“許繼電氣”該做出決定了

昨天講了平高電氣，許繼電氣和他是同根同源，兩者最大的區別是平高的優勢在交流電設備，許繼的優勢在直流電設備，分工很明確。

現在我們一共有44條特高壓輸電線路，交流和直流各占半壁江山。

一般點對點的超遠距離輸電，就會采用直流，還有新能源并網很多也會采用直流，因為直流可以減小對電網的沖擊，消納能力更高。

區域輸電以及配電組網基本上都會采用交流，交流最大的好處是直接可以通過變壓器升壓降壓，不用換流，成本會低一些。

所以兩者的重要性幾乎是同等的，也就孵化出了平高和許繼這兩家同類型的公司。

其實兩者還有一個區別，許繼電氣的業務范圍相對更廣，有點多元化的意思，平高主要在電網領域，許繼還涉及到了電子領域，比如PLC。

從兩家的發展歷史上來看，許繼電氣經歷的事情要更多，經歷了很多次轉型和重組，公司最開始的前身是生產軍用話機的，跟現在的業務并沒有關系。

后來在五十年代，蘇聯援助我們156項工程，需要工廠來承接，所以這家軍用話機工廠很幸運的成為了承接者之一，而且改名阿城繼電器廠。

阿城是哈爾濱一個地區的名字，全名叫“阿勒楚喀城”，這是滿語，意思是黃金，我去過很多次，文化底蘊很深厚，因為這個地方是金朝的發源地，很有意思。

當年金太祖完顏阿骨打建立金朝后，把首都就定在阿城，對文化歷史感興趣的朋友，值得推薦去一去。

這個阿城繼電器廠，也就成為了我們第一家生產繼電器的工廠，而且很快就生產出了我國第一個繼電器。

后來好像是七十年代，繼電器廠用阿城遷到了許昌，所以有改名為許昌繼電器廠，簡稱許繼，這個名字從此就固定了。

但是一直到1997年上市，公司都不是做特高壓產品的，因為那個時候我們沒有特高壓，我們第一條特高壓線路是從晉東南至荊門，2006年才開工，2009年投入運營，千萬不要覺得這個時間很晚，實際上這也是世界上第一條1000KV特高壓交流輸電線。

開工之前當然該配套的設備都要研發到位，所以許繼電氣從2000年開始進入特高壓領域，這些事情對于上了年紀的人來說，并不是老黃歷，25年轉眼就過了。

到了2010年之后，國家電網就控股了許繼電氣，于是和平高電氣成為了兄弟公司，一家做繼電器，另一家做開關，當然這是通俗的說法。

包括山東電工，當時也在國家電網旗下。

后來2021年電力行業大范圍充足，把許繼、平高和山東電工，再加上中國西電，重組到了中國電氣下面，所以現在都還是兄弟。

許繼在重組之前，就收購了山東電子，也就是從那個時候開始多了電表這個業務，而且從此進入多元化發展模式，跟平高不一樣。

我們看下兩者的具體業務表現。

上圖是平高的，你看他的業務很集中，主要就是圍繞電網，無非就是高壓和中低壓的區別。

上圖是許繼電氣的主營業務，你看板塊就多了，按照公司的說法是這樣的：

“聚焦特高壓、智能電網、新能源、電動汽車充換電、軌道交通及工業智能化五大核心業務，先進儲能、智能運維、電力物聯網、氫能產業等新興業務。”

