)波動(dòng)率也沒(méi)有以前那么高了，市場(chǎng)更可能是急跌慢漲。

所以接下來(lái)的一周比較重要了，科技是主線(xiàn)，主線(xiàn)垮了，牛市氣勢(shì)就去了大半，很多人已經(jīng)在懷疑牛還在不在。上面還是很呵護(hù)的，周末收盤(pán)后一下子批了16只科技主題ETF，吸引增量資金入場(chǎng)。

美股那邊也一樣，害怕連續(xù)大跌。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，美聯(lián)儲(chǔ)仍然可以在“短期內(nèi)”降息，而不會(huì)危及其通脹目標(biāo)。在美聯(lián)儲(chǔ)12月降息前景渺茫導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安之際，這位美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”試圖緩和市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，并將降息概率推高到50%以上。

對(duì)于A股下周的反彈，不管強(qiáng)弱，建議含科量較高的賬戶(hù)大幅降倉(cāng)，先觀望，這次降是全市場(chǎng)的中級(jí)調(diào)整，等待企穩(wěn)，并觀察哪些板塊有較強(qiáng)的抗跌，很可能就是風(fēng)格調(diào)整的方向。