宏明電子IPO：老牌國企業績承壓，應收賬款攀升

12月12日，又有一家成都企業即將上會。

深耕元器件超60年的成都宏明電子股份有限公司（以下簡稱“宏明電子”），即將迎來上會審核。若順利過會，四川國資委旗下上市公司將再添一員。

不過，銀莕財經注意到，這家老牌國企近年來的財務數據明顯承壓：連續兩年業績下滑，產品價格整體下降，應收賬款節節攀升，且資產負債率遠高同行均值。與此同時，公司及控股股東官司纏身，其財務總監也因在“前東家”東方網力科技股份有限公司（以下簡稱“東方網力”）的違規行為而備受關注。

01 業績承壓

宏明電子可謂老牌國企，其前身為1958年成立的全民所有制企業國營第七一五廠。

公司于2000年完成股份制改制，股權分散至職工持股會與自然人；2016年，“九鼎系”通過收購成為其控股股東，持股約55%，公司從國企變成民企，但“九鼎系”并未能成功將宏明電子推向資本市場；最終，在2019年5月，川投信息產業集團有限公司（以下簡稱“川投信產”）收購“九鼎系”所持全部股份，以56.5%持股成為新控股股東，實際控制人變更為四川省國資委，公司重回國資懷抱。

2019年10月，宏明電子正式開啟IPO輔導，走上獨立上市之路。今年5月，公司正式向創業板發起上市沖擊，為今年創業板受理的首批IPO企業之一，并將迎來上會。

不過，重回國資并叩響資本市場大門的宏明電子，在業績上卻透出不小的壓力。2022-2024年，公司分別實現營收31.46億元、27.27億元和24.94億元，實現歸母凈利潤分別為4.76億元、4.12億元和2.68億元，持續下滑。

到了2025年，公司業績有所好轉。上半年實現營收15.28億元，同比微增2.63%；歸母凈利潤2.57億元，下滑幅度收窄至4.80%。

招股書中公司預計，2025年全年營收同比增長5.94%至26.42億元，歸母凈利潤同比增長20.75%至3.24億元。

（宏明電子2025年業績預測，圖源：公司招股書，下同）

需要注意的是，宏明電子的重要子公司中，有兩家出現虧損，一定程度上對公司業績形成拖累。其中，控股子公司成都宏明雙新科技股份有限公司（以下簡稱“宏明雙新”）2024年實現凈虧損2165.75萬元；全資子公司遂寧宏明華瓷科技有限公司則在2024年和2025H1均出現凈虧損，凈利潤分別為-418.98萬元和-47.03萬元。

業績下滑的同時，宏明電子的產品價格整體也呈下降趨勢。2022-2024年、2025H1，公司電子元器件產品單價分別為0.75元/件、0.84元/件、0.51元/件和0.68元/件，精密零組件產品平均單價分別為0.81元/件、0.70元/件、0.62元/件和0.61元/件。

伴隨售價下滑，公司毛利率下行。2022-2024年，電子元器件業務毛利率分別為67.91%、65.83%和54.90%，精密零組件業務毛利率分別為23.26%、22.67%和19.69%；2025年上半年，兩大業務的毛利率才分別回升至58.52%和25.16%。

不過，受高毛利率產品收入占比提升影響，公司綜合毛利率呈波形變動，分別為50.28%、53.49%、43.56%和50.59%。

值得一提的是，作為高新技術企業，宏明電子的研發費用卻在持續減少。2022-2024年、2025H1，公司研發費用分別為2.95億元、2.57億元、2.08億元和0.91億元，研發費用率分別為9.37%、9.42%、8.35%和5.97%。

但在業績大幅下滑的同時，宏明電子的現金分紅從未停歇。2022-2024年，公司分別分紅1.07億元、1.00億元和0.73億元，累計分紅2.8億元。不過，此次公司卻擬募資4.5億元用以補流。

02 應收賬款攀升

宏明電子的主營業務以高可靠性電子元器件為主，主要服務于防務領域，同時其精密零組件業務高度依賴于消費電子巨頭蘋果公司的產業鏈。

數據來看，2022-2024年、2025H1，公司電子元器件業務營收分別為18.81億元、19.33億元、17.53億元和11.75億元，占比分別為60.92%、72.73%、72.43%和78.26%；精密零組件業務營收分別為11.42億元、6.24億元、5.53億元和2.92億元，占比分別為36.98%、23.46%、22.85%和19.48%。

電子元器件產品雖然價格和收入下降，但其產量、銷量、產能利用率均在上升，精密零組件則產量、銷量、產能利用率、產銷率全線走低。

（產能利用率情況）

這就導致了宏明電子客戶集中度較高。2022-2024年、2025H1，公司對前五大客戶銷售收入總額分別為20.09億元、18.12億元、15.02億元和9.73億元，占營收的比重分別為63.84%、66.45%、60.22%和63.69%。

同時，因公司電子元器件產品主要面向航空航天、武器裝備等防務領域客戶，近兩年來，受下游防務領域裝備型號調整、項目延遲等因素影響，客戶的銷售回款周期拉長，導致公司的整體應收賬款及應收票據合計余額、賬齡1年以上的應收賬款及應收票據余額和占比均呈增加態勢。

