中國區塊鏈教父：想要真正理解未來的世界金融趨勢，可讀這本書|讀書互動

12月17日，HashKey（HK03887，股價5.63港元，市值156億港元）正式登陸港交所主板。作為香港最大的持牌加密貨幣交易所運營商，其上市被視作港股迎來的首家完全以加密貨幣為根基的公司。

HashKey的背后是有著“中國區塊鏈教父”之稱的肖風和萬向集團董事長魯偉鼎。魯偉鼎是HashKey最大股東，也是公司非執行董事。上市儀式現場，二人共同敲響了港交所的銅鑼。

肖風：下一代資本市場大趨勢，DATRWA的相向而行

近年來，圍繞數字貨幣的金融創新不斷涌現。其中一個備受關注的問題是：當比特幣等數字貨幣從鏈上（On-chain）交易逐漸延伸至鏈下（Off-chain）配置，并通過國際資本市場進入主流投資渠道時，哪一種工具更能扮演聯結主流資本市場與新興數字經濟的角色？是ETF，還是DAT（Digital Asset Treasury，數字貨幣財庫）公司？

在我看來，DAT 極有可能如同當年的ETF一般，掀起一場具有深遠意義的金融工具革命。

回顧金融史，新的投資工具往往決定了市場的進化路徑。最初，投資者在交易所直接買賣個股；其后，指數基金（Index Fund）出現，推動了被動投資的興起；而ETF的問世，則使得投資者可以以更低成本、更高效率的方式配置一籃子資產。每一次金融工具的革新，均催生了新的資本市場形態與資產類別。今天，數字貨幣幾乎在重演這一軌跡，從鏈上走向鏈下，經由股票市場等主流金融渠道，令絕大多數投資者能夠以熟悉的方式配置比特幣與以太幣等數字貨幣，這正是ETF與DAT承擔的使命。關鍵問題在于：哪一種工具更契合數字貨幣的內在邏輯？

我認為，DAT是數字貨幣交易從鏈上向鏈下演進的更優工具。

DAT成就未來十年金融“新物種”

ETF的定價錨定于凈值（NAV），套利機制保證其價格不會長期偏離持倉資產市場價值，這帶來的是透明和穩定；對于股票等成熟資產而言，這是理想的安排。但數字貨幣的核心特征之一恰恰是波動性，它不僅僅是一種風險，更是一種價值源泉。DAT公司的制度設計契合了這一點。作為上市公司，其股價由市場預期和融資結構共同決定，因而往往在凈值基礎之上具有更大的彈性，這為金融機構提供了更廣闊的操作空間。以微策略（Strategy，原MicroStrategy）為例，這家公司能夠持續通過多種融資工具構建融資架構，并長期持有大量比特幣，一個重要原因就是比特幣本身具有較大的價格波動。正是這種波動使得對沖基金和其他另類投資機構愿意參與其中：它們通過持有股票，就能獲得一個波動性更高的資產，再利用場外金融工具將其拆分為債務部分與期權部分，把價格波動轉化為另一種可交易的工具，這樣既可以保護自身頭寸，也可以獲得套利機會。

正是比特幣的劇烈波動，使得諸如微策略等DAT公司能夠通過可轉債、優先股等工具不斷構建杠桿結構，而資本市場也因此將其股票視為一個高度活躍的波動性資產。這是大多數ETF自身所不具備的，也恰好符合數字貨幣的市場屬性。

更重要的是，DAT提供了一種新的杠桿安排。當前數字貨幣投資者往往在兩個極端之間選擇，要么直接持有現貨，承擔全部波動；要么借助期貨或合約，以高杠桿博取收益。兩者之間長期缺乏一個中間層。DAT公司的股票可以天然成為這種中間層，公司通過融資工具承擔杠桿管理職能，投資者則在二級市場上通過股票間接獲得更高的敞口，但不需要直接面對衍生品的風險，也不需要支付管理費。當DAT公司的股票價格跌破其所對應的資產凈值時，市場會出現折價效應，資金套利或公司回購可推動股價回歸，從而形成一種內在的下行緩沖。雖然這種緩沖并非絕對的，但足以相對提升投資的安全邊際。