你看核心業務就有5個，還在發展新興業務，而且很多都不是跟電網直接相關的。

當然第一大業務還是智能變配電系統，這里面主要的產品就是繼電器，專業說法叫繼電保護系統，除此之外也還有一長串的主要產品。

第二大業務就是買回來的智能電表，

這個業務從2019年開始，連續高速增長了6年，當然別看中報的數據和第一大業務很接近，這個可以忽略，他們主要是結算周期的問題。

智能變配電系統的天花板還是比智能電表高多了，不過許繼的身份背景擺在那，智能電表又涉及到敏感數據，所以這個業務肯定是很穩的。

第三大業務智能中壓供用電設備，這個主要是搶別人的生意，核心產品是變壓器、開關、電抗器等等，這些業務都是后面發展起來的，而且行業也都有巨頭。

這三個業務的體量都超過30億，本來新能源及系統集成業務也超過30億，2023年甚至做到了近40億，成為第二大業務。

但是這個業務不賺錢，毛利率非常低，2023年才5個多點的毛利率，這肯定不行，所以公司從2024年開始主動調整業務結構，把不賺錢的總包業務給砍了，反正背后還有許繼集團，這些EPC業務就都轉給了集團其他兄弟公司。

所以2024年這個業務斷崖式下跌，到今年還在繼續下跌，上半年營收只有7個億，位居第四大業務，我估計老四的位置也保不住了。

可能當年也是看上了儲能這個領域，布局是很快的，短時間內就做到了從新能源發電到儲能的系列產品，能夠為客戶提供整套解決方案。

而且還順手把制氫電源和離網制氫也給布局了，這也是一個火熱的領域。

但是公司本身不擅長做工程，只擅長做產品，所以儲能工程賺不到錢也很正常，至于氫能不好說，現在行業都還處于發展初期。

然后既然儲能都做了，那就干脆把電動汽車的充換電也做了，反正也是順手的事情。

上圖這個就是公司的充換電產品，公司的想法是有道理的，自己是做智能電網設備的，又有了儲能業務，那智能充換電就是水到渠成的事情。

所以從邏輯上來看，以上業務都可以理解，也是多元化的常規路徑，只是有沒有精力全都顧及到的問題。

還有個業務可能是很多人意外的，也是很多人不怎么關注的，那就是文章開頭說的PLC。

國內做PLC的公司，大大小小我基本上都知道，大部分我也用過，但是許繼的PLC是真沒用過，因為他似乎是為了電網專門開發的針對性PLC，不是通用型。

我知道許繼從八十年代開始就在研發PLC，真正自主研發是2000以后得事情，第一款自主研發的產品應該是SC500系列。

我特意去研究了一下，采用的是飛騰E2000處理器，芯片和編程軟件都是自己開發的，確實算是國內自主研發PLC的新玩家之一。

采用飛騰處理器的只有兩家，還有一家是中電智科，他的超御系列PLC據說也很不錯。

其他專業領域，如果是自主研發的，主要還是采用龍芯的處理器，反正完全自主研發目前也只有這兩個選擇。

不過目前國內主流的PLC還是用Intel或者ARM的處理器，匯川技術就是高端產品用Intel，中端產品用ARM，低端產品用國產的。

順便幫匯川技術打個廣告，他的H3U和H5U系列產品，性價比是很高的。

以上就是許繼電氣主要布局的所有業務，從發電端到輸電端，再到配電段，甚至最后到用電端全都布局了。

這其實是很少見的，主流的電網設備企業里面，還有中國西電也走的類似的路子。

用許繼自己的話來說，是為清潔能源生產、傳輸、配送以及高效使用提供全面的技術、產品和服務支撐。

如果真能把這整條產業鏈給吃下來，以后誰還敢叫他“許斷氣”？

但是如上圖所示，每年不到9個億的研發費用，真的很難。

盡管每年都在增長，盡管把差不多一半的利潤拿出來做研發，但是相對于如此龐大的一條產業鏈來說，進步速度可能是個問題。

那么接下來許繼電氣有兩個選擇，第一個是繼續保持多元化發展，繼電器這個核心產品肯定是地位非常穩固的，技術也是全球領先的，依靠身份背景爭奪其他領域的訂單，也是可以的。

第二個是像砍新能源和儲能工程總包業務那樣，繼續收縮戰線，聚焦到電網設備上，把少量核心產品做大做強。

現在這個時間點，也到了許繼電氣該做出決定的時候，你認為他會選擇哪條路？

我對優秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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