數據顯示，2022-2024年、2025H1，宏明電子的應收賬款及應收票據余額分別為20.00億元、19.79億元、20.70億元和24.46億元，占營收的比例分別為63.57%、72.57%、82.99%和159.95%。其中，1年以上的應收賬款及應收票據余額分別為2.15億元、2.17億元、3.82億元和5.38億元，占各期末余額的比例分別為10.76%、10.98%、18.44%和21.99%。

公司應收賬款及應收票據的壞賬準備計提金額和計提比例也在逐年增加，分別為1.34億元、1.33億元、1.55億元和1.85億元，占各期末應收賬款及應收票據余額的比例分別為6.68%、6.73%、7.48%和7.58%。

相應的，公司應收賬款周轉率持續下滑，同期分別為4.34次/年、2.99次/年、2.13次/年和1.72次/年。

（存貨情況）

與此同時，宏明電子還面臨著存貨高企的風險。2022-2024年、2025H1，公司存貨賬面余額分別為12.11億元、13.15億元、12.16億元和11.85億元。其中，1年以上的存貨余額及占比整體呈增長態勢，分別為3.11億元、4.68億元、5.05億元和4.70億元，占各期末存貨余額的比例分別為25.71%、35.62%、41.54%和39.69%。

由于公司1年以上的存貨余額及占比增加，公司存貨跌價準備金額和計提比例也逐年上升。2022-2024年、2025H1，公司的存貨跌價準備計提金額分別為1.88億元、2.63億元、2.59億元和2.87億元，各期末的存貨跌價計提比例分別為15.49%、19.96%、21.26%和24.18%。

值得一提的是，2022-2024年、2025H1，公司資產負債率分別為39.90%、36.46%、35.59%和34.66%，遠高于同行均值水平的24.67%、20.62%、18.12%和17.40%，且在同行中位列第一，而流動比率與速動比率均遠低于同行可比公司均值。

（資產負債率對比情況）

03 財務總監曾在前東家被罰

除上述公司經營方面所反映出來的問題之外，宏明電子還面臨著不少的內控風險。

2023年，宏明電子的子公司宏明雙新存在三項因違反環境保護有關的法律、法規和規范性文件而受到的行政處罰，合計處罰金額57.54萬元。

2025年，公司又發生一起重大質量索賠事件。2025年4月，客戶以郵件形式正式通知提出索賠要求，經雙方就賠償事宜多輪協商，客戶索賠金額降至439.72萬美元，折合人民幣金額為3160.90萬元。

同時，宏明電子還存在重大訴訟及仲裁事項。

招股書顯示，報告期內，宏明電子及其控股子公司有三個案件正在審理中，包括四川省商業建設有限責任公司與宏明電子建設工程施工合同糾紛的案件、珠海金城電子材料有限公司與宏明雙新加工合同糾紛的案件、四川華遠建設工程有限公司與發行人建設工程合同糾紛的案件。同時，宏明電子的控股股東川投信產也有數個借款合同糾紛案。

另外，宏明電子的財務總監歐陽正開的經歷也引發關注。

招股書披露，歐陽正開曾于2019年8月至2020年1月，任東方網力副總經理、財務總監，2020年8月至2021年3月，任川投信產總經理助理；2020年3月至今，任宏明電子財務總監；2020年12月至今，任宏明雙新董事。

雖歐陽正開在東方網力任職僅半年，但深交所2021年1月19日發布的《關于對東方網力科技股份有限公司及相關當事人給予通報批評處分的決定》顯示，公司時任財務總監歐陽正開就是被處罰人之一。

公告顯示，ST網力于2020年7月6日、7月20日披露的《關于前期會計差錯更正公告》《關于深圳證券交易所問詢函的補充回復公告》顯示，因部分項目未獲得驗收單或終驗報告即確認收入，以及對已計提但未發生的售后維護費用及獎金進行調整等，ST網力對2019年半年度、前三季度財務報表進行差錯更正。其中，對2019年半年度、前三季度營業收入分別調減25,029.77萬元、-19,294.28萬元，調減金額分別占更正后營業收入的69.98%、42.45%；對2019年半年度、前三季度歸屬于上市公司股東凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別調減14,582.71萬元、6,366.78萬元，調減金額分別占更正后凈利潤絕對值的129.60%、19.25%。

（公告內容，圖源：東方網力公告）

而歐陽正開作為財務總監，對ST網力上述違規行為負有重要責任。

巧合的是，宏明電子的董事、董秘梁爽，與歐陽正開在同一時間段也任職于東方網力。資料顯示，梁爽則曾于2019年8月至2020年1月，任東方網力副總經理兼董秘；2020年3月至2023年1月，任宏明電子副總經理、董事會秘書；2023年1月至今，任宏明電子董事會秘書；2025年4月至今，任宏明電子董事。不過，梁爽并未在上述事件中受到處罰。

實際上，東方網力也與宏明電子的控股股東川投信產有著緊密關系。

資料顯示，東方網力成立于2000年，2014年在創業板上市，公司主營業務為安防視頻監控。2019年4月，東方網力公告稱，實控人劉光以股權轉讓+表決權委托的形式，將公司實際控制權交給四川國資委，控股股東將變更為川投信產。不過，2022年6月，川投信產接盤東方網力僅三年，東方網力就因2019、2020年兩年凈資產為負被退市。