從更長遠的角度看，DAT的價值不只在于提供一個新的投資工具，還在于它讓數字貨幣與股票市場真正融合。ETF更像是一個“容器”，把資產放進去后透明地展示出來；DAT則是一種“載體”，它能夠通過融資結構、公司治理、資本運作，把數字貨幣的特性轉化為資本市場的邏輯。這正是它相較于ETF的核心優勢?？梢灶A見，在未來三到五年內，DAT模式很可能會成為數字貨幣領域最重要的制度創新之一，而基于該模式的資產有望在十年左右發展為一個獨立的資產類別，其規模和地位接近ETF在股票市場中的水平。

DATRWA：構建下一代資本市場雛形

DAT只是趨勢的一端。與之并行的另一端，是RWA的代幣化上鏈。當“幣到股”的DAT與“股到幣”的RWA相互呼應，主流金融與數字貨幣之間的邊界被進一步打破，下一代的資本市場雛形則正在形成。

RWA必然會成為數字金融的重要方向，但它的價值并不來自資產上鏈這個動作本身，而是取決于底層資產的真實質量和市場屬性。換句話說，區塊鏈不是價值制造機，而是價值映射器。如果資產本身流動性差、定價不透明、權屬存疑，那么即便打上RWA標簽、發行成數字貨幣，也不會產生真正的流動性，反而可能把區塊鏈變成充斥著劣質資產的垃圾場。

真正有發展潛力的RWA，必須具備幾個關鍵特征：一是高等級資產，如主權債、藍籌股等，這類資產定價清晰、標準化程度高、市場認可度高；二是標準化資產，這類資產能夠形成統一的估值與交易規則，減少買賣雙方的信息不對稱；三是優先從頭部資產切入，而不是急于把非標、碎片化、小眾的資產搬上鏈。只有這樣，RWA才能成為全球投資者認可的金融產品，而不是炒作的概念。

同時，RWA的發展是階段性的。在當前階段，穩定幣經濟是最現實的突破口。穩定幣提供了用戶基礎、現金流和交易場景，是聯結金融體系與鏈上資產的橋梁。只有先在穩定幣支付、跨境電商、鏈上交易等環節站穩腳跟，積累足夠的生態與用戶，再向更復雜的RWA模式延伸，才有可能真正形成持續的商業價值。

此外，市場環境已發生變化。資本對敘事的耐心正在下降，單純的上鏈即價值已經不能獲得認可。未來，RWA項目的成敗將取決于底層資產的可靠性、合規性，以及能否帶來真實的現金流與用戶需求。

在上述背景下，我樂于向讀者推薦新書《股幣融合：RWA 與DAT重塑下一代資本市場》。這本書由長期深耕數字經濟和數字金融的學者與實務專家聯合撰寫，作者團隊兼具研究厚度與產業實踐經驗。全書以系統化框架闡釋股幣融合的底層邏輯與演進路徑，有效解析了數字貨幣如何融入并重塑資本市場，并剖析了DAT的創新基因、RWA代幣化機制以及穩定幣在未來全球金融體系中扮演的角色，結合歷史經驗、典型案例與前瞻性分析，勾勒出下一代金融體系的雛形。這本書為研究者、金融機構與投資者分別提供了可操作的認知框架：研究者可據此把握制度創新的脈絡，金融機構可據此探索新興業務模式與風險管理路徑，企業家與投資者亦可由此洞見未來市場的趨勢性機會。

全球資本市場正在駛入股幣融合的新賽道。想要真正理解未來的世界金融趨勢，這本書會是極有價值的參考讀物。

《股幣融合：RWA與DAT重塑下一資本市場》

于佳寧、梁信軍、張華晨、白海峰、汪弘彬

2025年12月

中信出版集團

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