多大規模的基金好

繼續昨天的話題，咱們用數據分析了“”，說明選基金時不應該考慮歷史業績這個因素。

但為什么呢？如果基金經理在歷史上創造了超額收益，為什么這種創造超額收益的能力無法持續？

有三方面原因：

1. 規模限制：

歷史業績好會吸引申購，導致基金規模在短時間內急劇膨脹。基金規模變大后，出于流動性考慮，重倉股就只能選大盤股。

比如一只規模500億元的基金，第一重倉股權重10%，就要投入50億元，那么這只股票的總市值至少要在千億元以上，才能滿足持股不超5%的要求。大規模基金實際上就被迫成為了大盤風格基金，選股范圍受到限制，也就限制了基金經理持續產生超額收益的能力。

2. 風格押注：

傳統上公募基金會在意年度排名，而要想取得名列前茅的業績，均衡風格往往是不行的，都要靠集中押注熱門板塊。而A股的熱點頻繁切換，這類集中押注的基金也就容易發生巨大回撤，就會出現表現一年很好一年很差的現象。

3. 運氣成分：

優秀基金經理或許能夠實現一定的超額收益，但在數千只基金之中，肯定也有很多超額收益就是單純依靠運氣成分，這樣的超額收益自然也就無法持續。

綜合上面三方面原因，就是我們觀察到的結果，基金的歷史業績和未來業績沒有明顯的相關性，甚至歷史表現最好的那一檔基金，受到了規模和風格輪換的拖累，在未來跑輸中位數的概率還略高一些。

如果選主動基金不考慮歷史業績，那應該考慮哪些因素呢？

我覺得最應該考慮的就是基金規模，既然我們知道大規模基金選股會受限，就應該避免掉這個不利因素。

咱們同樣以偏股混合型基金為例來說明，它們是基金經理主動管理的權益基金的最主要類型。

依然是先找出2010年以來所有的偏股型基金，包括當前存續的和已經清盤、摘牌的，避免幸存者偏差；對于同一只基金有A、C等多種份額的，只選擇最初成立的份額，避免重復。

對這些偏股型基金，統計2010年以來每個季度的復權凈值增長率，也就是它們的季度回報，一只基金在成立之后，有最長6個月的建倉期，我們只在建倉期結束后，才把它的下一個完整季度業績納入統計，這樣確保各個基金的業績都是完整季度可比的。

接下來，我們來觀察每季度初基金的規模和該季度業績表現是否有相關性。按照基金合計規模（合計規模指A類和C類的總規模，而不是單一份額的規模，因為各份額基金實際上是統一管理的），我們把基金分為10組，觀察每組跑贏中位回報的概率，結果如下：

可以發現，規模和勝率呈現倒U型關系，規模過小和規模過大都會降低基金的勝率。

規模過大的壞處之前分析過了，規模過小也有壞處，這些迷你基金比較邊緣化，基金經理可能會嘗試一些更極端的博弈策略，部分迷你基金還面臨清盤風險，在策略上無法正常執行，導致業績差異極大。此外，基金有一些固定的運營成本，像審計費等，在迷你基金中的占比就會偏高。

從上表看，合計規模在10-55億元的基金，看起來處在倒U型的頂點附近，有最好的勝率。

以上是基于季度初規模來分析該季度的業績，但基金有申購贖回費，我們總不能每個季度都跟著規模重新選一次基金，如果一年換一次行不行呢？

那我們再看看每年末的基金規模和下一年度的基金業績是否有相關性，結果如下：

同樣是倒U型關系，規模過小和過大都不好，各組之間的差別甚至比按季度看更明顯。這可能是因為季度這樣的短期業績有更多的隨機性，而規模對業績的拖累在長期會越發明顯。

最佳規模處于10-35億元區間。不過這個區間是基于2010-2025年的數據計算的，如果按5年分階段看，我們會發現最佳規模區間呈逐漸上移的趨勢，2010年-2015年為10-20億元，2016-2020年為30-50億元，2021年-2025年為20-80億元。

這可能是因為隨著A股上市公司的增多和總市值的擴大，基金的適合容量也相應增加的緣故，這么看的話最佳規模未來還會增大，未來一段時期的話，我覺得合計規模在20億元以上、百億以下的基金都可以接受。

2025年12月15日估值：

股債利差估值分位20.1%；

A股PE分位85.8%，PB分位48.7%，估值處于偏高區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌37.8%，距近15年的中位估值位置，還需跌8.3%。

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